第五节 企业集团资金管理与财务公司

一、企业集团融资规划

【公式】企业集团外部融资需要量=∑集团下属各子公司的新增投资需求之和-∑集团下属各子公司新增内部留存收益额-∑集团下属各子公司内部年度折旧额

【例35】某集团下属各子公司的新增投资需求之和为6亿元，集团下属各子公司新增内部留存收益额为3亿元，集团下属各子公司内部年度折旧额为1亿元，则集团公司外部融资额为2亿元（6-3-1）。

【注意】折旧是否作为现金流入，要看计算方法，如果采用直接法，折旧不是来源，比如：营业现金净流量=营业收入-付现成本-所得税；如果采用间接法，折旧是来源因素，比如：营业现金净流量=税后净营业利润+折旧。

二、企业集团资金集中管理模式

（1）总部财务统收统支模式：收入和支出全部集中于集团财务部，属于高度集权管理。

（2）总部财务备用金拨付模式：成员单位借备用金，事后在集团财务部报账补充备用金。

（3）总部结算中心或内部银行管理模式。

【例36】某条高速公路运营单位为A、B、C三家公司，假定某车辆通行高速公路入口到高速公路出口一次性缴纳通行费500元，由结算中心代收，然后根据A、B、C三家运营的不同里程进行清分结算，其中A公司分配230元，B公司分配160元，C公司分配110元。综上，其程序是：客户缴费到结算中心，结算中心清分之后支付到运营单位。

（4）财务公司模式：企业集团内部经营部分银行业务的非金融机构。

三、财务公司管理

（一）设立条件

1．母公司（集团公司）应当具备的条件

（1）申请前一年，母公司的注册资本不低于8亿元。

（2）申请前一年按照规定并表核算的成员单位总资产不低于50亿元，净资产率不低于30%。

（3）申请前连续两年，按照规定并表核算的成员单位营业收入总额不低于40亿元，税前利润不低于2亿元。

（4）现金流量稳定并具有较大规模。

（5）母公司成立两年以上，并具有企业内部财务管理经验和资金管理经验。

（6）母公司法人治理结构健全，无违法违规行为，近三年无不良诚信记录。

（7）母公司拥有核心主业。

（8）母公司无不当关联交易。

2．子公司（财务公司）应当具备的条件

（1）符合国家产业政策。

（2）财务公司的注册资本金最低为1亿元，主要从成员单位中募集，并可以吸收成员单位以外的合格的机构投资者入股。

（二）业务范围

1．一般业务范围（11项）

（1）对成员单位办理财务和融资顾问、信用签证及相关的咨询、代理业务。

（2）协助成员单位实现交易款项的收付。

（3）经批准的保险代理业务。

（4）对成员单位提供担保。

（5）办理成员单位之间的委托贷款和委托投资。

（6）对成员单位办理票据承兑与贴现。

（7）对成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计。

（8）吸收成员单位的存款。

（9）对成员单位办理贷款及融资租赁。

（10）从事同业拆借。

（11）经批准的其他业务。

2．符合条件的财务公司可以向中国银监会申请的业务

（1）经过批准发行的财务公司债券。

（2）承销成员单位的企业债券。

（3）对金融机构的股权投资。

（4）有价证券投资。

（5）成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁。

【例37】（2018年考试题）甲公司是一家集成电路制造类的国有控股集团公司，2018年年初，公司召开了经营与财务工作务虚会。部分参会人员发言要点摘录如下：……战略发展部经理：集团旗下参股和控股企业数量众多，内部资金往来交易量巨大。本集团已初步具备了成立财务公司的条件。为加强资金集中管理，建议着手组建集团财务公司；①成立专门工作组，动员成员单位积极入股，并适当吸收社会其他合格的机构投资者入股；②集团财务公司可以为成员单位办理票据承兑与贴现、办理贷款和承销股票等业务，从而拓宽成员单位资金的来源渠道。要求：分别判断①和②的陈述是否恰当；如不恰当，说明理由。

