1.3 生产性资产

生产性资产的主要作用在于参与企业的生产过程，也跟经营性资产密不可分。企业的周转靠经营性资产，但产品的竞争力很大程度反映在生产性资产上面。例如，能生产出质量过硬的产品，品牌价值很高等。

1.3.1 固定资产及在建工程

固定资产存在的最重要目的是支持企业的生产经营活动，是企业的长期资产。特点在于投资额度大，变现能力差。企业的存货需要经过固定资产的生产加工才能销售，从存货里我们得出一条线索：固定资产→存货→净利润→经营现金流。很重要的一点在于固定资产的规模与结构带给生产什么样的影响。

对于存货我们关注的重点是其周转的效率，高效率的存货周转才能带来超额的利润。固定资产的考察在于其产能使用率上的提升，生产更多的存货进行周转，最终获取高额的利润和经营现金流。

（1）从固定资产的规模看企业经营活动。

企业的固定资产可能生产的产品有多种，各种不同的业务规模组合成整个固定资产的规模。规模的扩大主要是为了更好地进行存货的周转，同时也是为了生产更多的存货。固定资产规模与存货之间的关系：固定资产规模的增长加上企业存货周转速度的提高是企业优质运营的基础，固定资产规模的增加迅速切合市场的需求，存货周转速度越来越快。

固定资产的规模必须跟市场需求、企业的经营水平和行业的特点相互适应。最重要的是短期要与企业的经营资产进行配比，如果盲目地对固定资产进行扩张，而经营资产跟不上，那么企业扩张的固定资产很可能会闲置。长期则要与市场上的需求进行配比，市场需求增长快速，企业的固定资产规模同步增加。企业需要抢占先机或者跟上行业需求发展，如果扩张不及时很可能在未来的竞争中处于下风。

（2）从固定资产的配置看产品的质量。

先进的生产线配置是生产高质量产品的前提，不论是工艺、技术还是企业固定资产的规模，无不影响产品质量。这就需要考察企业固定资产的组成，哪些是先进的固定资产，哪些是已淘汰的固定资产，这些固定资产与行业的定位是否相符等。产品的质量是企业获取高额利润和快速回款的最终手段，这一切的源头在于企业固定资产配置上的优质性。

固定资产生产的产品工艺水平能否达到市场的认可也是投资者重点关注的对象，这一点从企业的收入产品结构可以一探究竟。各种不同生产线在市场上的领先程度是企业竞争力的参考，生产出落后的产品只能拥有较低的利润。投资者有必要对企业各种业务进行分类，找出哪些是现在正在增长的业务，哪些是未来可能会增长的业务。

（3）固定资产使用率。

上面讲到固定资产生产能力关系到企业产品的质量和产量，生产产品的目的在于存货周转，而不是存货留存。固定资产创造的收入越多，证明固定资产使用得越好。从营业收入与固定资产的比值也可以近似地看出固定资产使用率。

需要注意的是，收入的选择是连续4个季度的累计收入，因此尽量不要使用固定资产净值。如果企业的固定资产没有增加，那么企业的折旧增大和营业收入不变的情况下会导致企业固定资产使用率虚增。企业想提升固定资产使用率，必须对固定资产的规模、结构进行合理配置，不能造成过多的设备闲置与浪费，根据市场的需求与企业战略对固定资产进行合理的安排，是企业成功经营的关键。

（4）如何购建固定资产。

企业的投资决策，影响企业未来发展战略、规模乃至竞争力。小到企业生产经营活动的每一笔现金支出，大到决定企业生存的主业变更的资本支出，都是企业在面临外部竞争时做出的反馈。而对于固定资产的购建这种对企业来说投资规模巨大的支出，会导致企业资产、收入、利润和现金流的改变。

企业筹建大的固定资产项目，很难仅靠企业的自有资金支持完成，这需要从外部进行融资，利用长期借款无疑是最快的办法，但这样会提高企业的资产负债率及导致企业财务费用增加，摊薄企业原有股东的利益，也即购建固定资产会导致资产结构和权益分配发生大的变化。

固定资产产能增加，带动企业存货大幅增长，存货的高速周转考验企业营销能力，增加的固定资产导致的折旧也会侵蚀企业利润，所以对企业管理层来说，考验的不仅是购建固定资产资金的来源问题，还有后续利用增加的固定资产发展增长的问题。只有新增的固定资产带来利润和现金流的增长，才能弥补企业财务费用和折旧的支出。

对固定资产的购建决策依据是什么？答案是：新增的固定资产能够大幅度提高企业利润和现金流，使其在盈利的基础上改善企业的竞争优势。

1.3.2 在建工程

在建工程其实就是未来固定资产增加的过渡科目，在筹建阶段没办法给企业带来收入和利润。这样就引出两个问题：所建项目是什么？何时才能建完进行生产？

1.所建项目是什么

既然说企业的在建工程是未来新增的固定资产，那么在结构上要么是原有业务产能的扩张，要么是新建业务。原有业务只有在市场需求增加或者企业的产能跟不上市场需求时才会进行产能扩张。就像2015年至2016年新能源汽车的市场需求增长导致产品大爆发式增长，可以看到相关企业如天齐锂业、赣锋锂业相继进行锂资源的扩建生产。企业新增业务的建设对每个企业来说都是为了提升企业未来竞争优势必须要去布局的内容。这里我们必须考察企业在建工程项目的优质性，项目的内容要与企业未来的发展相符合，不能扩建一些在未来短时间内必然会淘汰的项目，这会造成资源的浪费。要知道企业是牺牲自己现在的流动资金去实现未来的竞争力，如果生产的产品在不久的未来就会被淘汰，不能给企业赚取超额利润，那么企业不仅会失去资金的流动，在未来还会失去在行业内原有的地位。

