2.3 财务报表分析

在宏观分析与行业分析之后，我们将目标聚焦于公司的财务会计数据分析。那么，对于那些能够帮助我们估算一家公司普通股内在价值的会计资料，我们能从中了解到一些什么呢？在本章中，我们将讲述投资者如何利用财务资料来进行股票估价分析。让我们先来回顾一下基本的数据来源—损益表、资产负债表和现金流量表，接着我们会说明分析家们如何以一种系统的方法，利用财务比率来揭示一家公司盈利能力的来源，并且评价它的收益的“质量”及经营前景。

2.3.1 基本财务报表

财务报表的主要作用在于向财务报表的使用者提供财务信息，这里所说的使用者，包括公司的管理者、公司的所有者即股东以及有可能成为股东的潜在投资者、公司的债权人和潜在的债权人、公司的主管部门、有关政府机构如税务部门等，以及银行、证券业、财务咨询机构等，以便它们根据各自不同的需要和目的，对财务报表进行分析利用。公司的基本财务报表包括资产负债表、损益表、现金流量表。

1．资产负债表

资产负债表（Balance Sheet）为公司在某一时点的财务状况提供了一张“快照”。资产负债表是公司在那一时刻的资产与负债清单，资产与负债的差额是公司的净资本，也叫作股东权益。在分析企业的流动状况、负债状况、资金周转状况时，常采用资产负债表分析。

资产负债表以标准化的形式表现出来。

资产：资产负债表的第一部分列示了公司的资产，首先是流动资产，例如现金以及应收账款与存货等其他项目，其中存货将在一年之内转化成现金。接着列示的是长期资产，它主要包括公司的不动产、厂房与设备。流动资产与长期资产的总和叫总资产，列为该表资产部分的最后一项。

负债：负债部分也是按照流动性来排序。首先是短期或是“流动”负债，例如应付账款、应缴税金与一年内到期的负债。接着是长期债务与一年以上的其他负债。

股东权益：总资产与总负债的差额叫作股东股权，它是公司的净资产或者账面价值。尽管这种划分并不重要，但股东股权仍分为股本、资本公积与盈余公积。简言之，票面价值（股本）加上资本公积就相当于股票卖给公众所得收益，而盈余公积相当于从利润中提取的股权重新投回公司。即便公司不再增加股权，但公司的账面价值仍可以通过将收益重新投回公司而每年增加。

2．损益表

损益表（Income Statement）是对公司在一段时期内（例如一年）的盈利能力的总结。它显示了在运营期间公司获得的收入，以及与此同时产生的费用。收入减去费用所得的差额就是公司的净利润或利润。

损益表由营业收入、营业费用与利润三个基本部分组成。

营业收入：公司通过销售产品与提供服务而获得的营业性收入。账面上表现为销售额、营收账款等项目。

营业费用：货物的销售成本，是在生产公司销售的产品时产生的一种直接成本；各种管理费用，包括间接费用、酬金、广告费和运营公司所需的其他成本，它不是由生产直接产生的；由公司债务产生的利息费用；应缴纳的所得税。

利润：营业收入减去上述四种营业费用后为税后利润。税后利润包括股息与留存收益两部分。利润分配表是损益表与资产负债表之间的纽带。

3．现金流量表

现金流量表（Statement of Cash Flows）详细描述了由公司的经营、投资与融资活动所产生的现金流。虽然损益表与资产负债表均建立在应收应付会计方法之上，即使没发生现金交易，收入与费用也在其发生时就进行确认，但是现金流量表只承认产生了现金变化的交易。例如，现在销售一批货物60天后付款，损益表在销售发生时确认收入，资产负债表也立即增加了一项应收账款，而现金流量表只有在账单被支付并拿到现金时才确认这个交易。