【解析】要点①恰当；要点②不恰当。理由：企业集团的财务公司的业务范围不包括为成员单位承销股票。

（三）监管指标

根据2006年中国银行业监督管理委员会（现为银保监会）发布的《关于修改 <企业集团公司财务管理办法> 的决定》的规定，财务公司开展业务要满足以下监管指标：

（1）资本充足率不得低于10%。

（2）拆入资金余额不得高于资本总额。

（3）担保余额不得高于资本总额。

（4）短期证券投资与资本总额的比例不得高于40%。

（5）长期投资与资本总额的比例不得高于30%。

（6）自有固定资产与资本总额的比例不得高于20%。

（7）银监会可以对上述指标调整。

（四）财务公司与集团下属子公司之间的关联交易与信息披露

财务公司为集团内部公司的服务，均属于关联交易范围。在集团存在上市公司的情况下需要进行关联交易的信息披露，实践中有两种做法：

（1）将母公司、上市公司作为财务公司的股东，从而将上市公司的财务业务包含在财务公司的服务范围内。

（2）上市公司与财务公司签订金融服务协议，从而将财务公司的服务范围辐射到上市公司。

（五）财务公司的运作模式

1．收支一体化模式

（1）统一账户设置：成员单位按照总部的统一安排分别在外部商业银行和财务公司各设立一个账户，账户的管理权限均由财务公司统一调度。实践中，具体有三种操作模式：

①限额账户模式：资金可以先进入成员单位外部商业银行账户，达到一定限额之上的部分再集中划转至财务公司“资金池”账户。

②零余额账户模式：将成员单位的外部商业银行账户设置为零余额账户，所有资金都归集到财务公司的“资金池”，需要时再往成员单位账户调拨资金。

③虚拟账户模式：各成员单位没有独立账户，在财务公司“资金池”归集户的下面分设虚拟账户。

（2）资金收入统一集中：成员单位外部银行账户纳入集团集中范畴，该账户的资金经授权统一划入财务公司开立的账户，形成集团“现金池”。

（3）资金统一支付：财务公司经授权后按照成员单位的支付指令完成代理支付、内部转账支付等结算业务。

由于各成员单位的一个账户（限额账户、零余额账户或虚拟账户）既办理收入，又办理支付，所以称为“收支一体化模式”。

2．“收支两条线”模式

（1）账户设置：成员单位在集团指定的商业银行分别开立“收入”账户和“支出”账户。成员单位同时在财务公司开立内部账户，并授权财务公司对其资金进行查询和结转。

（2）收入归集：每日末，成员单位在商业银行“收入账户”的余额全部归集入财务公司内部账户。

（3）透支支付：每日终了，成员单位以其在财务公司账户存款为限，以日间透支的方式对外办理支付业务，财务公司统一为其归还透支额。

（4）统一系统：集团内、外结算活动全部通过财务公司的结算业务系统进行。

由于各成员单位通过外部商业银行的“收入账户”和“支出账户”分别办理收入和支付，所以称为“收支两条线模式”。

（六）财务公司的风险管理

1．风险来源

（1）战略风险。

（2）信用风险。

（3）市场风险。

（4）操作风险。

2．风险管理

（1）建立完善的组织机构体系：董事会、监事会、股东会和风险管理部和稽核部。

（2）建立内部控制制度并加以落实。

四、企业集团财务风险控制

（一）企业集团债务融资的“金字塔效应”

【例38】某股东投入1000万元成立甲公司，甲公司可以负债1000万元，再投资2000万元成立子公司——乙公司，乙公司可以负债2000万元，共计资金4000万元投入丁公司，丁可以负债4000万元。要求：计算集团公司的资产负债率。

【解析】集团总资金为资本1000万元+负债（1000+2000+4000）万元=8000（万元），资产负债率为7000÷8000=87.5%，大大增加了集团的财务风险。

（二）企业集团财务风险的控制重点

1．资产负债率控制

（1）企业集团的资产负债率控制线：目前银行的上限为70%，超过此界限不予贷款。

（2）母公司、子公司的资产负债率控制线：根据“木桶原理”，只要出现短板，会影响资金链断裂，使得整个集团倾覆。如泰坦尼克号。

2．担保控制

（1）建立以集团总部为权利主体的担保审批制度。

（2）明确界定担保对象。

（3）建立反担保制度。

【复习重点】

1．投资决策指标的计算：投资回收期（包括静态和动态回收期）净现值、内含报酬率（含修正的内含报酬率）、现值指数、会计收益率。

2．扩大规模法、重置现金流量法、等额年金法。

3．现金净流量及净现值法影响。

【注意】

（1）增量现金流量、沉没成本、机会成本、关联影响的含义。

（2）利息费用无论是否支付现金，因属于筹资活动，所以对营业现金净流量均无影响。营业现金流量的计算起点是税后净营业利润，但如果从净利润出发，通过间接方式计算营业现金流量，按以下公式计算：

