第四节 财务战略

一、财务战略目标

财务战略目标是指通过资本的配置与使用为企业创造价值并实现价值最大化。通俗地讲，财务战略目标即通过资金的运筹赚钱。

二、财务战略的分类

（一）扩张型财务战略（进攻型财务战略）

（1）特点：公司对外投资规模不断扩大，现金流出量不断增多，资产报酬率下降，债务负担增加。

（2）典型案例：成功的有日本松下公司和我国的海尔集团；失败的有韩国大宇公司和我国的巨人集团。

【例21】1967年由金宇中创建的韩国大宇集团，初创时主要从事劳动密集型产品的生产和出口，20世纪70年代侧重发展化学工业，80年代后向汽车、电子和重工业领域投资，并参与国外资源的开发，经营范围包括外贸、造船、重型装备、汽车、电子、通信、建筑、化工、金融等，有系列公司29个，国外分公司30多个。大宇集团曾经为仅次于现代集团的韩国第二大企业，世界20家大企业之一，资产达650亿美元。在韩国一代人的心目中，金宇中及大宇集团是韩国的象征。

然而，让大宇帝国倒塌的，是金宇中的冒险。从1993年起，大宇集团大量举债，在110个国家雇用了32万多名雇员，业务扩展到了几乎所有产品行业，包括利润率很低的酿酒业。1997年亚洲爆发了金融危机，外国银行和机构投资者开始撤走资金，大宇集团的筹资状况趋向恶化。其高负债率对集团造成了巨额债务负担，加上盈利的减少又造成股价的下降，投资遭受巨大的打击，大宇的债务危机随之全面爆发。1999年，负债800亿美元的大宇宣告破产，一个辉煌的企业帝国就这样灰飞烟灭。金宇中则在某一天神秘地出走国外，直到2005年，他才结束6年逃亡生涯回国自首谢罪。

（二）稳健型财务战略（平衡型财务战略）

（1）特点：充分利用现有资源，对外集中竞争优势，兼有战略防御和战略进攻的双重特点。

（2）典型案例：日本佳能公司。

【例22】日本佳能公司是生产影像产品和信息化产品的跨国集团。其主要产品包括照相、传真机、复印机等办公产品，个人产品以及医药工业设备等，在世界拥有200多家子公司，雇员达93000多人。它不断地加强其在精密机器、精密光学、微电子与激光领域的核心技术能力，从而使其产品在激烈的市场竞争中立于不败之地。

（三）防御型战略（收缩型财务战略）

（1）特点：一般是尽可能减少现金流出、增加现金流入，盘活存量资产，公司规模迅速缩小，现金流入量迅速增加，资产报酬率提高，债务负担减轻。

（2）典型案例：美国克莱斯勒公司和TCL公司出售非核心的业务。

【例23】艾柯卡，22岁以推销员的身份加入福特公司，25岁成为地区销售经理，38岁成为福特公司副总裁兼总经理，46岁升为公司总裁。他创下了空前的汽车销售纪录，公司获得了数十亿美元的利润，从而成为汽车界的风云人物。54岁被亨利·福特二世解雇，同年以总裁身份加入濒临破产的克莱斯勒公司。六年后，他创下了24亿美元的盈利纪录，比克莱斯勒此前60年的利润总和还要多。艾柯卡由此成为美国家喻户晓的大人物，美国人心目中的英雄。

可是，当初克莱斯勒公司的状况比他预料的还糟。克莱斯勒的员工长期以来一直很铺张浪费，讲究奢侈。由于前任的无能，公司几乎处于瘫痪状态，纪律松弛，35位副总裁各霸一方，互不通气；财务混乱，现金短缺；产品粗制滥造，积压严重。就在艾柯卡上任当天，该公司宣布连续3个季度的亏损达1.6亿美元。在公司处于生死存亡的关键时刻，艾柯卡没有气馁，更不想退缩，而是深入员工中调查研究，认真分析国内外汽车市场的发展趋势。为了拯救克莱斯勒，确保65万名员工的工作和生活，他没有简单地裁员，而是决定以紧缩开支为突破口，提出了“共同牺牲”的大政方针。艾柯卡从自己做起，把36万美元的年薪降为1美元，与此同时，全体员工的年薪也减少了125倍。

“要想渡过难关，克莱斯勒人流出的血必须一样多。如果有人光等待别人为他付出，自己却袖手旁观，那就会一无所有。”他强调道：“作为企业的领导，最重要的一点就是身先士卒，做出样子。这样员工的眼睛都看着你，大家都会模仿你。”

老总的表率作用是最好的动员令。从各级领导到普通员工，渐渐地达成共识，大家毫无怨言，心甘情愿地勒紧裤腰带。“共同牺牲”给克莱斯勒公司带来了生机，使广大员工看到了希望。

艾柯卡率领高层领导班子对营销、信贷、财务、计划和人事等部门进行整顿改革，积极扶持新产品的开发，花大力气抓生产制造。1982年，“道奇400”新型敞篷车先声夺人，畅销市场，多年来第一次使克莱斯勒公司走在其他公司前面。K型车面市，也一下子占领小型车市场的20%以上。