（1）投资现金流：现金流量表的第二段记录了投资活动产生的现金流，这些输入是在股本上的投资，它对公司保持并提高生产能力很有必要。

（2）融资现金流：报表的最后一段列出了筹资活动产生的现金流。发行证券会有现金流入，而偿还尚欠在外的证券会用光现金。

（3）经营现金流。

现金流量表为我们提供了一家公司经营是否健康的证据。例如，如果这家公司无法支付红利与保持由经营产生的现金流之外的股本的生产率，并且它还要用借款的方式来满足这些需要，就给了我们一个严重的警告，这家公司在长期运营中不能保持当前水平的红利支付。现金流量表通过显示经营中产生的现金流量的不充足与用来保持建立在无法支撑的水平上的红利支付的借款，来暴露公司发展中的问题。

2.3.2 财务报表分析方法概述

财务报表分析应该说没有严格固定的方法，分析者可以以自己运用最佳方案来达到解析、评估和分析的目的。通用的方法有比率分析法、比较分析法和趋势分析法（严格地说，趋势分析法是比较分析法的另一种形式）。

1．比率分析法

这种方法是以一个公司同一时期财务报表上的各种有关数据进行相互比较，求出它们的比率，以说明财务报表上的所列项目与项目之间的相互关系，从而予以解释，作出评价。因此，无论从整体或个别来看，各种财务报表内都会包含一些金额错综复杂、难以解释的项目。由于这样一大堆数据的复杂性，因此有些相互关联的财务关系可能会在一般审阅时被忽略。同样，如果只是就每次的金额加以分析，也可能由于没有进行有目的的比较而把一些关键性的关系忽略了，而且就各项金额本身来说意义并不大。通过各种比率的应用，会计信息使用者就把注意力集中在财务方面的各种相互关系上面。

2．比较分析法

这种方法主要是同行业之间的财务报表比较，就是将某一公司财务报表上的某一个项目与同行业平均水平或先进水平公司财务报表上的同一个项目进行比较，揭示不同公司间的差异，从而确定：（1）造成差异的主要原因；（2）造成差异的因素是有利的还是不利的；（3）公司是否有能力采取措施消除不利差异，保持和发展有利差异。在同行业的各公司之间进行比较分析时，往往会因为各公司规模不同，所使用的会计方法不尽相同而发生困难。在进行这类分析比较时，必须首先注意是否存在相互比较的适当基础。同时，还必须透彻地了解行业动态和趋向、技术发展的特点和情况，以及经济环境的变化和现状等。要参照这些情况进行分析，才能对一个公司作出比较可靠的判断，以供决策之用。可以采用绝对数和相对数两种比较分析方法。

3．趋势分析法

这种方法是根据连续几期的同一公司的财务报表，比较同一项目前后期的增减方向和幅度，从而揭示公司财务和经营上的变化和趋势。根据确实分析比较，财务报表可以反映出主要财务数据变化的金额和百分比，从而确定：（1）造成变化的主要因素；（2）变化的趋势究竟是有利的还是不利的；（3）根据预期的营业情况来看，这种趋势近期内是否继续下去。一般情况下，趋势分析法既可采用绝对数比较，也可以采用相对数比较，也可结合比率法进行趋势比较。

2.3.3 比率分析

财务报表是由许多项目构成的，报表上许许多多项目之间必然存在各种微妙的关系。比率分析是衡量同一公司同一时期财务报表上项目之间的关系，以探求其财务状况和经营成果的方法。常用的比率主要反映以下五个方面内容：

● 反映内部流动状况的比率；

● 反映营运效率的比率；

● 反映风险程度的比率；

● 反映成长率比率；

● 反映外部流动性的比率。

1．财务比例计算

（1）反映内部流动状况的比率。

在评价一家公司的证券的风险性时，流动性与偿付利息能力比率是非常重要的，它们用于评价公司的财务能力。流动性比率包括流动比率、速动比率等。

① 流动比率（Current Ratio）。

流动比率=流动资产/流动负债

这个比率用来测度公司通过兑现流动资产（即将流动资产转化为现金）来偿清流动负债的能力，它反映了公司在短期运营中避免无力偿还债务的能力。这是最经常使用的流动性测度指标。