营业现金流量=净利润+利息费用×（1-T）-资本支出-净营运资本增加+折旧和摊销

（3）筹资现金流不包括在增量现金流中，而应放在必要收益率考虑。

4．风险分析方法：敏感分析法、情景分析法、确定当量法、风险调整折现率法。

【注意】

（1）敏感系数公式、平均值和标准差、风险调整后折现率公式。

（2）项目的风险不同于公司的风险，所以项目应该按照项目自身的加权平均资本成本折现。

5．境外直接投资的方式、境外财务管理的职责、运营管理、财务监督和绩效评价、风险管理。

6．私募股权基金的类型及组织形式、退出方式。

7．融资战略的评判维度。

8．销售百分比法的公式、企业集团融资规划公式。

9．内部增长率、可持续增长率。

10．配股的计算公式和定向增发的规定。

11．可转换债券的基本要素及有关计算。

12．EBIT-EPS分析法和公司价值分析法，资本结构管理框架的调整。

13．财务公司的设立条件、业务范围、监管指标、收支管理模式（2种）及风险管理。

14．企业集团财务风险控制重点。

【同步案例题】

一、投融资决策

【资料】甲公司是一家从事汽车零配件生产和销售的国有集团公司，2018年年初召开总经理办公会议研究项目投资事宜，以下是有关人员的发言要点：

（1）投资部经理：公司以前大量从事实体店建设，截至目前在全国已经拥有2000多个网点。近年来受到电商的冲击，很多实体店经营困难，甚至亏损，我建议减少实体店的投资，并购一家同行业的电商平台公司，重点推进线上营销渠道项目的建设，以巩固公司在行业中的竞争地位。该项目预计将投资4亿元。

（2）财务部经理：项目所需的资金可以通过发行可转换债券筹资2亿元、配股筹资2亿元的方式，以维持目前资产负债率50%的最佳资本结构。配股前的股本总额为10亿股，每股市场平均价格为1.6元，计划每5股配1股，配股价为每股1元。

（3）财务总监：项目投资除了考虑风险外，必须考虑投资效益。投资部和财务部提供的资料显示：该项目的建设期为2年，运营期为8年，项目投资形成的固定资产无净残值。项目固定资产投资3.2亿元，在建设起点一次性投入；流动资金投资0.8亿元，在建设期期末一次性投入。运营期每年的税后净营业利润为1.5亿元，公司的加权平均资本成本为9%，项目的加权平均成本为10%。根据今年董事会的有关要求，该项目的静态投资回收期（包含建设期）应不超过5年；同时项目的净现值应不低于4.5亿元，方可实施。

（4）副总经理：电商项目我看有较大的风险，我看最好引进私募股权基金模式，我们先成立一家基金管理公司作为普通合伙人，然后再引进若干有限合伙人，成立“电商项目基金”进行运作，待实施IPO后成功退出获利。

（5）总经理：我看电商项目也要紧跟国家“一带一路”倡议走出去，可以考虑在有关国家设立项目公司，为了强化集中管控和节约成本，我看由副总经理直接管理，包括重大往来境外资金的审核签字。当然也要注意东道国的政治风险和经济风险。

要求：

（1）根据财务经理的发言，计算配股除权价格和配股权价值。

（2）根据财务总监的发言，计算该项目的静态投资回收期（包含建设期）和净现值，并判断是否可行。

（3）请问副总经理介绍的私募股权投资基金的组织形式属于何种类型，其中有限合伙人出资比例通常为多少？

（4）请问总经理的发言中是否存在不当之处，如有请指出，并说明理由。

（5）请简要列举总经理发言中的政治风险和经济风险包括哪些情形。

【解析】

（1）根据财务部经理的发言，计算配股除权价格=（10×1.6+2×1）÷（10+2）=1.5（元），配股权价值=（1.5-1）÷5=0.1（元）

（2）根据财务总监的发言，计算现金净流量如下：

NCF0=-3.2（亿元）; NCF1=0, NCF2=-0.8（亿元）

NCF3-9=税后净营业利润1.5+折旧3.2/8=1.9（亿元）

NCF10=1.9+0.8=2.7（亿元）

计算静态投资回收期（含建设期）=2+4/1.9=4.11（年）

计算NPV=-3.2-0.8×（P/F,10%,2）+1.9×[（P/A,10%,10）-（P/A,10%,2）]+0.8×（P/F,10%,10）=-3.2-0.8×0.8264+1.9×[6.1446-1.7355]+0.8×0.3855=4.8246（亿元）

由于静态投资回收期（含建设期）和净现值均满足要求，所以该项目可以实施。

（3）属于有限合伙制，其中有限合伙人出资比例占基金全部份额的80%以上；普通合伙人则不少于1%。

（4）总经理发言中的不当之处是：重大资金由副总经理签字。按照规定：境外直接投资应由境外投资（项目）的董事长、总经理、财务负责人中的二人或多人签字授权，且其中一人须为财务负责人。

（5）政治风险包括政变、政权更替、政策转变、社会动乱、货币不可兑换、资金汇回限制等，经济风险包括宏观经济政策变化、国际收支失衡、财政赤字、通货膨胀、经济衰退、失业等。

二、融资决策

M集团公司目前拥有甲、乙、丙三个子公司，集团适用的所得税税率为25%。M集团准备制定2020年的融资规划和进行有关决策，相关资料如下：

【资料一】

甲公司是一家大型商贸流通企业，2019年销售总额为40亿元，2020年预计销售收入增长率将达到30%，根据市场调研，该公司所有资产、负债项目与收入线性相关，2020年的销售净利润率、股利支付率和资本结构继续保持2019年的水平。