2.何时才能建完进入生产

企业建造固定资产的时间越短越好，原因有二：第一，更快地建成可使企业的投入流动资金“释放”，并且高效率地少花钱。第二，建成后可以更快地生产产品抢占市场。要知道市场需求很难捉摸也很难把握，就算是确定性的市场需求，企业进入得越晚，花费的精力也越大。

最为关键的是，企业固定资产购建时间越长，如果市场的需求饱和度开始锐减，那么在这上面花费的精力就像烂尾楼一样，会造成管理层的重大投资决策失误。

1.3.3 无形资产及商誉

1.无形资产——企业产品差异化和估值高溢价表现因素

无形资产是相对于固定资产而言，没有存在介质，也没有一定的实物形态。无形资产能够为企业带来利润，是可以长期利用的资源。但无形资产容易带来很多的问题，如乐视的商誉，就面临着外界的质疑。

（1）无形资产账面价值与实际价值。

无形资产的由来有两种：企业的自主研发和外购。企业的无形资产最好的价值应该是其在市场上的价格。企业外购的无形资产可以用市场价值来预估，但是企业自主研发的无形资产很难用市场价格评估，主要是企业研发资本化得来的。

从《会计准则》一书中对无形资产资本化条件的定义可以看出，企业自主研发的无形资产入账价值是按照研发成本计量的，实际运营中明显低于实际价值。市场给予企业很高的市净率就是看中了企业无形资产的实际价值与锻造产品大卖来弥补高溢价，经营性资产是在生产性资产的基础上流通的，只具备一定的溢价能力。决定企业高溢价的重要因素在于生产性资产的优质性，而这种优质性在企业的资产负债表里没有表现出来。像乔布斯时代的苹果公司，用产品改变了整个世界。乔布斯的颠覆能力和创新能力难道就不是“一种”伟大的无形资产？但是这全然不会反映在苹果公司财报的无形资产里。亚马逊的创始人杰夫·贝索斯以客户服务为唯一标准，不断经营增加自由现金流，这种企业家精神也是非常重要的无形资产。市场给予企业的高溢价在于企业无形资产的账面低估。

（2）无形资产摊销期和摊销值确定。

需要注意的是，有些无形资产实际价值随着时间增值，而有些则随着时间毁灭。如云南白药的保密配方，贵州茅台的茅台品牌在时间长河里越来越值钱；而关乎价值观和技术创新的无形资产很容易出现价值毁灭，例如影视版权，10年前热炒的影视权益，现在因为主流观影人群的改变而变得一文不值。一旦一项新技术研发出来推进商业化，原来的技术价值基本上变为零。

摊销期的确定又是一个令人头疼的问题，无形资产在报表上只是账面价值，给予一个摊销期就会形成这项无形资产在报表里“消失”，但企业的这项无形资产可能在市场上越来越值钱，如账面上是零，实际价值是无价之宝，这中间的差距就是市场对企业的高溢价的根本原因。有些无形资产短期来看实际价值远远低于账面价值，例如乐视网的《甄嬛传》电视剧版权，在刚购买时是企业的价值，过了两年后随着新的电视剧挤占市场和大众对《甄嬛传》的审美疲劳，其价值逐年走低。如果企业采用平均摊销法，企业的实际价值肯定低于账面价值。

（3）无形资产决定企业产品差异化。

会计上的无形资产核算包括土地使用权、商标权、专利权、非专利技术、著作权、商誉等。其中以专利权与非专利技术应用到企业产品上才是产品差异化的基础，先进的生产设备本质上是先进的技术支撑。独特的产品兼具专利与技术，产品差异化才是获取高毛利率的基础，也是迎合市场需求的最有效途径。一家企业无形资产的价值有多高在报表里很难反映出来。两者的反差需要投资者认真辨别，这也是市场给予企业高估值的原因之一。

2.商誉

商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，或一家企业预期的获利能力超过可辨认资产正常获利能力（如社会平均投资回报率）的资本化价值。商誉只在企业合并中产生，是指购买方支付的超过被购买方净资产公允价值的部分。

商誉（Goodwill），简单翻译为一种美好的愿望，并不是一种现实的资产。企业收购的资产溢价到底有没有那么好我们只能从企业管理层透露的言语中得知，事实上收购的这些资产是优是劣只有在未来才能得到检验。股神巴菲特对于商誉抱着谨慎的态度，不认可商誉给公司增加的价值。所以他算企业估值的时候直接把商誉扣除出去，这才有了巴菲特独创的“Earnings on unleveraged net tangible assets”这一指标，公式是净利润/（净资产-商誉）。

商誉的减值也需要投资者认真关注，资产减值是指资产的可收回金额低于其账面价值所形成的价值，资产减值意味着现时资产预计给企业带来的经济利益比原来入账时所预计的要低。商誉的减值会严重影响企业当期的净利润，一旦企业收购的资产没有实现企业预期的盈利水平，就要对这部分商誉进行减值测试并确认相应的减值损失。如果计提金额较大，就会严重吞噬利润甚至造成大幅亏损。