② 速动比率（Quick Ratio）。

速动比率=速动资产/流动负债

这一比率也叫酸性试验比率（Acid Test Ratio），它与流动比率拥有同样的分母，但其分子只包括现金及其等价物与应收账款。对于那些存货无法转变为现金的公司，速动比率是比流动比率更好的流动性测度法①。

③ 现金比率（Cash Ratio）。

现金比率=（现金+银行存款+短期投资）/流动负债

现金比率用以测试最坏情况下清偿短期负债的能力。

④ 应收账款周转率（Receivables Turnover）。

应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款

应收账款周转率用以测试信用收回的效率。另一种测度效率的方法是平均回收期（Average Collection Period）。

平均回收期=平均应收账款/销售收入× 365

其结果被称为或应收天数（Days Receivables），它等于日销售收入的每1美元所对应的提供给顾客的全部信用，它反映了应收账款与销售收入的关系。你也可以把它当作销售日期与收到付款日期之间的平均间隔时间。

⑤ 存货周转率（Inventory Turnover）。

存货周转率=销货成本/平均存货

存货周转率用以测试存货周转速度、销货能力，以及存货是否过多。它是一种反映每1美元平均存货能带来的销售成本的比率。分子由销售成本代替销售收入，因为存货按成本计算，这个比率测度了存货的周转率。

（2）反映营运效率的比率。

① 反映资产管理效率的比率。

● 营运资本周转率

营运资本周转率=销货净额/平均营运资本，用以测试营运资本的周转效率。

● 固定资产周转率

固定资产周转率=销货净额/平均固定资产净额，用以测试资产、厂房、设备等的使用效率。

● 总资产周转率

总资产周转率=销货净额/平均总资产，用以测试总资产产生销售额的能力。

② 反映经营成果的比率。

● 毛利率

毛利率=毛利/营业收入，用以测试营业获取毛利的能力。

● 主营业务利润率

主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入，用以测试主营业务所产生利润的能力。

● 净利率

净利率=税后净利/销售收入，用以测试每一单位销售收入所获得的净利。

● 总资产报酬率

总资产报酬率=利息前利润/总资产平均额，用以测试总资产获取报酬的能力。

● 股东权益报酬率

股东权益报酬率=税后利润/股东权益平均值，用以测试股东获取报酬的能力。

（3）反映风险水平的比率。

① 经营风险。

经营风险主要考虑的是公司营业利润的不确定性。营业风险很大一部分来源于公司所处的行业。经营风险的一个主要测度方法是测量其收入的波动性。一种方法是测量营业利润的波动性：

业务风险=营业利润的标准差/营业利润的平均值

另一个测度方法是测量销售收入的波动性：

销售收入波动性=销售收入的标准差/销售收入的均值

此外，衡量公司经营风险的另外一个主要方法是公司经营杠杆。经营杠杆衡量的是固定资本在公司整体营运成本中所占的比例。固定资产所占比例越大，经营杠杆越大，公司的经营风险也就越大。

经营杠杆=营业利润变动百分比/销售收入变动百分比

② 财务风险。

● 负债与股东权益比率

负债与股东权益比率=负债总额/股东权益，用以测试负债占股东权益的比重。

● 负债比率

负债比率=负债总额/资产总额，用以测试负债占总资产的比重。

● 长期负债比率

长期负债比率=长期负债/资产总额，用以测试长期负债占总资产的比重。

● 股东权益比率

股东权益比率=股东权益/资产总额，用以测试股东权益占总资产的比重。

③ 反映偿付财务费用的比率。

● 利息保障倍数

利息保障倍数=利息前利润/利息费用，用以测试对利息费用的支付能力。

● 债务本息偿付比率

债务本息偿付比率=（税收前利润+折旧）/[利息+本金支付额/（1-所得税税额）]，用以测试现金净流入对现金流入的保证程度。

（4）杜邦分析系统（ROE的分解）。

为了理解影响一家公司股本收益率（ROE）的因素，包括股本收益率在时间上的趋势与相对于竞争对手的表现，分析家经常将股本收益率“分解”成一系列的比率。每一种比率都有其自身的含义，这个过程帮助分析家将注意力集中于影响股本收益率表现的彼此独立的因素上。这种股本收益率分解法经常被称为杜邦系统（Du Pont System）。

