7.4.4　筹资顺序

公司的筹资顺序是指公司为新项目融资时对融资方式选择的一种优先次序安排。

一家公司采用不同筹资渠道和筹资方式，就会产生不同的资本成本。一般来说，内源筹资的资本成本比较低，无须资金筹集费用；外源筹资中，债务筹资的资本成本比较低，股权筹资的资本成本比较高。美国财务学家梅耶斯和马基卢夫于1984年提出了融资优序理论，其核心思想是：公司筹资首选内源筹资，其次为外源筹资，在外源筹资中又首选债务筹资，其次才是股权筹资。

当前，我国多数公司的筹资顺序体现了与梅耶斯和马基卢夫融资优序理论不同的特点。内部筹资所占比重偏低，严重依赖外部筹资，在公司的外部筹资中又明显地偏好股权筹资。为什么现在有很多公司在排队IPO？我们不能用国外的融资优序理论进行简单的分析，债务筹资以股权资金为基础，如果一家公司没有股权资金则无法采取债务筹资；并且IPO以后，带给公司的不仅是股权资金，还包括公司品牌形象等无形的收益。因此我们认为：我国当前的筹资活动特征与我国多数公司所处的发展阶段有关。公司在创业初期筹资势必要通过外源筹资来完成资本的原始积累这一过程。当公司发展到成长期阶段，公司的技术等资源优势已经确立，产品也开始进入市场，如果市场对产品的反映积极的话，需要进一步扩大市场规模，这就需要大量的资金。由于公司的规模也在迅速扩大，可供抵押的资产也随之增加，为采取债务筹资创造了条件。因此，这一时期举债（短期债务、长期债务）就成了首选。进入公司发展的成熟阶段，公司要适应规模发展和创新的需要，增加其竞争力，寻找新的发展机会，还需投入大量资金。由于前期阶段的发展，公司的经济水平已有了一定基础，实行长期债务筹资和内部筹资成为首选。

以万华化学公司为例，万华化学公司在经过初期原始积累发展后，在2011～2015年进行了战略性扩张，筹资顺序以内源融资和债务融资为主，在资本债务率上升后2016年考虑股权融资，与经典的融资优序理论相符。

我们认为：当一家公司的筹资活动符合融资优序理论时，该公司即步入了良性发展的阶段。