艾柯卡曾经说过——“齐心协力可以移山填海”。1983年8月15日，艾柯卡把他生平仅见的面额高达8亿1348万多美元的支票，交到银行代表手里。至此，克莱斯勒还清了所有债务。而恰恰是5年前的这一天，亨利·福特开除了他。

三、财务战略的选择

任何事物都有其自身发展的客观规律，我们只有遵循了客观规律，才能取得成功。企业财务战略的选择必然要顺应经济周期的波动和企业发展阶段的特点。

（一）基于经济周期的财务战略选择

（1）经济复苏阶段：稳定或扩张型财务战略。

（2）经济繁荣阶段：扩张和稳健相结合的财务战略。

（3）经济衰退阶段：采用防御收缩型战略和扩张性相承接的战略。

（二）基于企业发展阶段的财务战略选择

（1）初创期：稳定或扩张型财务战略。

（2）成长期：扩张型财务战略。

（3）成熟期：采用稳健型财务战略。

（4）衰退期：采用防御型财务战略。

四、投资战略

（一）投资战略的原则

（1）集中性原则：有限资金集中投放。

【例24】巴菲特讲：把鸡蛋放在不同的篮子里这种分散投资的做法其实是一种很无知的表现，我们应当向马克·吐温先生说的那样做，应当把所有鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心看好这个篮子。

（2）适度性原则：投资适时，规模适量，风险可控。

（3）权变性原则：灵活调整。

【例25】关于“炒”的演变：成都市场20多年来演绎各种“炒”的热潮：从炒兰草、炒西施犬、炒股票，到炒房地产、炒生姜、炒大蒜，直到今天的炒黄金、炒基金、炒字画、古董，等等，不停变化投资的品种，令人眼花缭乱。一些聪明的投资人，由于踏准了这些投资“风口”，获得了巨额财富。

（4）协同性原则：合理搭配，产生协同效益。

【例26】有人理财讲求“3个1/3原则”：1/3吃饭；1/3储蓄；1/3用于投资，力求效益总和最大。

（二）投资战略的选择

1．直接投资战略的选择

（1）提高规模经济的投资战略：如“共享单车”一次性投资上百亿元，覆盖全国各大中城市，形成规模效应。

（2）提高技术进步的投资战略：如中国搞“两弹一星”。

（3）提高资源配置的投资战略：如四川省国企改革中推进“文化旅游资源整合”，组建四川文旅投资集团。

（4）盘活资产存量的投资战略：如通过兼并、重组盘活老国企的存量土地资源。

2．间接投资战略的选择

间接投资战略的选择包括证券投资、证券组合投资等。

3．投资时机战略的选择

（1）投资侧重于初创期，兼顾成长期和成熟期。

（2）投资侧重于成长期和成熟期，几乎放弃初创期和衰退期。

（3）投资侧重于初创期和成长期而且放弃成熟期、衰退期。

4．投资期限的战略选择

（1）长期投资战略：如李嘉诚善于长期投资，有时长达数十年的等待和观察。

（2）短期投资战略：如“资本大鳄”索罗斯，善于突然袭击。

（3）投资组合战略：多元化发展，但是必须有资源支持。

五、融资战略

（一）融资战略的原则

1．低成本原则

2．规模适度原则

3．结构优化原则

4．时机最佳原则

5．风险可控原则

（二）融资战略的方式选择

1．内部融资战略：利用留存收益

2．股权融资战略：发行股票等

3．债务融资战略：贷款和融资租赁

4．销售资产战略：固定资产处置

【例27】四川达州运输集团处置达县、大竹等地的客运汽车场站资产，集中资金购地700余亩打造物流基地。

【例28】（2016年考试题）甲公司为一家境内上市的集团公司，主要从事能源电力及基础设施建设与投资。2016年年初，甲公司召开X、Y两个项目的投融资评审会。有关人员发言要点如下：……（3）财务部经理：随着公司投资项目的不断增加，债务融资压力越来越大。建议今年加快实施定向增发普通股方案，如果公司决定投资X项目和Y项目，可将这两个项目纳入募集资金使用范围；同时，有选择地出售部分非主业资产，以便有充裕的资金支持今年的投资计划。……

要求：根据财务部经理的发言，指出财务部经理的建议体现了哪些融资战略（基于融资方式），并说明这些融资战略存在的不足。

【解析】融资战略类型：股权融资战略和销售资产融资战略。

【评分说明】将“内部融资战略、股权融资战略、债务融资战略和销售资产融资战略”全部列示的，不得分；其他情形按得分点给分。

股权融资战略存在的不足：股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更，并且股权融资方式的成本也比较高。销售资产融资战略存在的不足：比较激进，一旦操作就无回旋余地，而且如果销售时机选择不准，销售价格会低于资产本身价值。