① 分解方法一。

●ROE=税后净利/权益资本

=税后净利/权益资本×税前净利/税前净利×营业利润/营业利润×销售收入/销售收入×总资产/总资产

=营业利润/销售收入×销售收入/总资产×税前净利/营业利润×总资产/权益资本×税后净利/税前净利

=营业利润率×资产周转率×利息负担×杠杆率×税收负担

因子①被称为公司的营业利润率（Operating Profit Margin），显示了每1美元销售收入可获得的营业利润。它是税后利润与税前利润的比率，我们称其为税收负担比率。因子②是销售收入对资产的比率，被称为资产周转率（Asset Turnover, ATO）。它表明公司使用资产的效率，在这个意义上，它测度出了1美元的资产可产生多少销售收入。因子③是利息负担比率（Interest Burdon）。财务杠杆作用的程度越高，利息负担比率越低。因子④是资产与股权比率，它是公司财务杠杆作用程度的测度，被称为财务杠杆率（Leverage Ratio），它等于（1+负债与股权比率）。因子⑤是税收负担。

② 分解方法二。

● ROE=税后净利/权益资本

=税后净利/销售收入×销售收入/总资产×总资产/权益资本

=净利率×资产周转率×财务杠杆乘数

③ 分解方法三。

● ROE=税后净利/权益资本

=税后净利/销售收入×销售收入/总资产×总资产/权益资本

因为，税后净利=税前净利×（1-税率）

所以，ROE=税前净利/销售收入×销售收入/总资产×总资产/权益资本× （1-税率）

又因为，税前净利=营业利润-利息费用

所以，ROE=[营业利润/销售收入×销售收入/总资产-利息费用/总资产] ×总资产/权益资本×（1-税率）

ROE=[营业利润率×资产周转率-利息费用率]×财务杠杆乘数×（1-税率）

（5）反映公司未来成长性的比率。

公司的未来成长性取决于公司的收益留存比率与权益资本投资回报率（ROE）。

收益留存率=1-红利/税后净利

成长率=收益留存率×权益资本投资回报率

根据杜邦分析，

成长率=（1-红利发放率）×（净利润率×资产周转率×财务杠杆乘数）

（6）反映外部流动性的比率。

外部流动性反映了股票的流动速度，与股票的价格关联不大。反映外部流动性的指标有：

① 股票交易量；

② 询价与报价之间的差距（差距越小，流动性越大）；

③ 发行在外的股票的总市值；

④ 股东的数目；

⑤ 交易周转率=交易量/发行在外的股票总数。

2．比率分析的应用及其局限性

（1）可比性问题。

财务报表分析为我们提供了充足的工具来评价一家公司的表现与未来的前景。但是，比较不同公司的财务结果却不是那么简单的事。根据公认的会计准则（GAAP），可用不同的几种方法来表示收入与支出项目，这意味着两家有着完全相同经济收益的公司却可能有着截然不同的会计收益。而且，当通货膨胀扭曲了美元这一测量价值的标准时，说明一家公司在不同时间的业绩表现就变得更为复杂。在这种情况下，可比性问题就成为特别突出的问题。因为，通货膨胀对报告结果究竟会产生多大的影响，通常依赖于所采用的是哪种方法来计算存货与折旧的。在试图比较不同公司间随时间变化的财务结果之前，证券分析家必须调整收益与财务比率数字以达到一个统一的可比标准。

