一 美联储的金融稳定计划

从2007年8月开始，美联储推出了一系列措施来向金融机构提供流动性支持，以改善美国金融市场的流动性紧缩状况，帮助美国的房地产部门和实体经济恢复稳定。美联储的金融稳定计划或政策可分为三种类型：

（一）发放再贴现贷款

第一种政策工具是通过传统的贴现窗口向银行和其他金融机构发放再贴现贷款，以阻止银行间借贷活动的直线下跌。2007年12月，美联储推出了定期竞价工具（Term Auction Facility, TAF），允许储蓄贷款机构通过竞价的方式获取美联储的资金，其中，储蓄贷款机构获取的TAF资金的利率是由竞价决定的。定期竞价工具在2010年3月终止。美联储通过TAF总共发放了3.8万亿美元。

美元的贷款。目前，TAF贷款的本金和利息已经全部偿还。美联储还设立了定期证券购买工具(Term Securities Lending Facility, TSLF)和一级交易商信贷工具(Primary Dealer Credit Facility, PDCF)。这两种信贷工具均向美国金融体系提供了流动性支持，维护了美国金融系统的稳定。这两个信贷工具均在2010年2月1日到期。^[2]

（二）向关键信贷市场上的借款人和投资者提供流动性

第二种政策工具是直接向关键信贷市场上的借款人和投资者提供流动性。具体金融工具有：商业票据融资工具(Commercial Paper Funding Facility, CPFF)、资产抵押商业票据货币市场互助基金流动性工具(Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, AMLF)、货币市场投资者融资工具(Money Market Investor Funding Facility, MMIFF)、资产抵押证券定期贷款工具(Term Asset-Backed Securities Loan Facility, TALF)。目前，一些融资工具已经到期或终止。例如，货币市场投资者融资工具（MMIFF）于2009年10月30日终止，资产抵押商业票据货币市场互助基金流动性工具（AMLF）和商业票据融资工具（CPFF）均于2010年2月1日终止。

为解决信贷市场流动性枯竭问题，2008年11月25日，美联储宣布与财政部联手通过资产抵押证券定期贷款工具（TALF），向新发行的AAA级资产支持证券的投资者发放总额为2000亿美元的贷款。2009年3月，该政策工具成为美国行政当局金融稳定计划的一部分。该工具的目的是鼓励资产支持证券MBS的发行，以提高其基础资产，如学生贷款、汽车贷款、信用卡贷款、小企业管理局担保的贷款、商业抵押贷款和其他贷款的流动性。最初，美国财政部承诺承担200亿美元的TALF贷款损失。不过，在2010年7月，在与美联储沟通之后，财政部将承诺承担的贷款损失额降至43亿美元，约占TALF融资工具贷款余额的10%。2010年6月30日，TALF工具停止运作。2012年，财政部在与美联储就银行贷款资产质量再度沟通之后，将TALF的贷款损失拨备额再度降至14亿美元。2013年1月，美国财政部和美联储共同宣布，财政部对TALF提供的信贷保护不再必要，这是因为，TALF工具的现有贷款余额、利息和手续费收入之和，已超过该工具当初发放贷款的本金。截至2013年1月15日，美国财政部在TALF工具上实现了4.24亿美元的盈利，而且该信贷工具未来还将会继续产生利息收入。

（三）量化宽松

为支持住房抵押贷款和房地产市场的稳定，促进美国劳动力市场和实体经济的恢复，美联储先后推出了三轮量化宽松货币政策。2008年11月下旬，美联储宣布实施第一轮量化宽松政策（QE1），开始购买美国政府支持企业“房地美”、“房利美”发行的机构债券及其担保的住房抵押贷款支持证券MBS。2009年，为降低美国住房抵押贷款市场和其他信贷市场的长期利率，美联储购买了3000亿美元的长期美国国债。2010年3月，美联储完成了1.25万亿美元“两房”担保的住房抵押支持证券的购买任务，这为美国住房抵押贷款市场提供了大量流动性，有助于住房抵押贷款利率降至美国家庭部门可承受的水平。在第一轮量化宽松政策执行期间，美国共购买了1.725万亿美元的长期住房抵押贷款支持证券、机构债券和美国国债。

虽然第一轮量化宽松政策帮助美国经济从衰退中逐步走了出来，然而疲弱的就业市场和房地产市场继续制约着美国经济复苏，美国的通货紧缩风险仍然居高不下。为加快美国经济复苏的步伐，2010年11月，美联储宣布实施第二轮量化宽松政策（QE2），在2011年6月底购买总额为6000亿美元的美国国债。美联储购买长期国债，有助于降低美国的长期证券资产的收益率和长期住房抵押贷款的利率。

2011年下半年，欧洲主权债务危机加剧了投资者对于美国经济下行风险的担忧。为稳定市场预期，2011年9月，美联储公开市场委员会宣布实行“扭曲操作”，计划延长美联储资产组合的时间期限，用4000亿美元的较短期美国国债来置换较长期的美国国债，购入国债的剩余到期时间为6年至30年，而出售国债的剩余到期时间为3年以下，以保持美国长期利率处于低水平。扭曲操作通过压低长期利率而不是注入流动性的方式，来刺激美国住房市场和经济的复苏。

2012年，在美国住房和劳动力市场依旧低迷、长短期国债置换效果有限和长期资金融资利率压力上升的背景下，美联储于9月13日宣布实施第三轮量化宽松政策（QE3）。在11票赞成、1票反对的情况下，美联储决定启动一项新的开放式的“两房”担保的住房抵押贷款支持证券MBS购买计划，每月的MBS购买规模为400亿美元。同时，美联储公开市场委员会还指令公开市场操作台在2012年底前继续实施6月份宣布的计划，即延长所持有证券的到期期限，并把美联储持有的到期证券的回笼资金继续用于购买MBS。2012年12月12日，美联储公开市场委员会宣布每月增加购买450亿美元的中长期国债，以使长期利率维持在足够低的水平，直至满足特定的门槛条件，如失业率降至6.5%或通货膨胀率超过2.5%。这对美国住房抵押贷款市场构成了强力支撑，并有助于美国金融机构修复资产负债表，促进美国经济的稳定复苏。2013年12月，在美国的房地产市场和实体经济实现了稳定复苏的背景下，美联储宣布从2014年1月起每月各削减50亿美元的MBS和美国长期国债的购买量。2014年1月底，美联储宣布，将每月的证券资产购买规模再削减100亿美元，至每个月650亿美元。

自量化宽松政策实施以来，美联储的资产负债表的规模急剧膨胀，资产结构也发生了显著变化。美联储的总资产规模由2008年11月26日的2.11万亿美元增长至2013年9月4日的3.65万亿美元，增长了0.73倍。其中，国债持有量由0.48万亿美元增长至2013年9月的2.03万亿美元，增长了3.23倍；MBS的持有量由零增长至1.29万亿美元；机构债券的持有量由120亿美元增长至660亿美元，增长了4.5倍。