（三）基于资本结构优化的战略选择

1．内部和外部资金结构优化

2．短期和长期资金结构优化

（四）基于投资战略的融资战略

该融资战略符合辩证法思想。

1．保守融资战略

该战略适用于快速增长阶段，也就是保持一个适度的资产负债率。

2．积极融资战略

该战略适用于低增长阶段，即保持较高的资产负债率水平。

六、分配战略

分配战略包括五种股利政策。

（一）剩余股利战略

该战略以公司投资为先，发展为重。

【例29】某公司2018年税后净利润为1000万元，2019年的投资计划需要资金1200万元，公司的目标资本结构中权益资本为60%，债务资本为40%。假定该公司2018年流通在外的普通股有1000万股，请用剩余股利政策计算该公司每股股利。

【解析】2018年年末该公司剩余股利=1000-1200×60%=280（万元），每股股利=280/1000=0.28（元）。

（二）固定股利政策或持续增长的股利政策

【例30】某公司2018年每股股利为1元，假定采用固定股利政策，2019年的每股股利仍为1元。如果采用持续增长的股利政策，假定持续增长率为10%，则2019年为每股1.1元。

（三）固定股利支付率政策

【例31】某公司长期以来采用固定股利支付率30%的政策，2018年净利润为1500万元，请问2019年用于股利分配的金额是多少？

【解析】1500×30%=450（万元）。

（四）低正常股利和额外股利政策

【例32】某公司2019年的低正常股利和额外股利政策规定：净利润在1000万元以内时，每股股利固定为0.1元，当净利润超过1000万元，按照超过部分的20%发放额外股利，假定2019年该公司净利润为1500万元，普通股为1000万股，求每股股利。

【解析】每股股利=0.1+500×20%/1000=0.2（元）。

（五）零股利战略

零股利战略通常出现在企业成长阶段。当企业进入成熟期就应当改变这种策略。

【复习重点】

1．公司战略和经营战略的类型及判断。

2．四种管理控制模型比较。

3．财务战略的三种类型，在经济周期和企业发展阶段的应用选择。

4．投资战略的原则及分类。

5．融资战略的原则及分类。

6．股利分配战略的目标及类型。

7．波特五力模型。

8．波士顿矩阵和SWOT模型。

【同步案例题】

【资料】史玉柱是一位富有传奇色彩的商业奇才，他1984年毕业于浙江大学数学系，毕业后分配至安徽省统计局，1989年1月毕业于深圳大学研究生院，获得软件科学硕士学位，随即下海创业。

1991年，史玉柱成立巨人集团公司，先后开发巨人汉卡软件和“M-6401桌面排版印刷系统”等5款产品，当年巨人汉卡的销量一跃成为全国同类产品之首，公司获纯利1000多万元。1992年，巨人集团公司的资本超过1亿元，史玉柱挖得第一桶金。

1994年8月，在国外软件大举进军中国，抢走了汉卡的市场份额，侵占了巨人集团其他软件产品的生存空间之后，急于从IT困境中突围的史玉柱把目光转向保健品和房地产行业，他斥资1.2亿元开发全新产品——脑黄金，同时修建巨人大厦。当年这个中国十大改革风云人物之一的史玉柱手里揣着的钱仅仅能为这栋楼打桩，但很快这栋原本计划修建18层的房子就被拔高到70层，为当时中国第一高楼，需资金超过10亿元。史玉柱基本上以集资和卖楼花的方式筹款，集资超过10亿元，同时抽干了发展保健品和电脑软件的生产资金，但竟然未向银行贷一分钱的款。

联想集团总裁柳传志这样形容当时的史玉柱：“他意气风发，向我们请教，无非表明一种谦虚的态度……而且他还很浮躁，我觉得他迟早会出大娄子。”果然，1994年年初，巨人大厦动工，计划3年完工。1997年年初，巨人大厦未能按期完工，国内购楼花者天天上门要求退款。媒体地毯式报道巨人财务危机。不久只建至地面三层的巨人大厦停工。巨人集团名存实亡，但一直未申请破产。

2000年，史玉柱在朋友的帮助下再度创业，开展“脑白金”业务，利用强大的广告促销方式获得成功，然后乘胜追击，迅速开拓“黄金搭档”、五粮液黄金酒市场，同时进军银行业、打造《征途》网络游戏业务。

2009年3月12日公布的福布斯全球富豪排行榜中，史玉柱以15亿美元居第468位；2012《财富》中国最具影响力的50位商界领袖排行榜中，史玉柱榜上有名，排名第22位。

要求回答：

（1）从史玉柱创业发展史来看，他坚持的公司总体战略是什么类型？（回答到二级战略）

（2）1994年电脑软件业受到国外商家冲击时，史玉柱采用了什么公司战略？（回答到二级战略）

（3）巨人大厦投资失误，违背了投资战略中的哪些原则？

（4）从巨人大厦的资金来源方面凸显了史玉柱在融资战略中存在的什么问题？

（5）巨人公司在快速增长阶段应当采用何种融资战略？

【解析】

（1）多元化发展战略中的不相关多元化战略。

（2）收缩型战略中的扭转战略。

（3）适度性原则、协同性原则。

（4）融资规模不合理，融资结构不合理，融资风险不可控。

（5）采用快速增长和保守融资战略。