可比性问题可能产生于GAAP准则在解释存货与折旧及调整通货膨胀影响上的灵活性。其他不可比性主要产生于租约与其他费用支出的资本化、抚恤金成本的处理等，但对这些内容的讨论超出了本书的范围。

（2）存货估价。

有两种经常使用的方法来给存货定值：后进先出法（Last-in First-out, LIFO）与先进先出法（First-in First-out, FIFO）。我们可以使用一个数字的例子来解释两者的差别。

假设通用产品公司（GPI）有一笔经常性的存货，为100万单位的未注册商品。这批存货每年周转1次，即意味着销售成本与存货之比为1。按照后进先出（LIFO）的体系，要求按当前的生产成本对这在一年内用完的100万单位的存货估价，这样，最后生产的货物需要首先售出，它们按当天的成本估价。而按照先进先出（FIFO）的体系，假设被用完或是售出的单位是首先加入存货的部分，售出的货物按原始成本估价。

如果商品的价格保持1美元不变，存货与销售成本的账面价值将是一样的，两种系统均为100万美元。但在这一年中，假设由于通货膨胀，商品的价格每单位上升了10美分。按照后进先出（LIFO）的会计方法，销售成本为110万美元，而年末资产负债表100万单位存货的价值仍为100万美元。资产负债表中存货价值按商品仍在存货中的成本确定。在后进先出法里，最后生产的商品假定按当前成本1.10美元销售，剩下的商品是早先生产的商品，成本仅为1美元。你可以看到，尽管后进先出法精确测度了当天的销售成本，但是它没有真实地给出在一个通胀环境下余留存货的当前价值。

与此对比，在先进先出（FIFO）会计方法中，销售成本为100万美元，年末资产负债表中存货的价值是110万美元。这导致了采用后进先出法的公司与采用先进先出法的公司比起来有较低的报告利润及在资产负债表中有较低的存货价值。

在计算经济收益（即真正被证实的现金流）时后进先出（LIFO）比先进先出（FIFO）更好，因为它使用当前价格来估价销售成本。后进先出会计方法的缺陷是当按原始成本确定存货投资的价值时，它会使资产负债表产生扭曲。这种实践产生了一种不断增多的对股本收益率（ROE）的偏见，因为可赚得回报的投资基础被低估了。

（3）折旧。

另一个问题是折旧的测度，在计算真实收益时它是一个关键性的因素。可以把会计的折旧计量法与经济的折旧计量法明显地区分开来。根据经济计量法的定义，折旧是一家公司的经营现金流的数量，它必须被重新投入生产过程以维持公司当前水平的实际生产能力。而会计计量方法是很不同的，会计的折旧是一个原始获得资产的成本数量，它被分配到任意指定的资产寿命期的每一个会计期间上，其数值在财务报表中体现出来。

例如，假设一家公司购买了一批可用经济寿命为20年，单价为100 000美元的机器。然而，在公司的财务报表中公司可以使用直线法按10年期折旧这批机器，每年折旧10 000美元。这样在10年之后，一台机器的账面价值将完全折旧完，虽然它仍是生产性资产，在下一个10年里也不需要替换。在计算会计收益时，在机器经济寿命的第一个10年里，这家公司会高估折旧，在后10年里会低估它。这将导致报告收益与经济收益相比较，在最初的10年里被缩小了，而在后10年中又被夸大了。如果公司的管理层执行再投资为零的政策并仅将会计收益都作为现金红利进行分配，那么在最初的10年中，与可持续的现金流比较，公司将支付非常少的钱。同样地，一位证券分析家如果在最初几年中依靠（未经调整的）报告收益数字，他将看到被缩小的经济收益并且低估公司的内在价值。

折旧可比性问题还有一项缺点，一家公司可使用不同的折旧方法来达到减税而非其他的目的。大多数公司在减税目的下使用加速折旧法，而在财务报表中使用直线折旧。不同公司之间在对厂房、设备与其他可折旧资产的折旧期的估算上也存在差异。