已知甲公司2019年流动资产为6亿元，非流动资产为14亿元；流动负债为5亿元，长期负债为8亿元；所有者权益为7亿元；总资产为20亿元。2019年实现净利润为2亿元，分配现金股利1亿元。

【资料二】

M集团财务部编制了2020年集团外部融资预测表如表2-21所示。

【资料三】

M集团2020年年初发行在外的普通股数为50亿股，每股面值为1元。对于2020年的外部融资净缺口，M集团聘请集团外部财务咨询机构制订的筹资方案如下：

方案一：全部通过增发普通股筹集，每股发行价格为1元。

方案二：全部向银行借款，新增债务的利率为10%。已知M集团公司原有债务年利息为4.5亿元。预计融资后新增息税前利润为15亿元。

【资料四】

2019年M集团各子公司开设的银行账户合计多达60个，且各自为政，资金管理非常分散，资金沉淀无法统筹调度。2020年M集团制订了庞大的战略扩张计划，随着M集团的迅速扩张，如果不加以限制，各子公司开设的银行账户将越来越多，更加难以监管。为了加强集团资金的集中管理，M集团公司董事会要求集团财务部进行研究并提出解决方案。集团财务部经过精心调研，提出了组建财务公司（资本总额10亿元），实行收支两条线的资金集中管理模式。运行中审计发现：财务公司进行短期证券投资余额为5亿元，为成员单位提供的担保余额为8亿元。

要求：

（1）根据资料一回答以下问题：

①采用销售百分比法计算甲公司2020年的外部融资额（未扣除折旧）。

②计算甲公司的内部增长率。

③计算甲公司的可持续增长率。

④如果甲公司2020年的实际增长率为预计目标30%，甲公司将采取哪些可行的财务策略？

（2）根据资料一，填列完成资料二中2020年M集团外部融资预测表中带字母的空格。

（3）根据资料三，计算外部财务咨询机构制订的融资方案的融资无差异点。并判断采用哪种筹资方式最佳。

（4）根据资料四，简要叙述收支两条线资金集中管理模式的运行流程。

（5）根据资料四，简要叙述审计发现有关事实是否存在不当之处，请说明理由。

【解析】

（1）①采用销售百分比法计算甲公司2020年的外部融资额（未扣除折旧）。

2019年的资产销售百分比=（6+14）/40=50%

2019年的负债销售百分比=（5+8）/40=32.5%

2019年的销售净利润率=2 /40=5%

2019年的股利支付率=1 /2=50%

2020年的销售增加额=40×30%=12（亿元）

2020年的销售总额=40×（1+30%）=52（亿元）

甲公司2020年的外部融资额=12×50%-12×32.5%-52×5%×（1-50%）=0.8（亿元）

②甲公司的内部增长率=销售净利率×（1-现金股利支付率）/[资产销售百分比-销售净利率×（1-现金股利支付率）]=5%×（1-50%）/[50%-5%×（1-50%）]=5.26%

③甲公司的最佳债务和权益比=（5+8）/7=1.8571

甲公司的可持续增长率=销售净利率×（1-现金股利支付率）×（1+最佳债务/权益比例）/[资产销售百分比-销售净利率×（1-现金股利支付率）×（1+最佳债务/权益比例）]

=5%×（1-50%）×（1+1.8571）/[50%-5%×（1-50%）×（1+1.8571）]=16.67%

④甲公司2013年的实际增长率达到预计目标30%，比可持续增长率16.67%高，甲公司可以采取的财务策略有：发售新股、增加借款以提高财务杠杆、削减股利、剥离无效资产、供货渠道选择、提高产品定价等。

（2）A=0.8

B =0.7

C=5.8

D=5

（3）假设无差别点为EBIT，列方程式

解得：EBIT=10（亿元），预计融资后，息税前利润将达15亿元，采用方案二从银行借款最佳。

（4）收支两条线资金集中管理模式的运行流程如下：

①成员单位在集团指定商业银行分别开立“收入”账户和“支出”账户。

②各成员单位同时在财务公司开设内部账户，同时授权财务公司对其资金进行查询和结转。

③每日末，商业银行收入账户余额全部归集到财务公司内部账户。

④集团内外结算活动，全部通过财务公司结算业务系统进行。

⑤每日终了，成员单位以其在财务公司账户的存款为限，以日间透支形式办理对外支付业务。

（5）审计发现的不当之处是：进行短期证券投资余额为5亿元。理由：根据《关于修改 <企业集团财务公司管理办法> 的决定》的规定，财务公司的短期证券投资与资本总额的比例不得高于40%，本题已经达到50%（5/10）了。