然而，与折旧有关的主要问题是由通货膨胀引发的。因为习惯上折旧建立在历史成本之上而非资产的替代成本之上。相对于替代成本来说，被测度的在通货膨胀期间的折旧被缩小了，而真实的经济收益（可持续现金流）相应地被夸大了。这种情况与使用先进先出法（FIFO）处理存货的会计工作中发生的情况类似，常规折旧与先进先出法都引起了一种由通胀导致的对真实收益的夸大，因为两者都使用原始成本来代替当前成本去计算净利润。

例如，假设通用产品公司有一台使用寿命为3年的机器，其原始成本为300万美元。每年直线折旧费用为100万美元，不考虑机器的替代成本。假设第一年的通货膨胀率为10%，那么实际年折旧费用在当前时期为110万美元，而习惯上被测度的折旧每年固定为100万美元。会计收益把真实的经济收益夸大了10万美元。

（4）通货膨胀与利息费用。

虽然通货膨胀在测度一家公司的存货与折旧费用时会产生扭曲，但是它更大的扭曲作用也许还是在对实际利息费用的计算上。名义利率包含了一个通货膨胀升水以补偿贷款人，因为通胀侵蚀了资本的实际价值。因此，通过对贷款人与借款人的透彻分析，习惯上作为利息费用的部分，应该像本金偿还一样对待才是更合适的处理方式。

例如，假设通用产品公司有一笔票面价值为1 000万美元，每年利率为10%的未付债务，利息费用按惯例计算每年为100万美元。可是，假设这一年的通胀为6%，那么实际利率是4%。这样，在损益表中表现为利息费用的60万美元确实是一个通胀升水，或是对1 000万美元本金的实际价值的预期减少的补偿，只有40万美元是实际利息费用。未付本金的购买力减少了60万元可以当作本金的偿还，而非利息费用，公司的实际收入因此少算了60万美元。对实际利息的错误计算意味着通货膨胀使实际收入减少，我们前面已讨论过，通货膨胀对存货与折旧的报告价值的影响是在相反的方向上起着作用。

（5）国际会计公约。

在分析家们试图解释财务数据时，有可能会遇到以上例子中所说明的某些问题。在解释国外公司的财务报表时，甚至会出现更大的问题。这是因为国外公司并不遵循通用会计准则（GAAP），各国的会计工作程序不一，与美国的标准存在着或大或小的差别。这里是当你使用国外公司的财务报表时，必须意识到的一些主要问题。

① 准备金惯例（Reserving Practices）。

与美国相比，许多国家允许公司有比美国大得多的处理权来留出准备金以应付未来的偶然性。因为准备金要从收入中提出一笔费用，所以这些国家有比美国更多的经营支配权来处理报告收益。

② 折旧（Depreciation）。

在美国，公司通常都会保留几套独立的账本用于税收与报告等不同目的。例如，加速折旧通常用于少付税收的目的，而直线折旧则用于报告的目的。与此对照，其他大部分的国家不允许两套账本，外国的大多数公司也使用加速折旧来减小税收，而并不考虑报告收益因此变得较低的事实。这使得外国公司的报告收益低于它们如果使用美国惯例所得的值。

③ 无形资产（Intangibles）。

无形资产诸如商誉的处理有很大的变通余地。它们是被分摊还是花费了？如果被分摊，在多长的期间分摊？这样的问题对报告利润有很大的影响。

为实现全球性的国际资本市场一体化，这种国际不同的会计标准问题就更突出了。例如，为叩开美国资本市场的大门，很多外国公司愿意在纽约证券交易所挂牌上市，而纽约证券交易所也欢迎那些公司前来参与交易。但是，公司必须按美国GAAP标准制定财务报表，否则美国证券与交易委员会（SEC）将不允许其挂牌上市，这极大地限制了非美国公司在美国的上市。

与美国比起来，大多数其他大国的股票交易所允许外国公司挂牌上市，只要它们的财务报表符合国际会计标准（IAS）的规定就行。国际会计标准提出的披露要求一般比大多数国家的标准更为严格，这些标准更强调与会计实践相吻合。国际会计标准的拥护者们认为它与GAAP准则已有相当程度的一致性，提供了几乎质量一样的有关公司的财务信息。而证券与交易委员会并不认为可接受国际会计标准并把它用于在美国挂牌上市的公司上，目前的协商正致力于改变这种状况。

2.3.4 比较分析法

比较分析法是将不同公司的同类、同期的财务报表进行整理分析，编制财务报表，以全面反映不同公司之间各项财务指标的差距情况。在进行比较财务报表的编制与分析时，可以把本公司同时与一个或一个以上的同行业公司进行对比，以本公司的指标作为基准，计算其他公司相对于本公司各项指标的绝对变动或相对变动。采用比较分析法进行分析，主要有以下两种方法。

1．简单比较分析法

简单比较分析法是将参与比较的各公司的财务报表中的绝对值分别填列入比较财务报表的对应项目中，比较各个项目的绝对值差额，再与本公司的相应各项目进行对比，求出差距的百分比。

为了便于分析，以两个公司比较加以说明。

（1）取得两公司的原始报表资料。

表2-1 A公司资产负债表（简化）

表2-2 A公司损益表（简化）

表2-3 B公司资产负债表（简化）

表2-4 B公司损益表（简化）

（2）填制比较资产负债表和比较损益表。

表2-5 简单比较资产负债表

表2-6 简单比较权益表

续 表

根据简单比较资产负债表、比较权益表，可以分析两个或两个以上公司的资产、负债、股东权益、收入、费用及利润的不同构成，这对于确定本公司的竞争战略是极有益的。通过比较，及时对资产和负债结构作出调整，努力提高营业水平，控制费用支出。

2．共同基准比较分析法

简单比较财务报表分析法是直接采用各公司指标的绝对数进行比较而编制的。但是，参与比较的公司的生产规模、经营重点也许相去甚远，这就使分析的可信度受到怀疑。这时，具体分析每一项指标对于公司的财务状况及经营成果的相对重要性就更切实可行，即将缺乏共同基础不能比较的绝对数字转化成共同基准下的相对数字，以便于比较。

（1）共同基准比较资产负债表。

将原来资产负债表中各项目的数字进行转换，转换的方法是将资产总额当作100%，再以各项目的绝对数字逐一除以资产总额，求得各项目的百分率，然后进行不同公司间的比较分析，见表2-7。

表2-7 共同基准比较资产负债表

续 表

（2）共同基准比较损益表。

将原损益表各项目的数字进行转换，转换的方法是将销货净额当作100%，再以各项目的绝对数字逐一以销货净额，求得各项目的百分比率，然后可以进行不同公司间的比较分析，见表2-8。

表2-8 共同基准比较权益表

续 表

2.3.5 趋势分析法

分析公司以前的业绩，其根本目的在于希望通过对过去一系列年度的财务状况或经营成果的比较，推测公司未来的发展趋势，展望其前景。趋势分析法就是根据公司一段时间前后各期连续的财务报表，比较各期的有关项目金额，揭示当期的财务状况和经营成果增减变化的性质并预测其趋势的方法。

趋势分析法根据使用目的的不同，可以分为两大类：一是对报表上的某些具体项目的增减变动进行趋势分析；二是对某些财务比率的增减变动进行趋势分析。

1．基期的选择

无论是对某些具体项目还是对某些财务比率进行趋势分析，都面临着选定某一期的数值作为其他各期的比较标准，选定的这一期称为基期。将基期的数值作为100%，其他各期的数值将按基期数值的百分比表示。

常用的基期选择主要有以下三种方法。

（1）固定基期。

固定以某期的金额为基期金额，即100%，再将同一项目其他各期的金额除以固定基期的金额，分别求得各期的百分比。

（2）变动基期。

用同一项目前一期的金额作为后一期的基期金额，即100%，也就是同一项目后一期的金额除以前一期的金额，求得后一期的百分数，以此类推。

（3）平均基期。

先求得每一项目平均项目，作为基期金额，即100%，然后将各期同一项目的金额除以平均金额，分别求得该项目各期的百分数。

2．报表上具体项目的趋势分析

对报表上具体项目作趋势分析时，值得一提的是，单独对某一项目作趋势分析是毫无意义的，必须与其有关的项目同时分析，才能得出相对正确的结论。

例如，在进行销售净额分析时不妨与销货成本、毛利、营业费用、税前利润等项目结合分析才能显示出其意义。现列表2-9举例如下。

表2-9 综合项目分析表

将2006年作为基期（固定基期），通过表2-9可比较2006—2009年各个项目比基期（2006年）的增减，并分析其趋势。比如，2007年同2006年比较，销售净额增加5%，而销货成本反而减少2%，所以毛利净增14%，但由于营业费用增加更多，达17%，因此税前利润反而比1999年减少60%。2008年的情况最好。销售净额比2006年增加26%，而销货成本只增加15%，因此毛利增加41%，并且营业费用增加的百分比低于毛利增加的百分比，因此税前利润比2006年增加高达120%。2009年的发展趋势不如2008年。销售净额增加39%，但销货成本增加更多，达43%，因此，毛利增加的百分比低于销售增加的百分比，只有33%，营业费用的增加率32%同毛利的增加率33%相仿，故税前净益只增加60%。按发展趋势分析，应认真检查2009年销货成本大量增加的原因，提出措施，控制其增加量，至少要求其增加率不超过销货额的增加率，这样才能提高税前净益，保持2008年的势头。

3．财务比率的趋势分析

趋势分析的另一个重要方面是财务比率的分析。有时可使用统计学中时间序列分析的模型来预测下一年度的财务比率，当然这要在满足一定的假设条件下才能完成，并且分析者要掌握必需的统计知识。这里将介绍既直观又常用的趋势分析法，分析者可将具体项目按各期的财务比率排列在一起，再按下面所说的方法进行分析。

例如，考察某公司近七年的流动比率、股东权益与负债比率、毛利率。其中，股东权益与负债比率的计算公式是：股东权益与负债比率=股东权益/负债总额。已知该公司的数据资料如表2-10所示。

表2-10 某公司近七年情况

由上面资料容易得到表2-11所示信息。

表2-11 某公司的流动比率等资料

再引入另一个衡量测度——易变性。它表示一个比率在这段时期内的波动大小。它的计算公式如下：

易变性=（最大值-最小值）/平均值

从计算公式可以看出，右端分子表示一段时期内波动幅度的绝对大小，再除以平均值，则显示波动幅度的相对大小。例如，有两个波动的量A和B，它们在相同的时期内的最大值减最小值都等于10，这只表示它们在这段时期内的绝对波动幅度相同，还很难说明究竟何者波动更大。但是，如果A 的平均值为100, B的平均值为50，那么

A的易变性=10/100=0.1

B的易变性=10/50=0.2

这进一步表明B的波动大小超过A, B的相对波动幅度是A 的一倍。

再回来考察上面所给公司的例子，见表2-12。可见，该公司流动比率相对比较稳定，七年来波动较小，而毛利率波动最大。

表2-12 某公司流动比率等的易变性

本章小结

权益类资产估价模型的输入因子包括两个：贴现率与现金流量。本章详细介绍了影响公司未来现金流量的因素。公司的未来业绩会受到外部商业环境的影响，影响因素可以分为宏观、中观及微观三个层面。本章分别介绍了宏观经济分析、行业分析以及公司分析的方法。

① 速动资产=现金+短期投资+应收账款等流动性强的资产。