日元升值的原因、趋势及对我国的影响

自今年2月份以来，国际金融市场发生激烈动荡，其中特别引人注目的是日元对美元的急剧升值，一度攀高至80日元兑换1美元。日本是中国的头号贸易对象，与中国经济关系密切。因此，日元对美元的升值趋势如何、日元的急剧升值对中国会产生怎样的影响，便成为人们眼中关注的问题。上海要建成为能发挥“一个龙头、三个中心”作用的现代化大都市，对国际金融环境更需密切关注。本文将就此发表一些个人意见。

一

“二战”后，日元对美元的比值，除了固定汇率制期间稳定在360日元兑换1美元外，自1971年所谓“尼克松冲击”，特别是1973年日美两国实行浮动汇率制以来，一直处于节节攀升的状态，大幅度升值目前是第四次，前三次为1971—1973年；1976—1978年；1985—1987年。

日元对美元升值的重要原因是：战后相当长的时期内，日本一直保有比美国高的劳动生产率和低的通货膨胀率。以此为基础，日本取得了对美国的巨额贸易顺差。1978年，日本对美国贸易黑字突破100亿美元大关。之后持续增长，去年达到了660亿美元。这使日美贸易摩擦越演越烈。在这样的背景下，美国方面不断对日本施加压力，要求日元升值，以减少日本出口。1985年9月，西方5国财长达成“广场协议”，决定提高本国货币对美元的比值，其中日元升值最大，由1985年的220日元兑换1美元，升值为1986年的160日元兑换1美元。但由于日对美贸易顺差的基础原因如上所述，因此并非仅靠日元升值即能解决的，加上日本经济应变能力强，通过扩大内需、调整产业结构，及产业的海外转移等方法，在相当大的程度上消化了日元升值的负面影响。因此，日元的升值并未能有效遏止住日本对美国贸易顺差的增长。相反，这种顺差的增长却持续地推动日元升值。

日元对美元升值更为深层次的原因是：日美两国生活方式的重要区别。日本是一个资源极端缺乏的东方国家，受生存环境的逼迫和儒教文化的熏陶，历来重视储蓄。而美国则是一个资源丰富的西方大国，优越的生存环境和西方文化的影响，使美国民族历来不太注意储蓄。据1988年的统计，日本的总储蓄率达33.5%，而美国则只有15.2%。这种差异反映到行政举措上，便导致两国财政政策的差异。日本在财政预算上很少赤字，即使有赤字，由于国内储蓄率高，也可通过发行国内债券弥补。而美国的财政赤字巨大，1994年达2000亿美元，国内储蓄率又低，难以通过发行国内债券弥补亏空。这样，美国便主要以两项办法予以弥补：（1）利用美元作为储备货币和国际支付手段的地位，增印美钞，流向世界各地，转嫁赤字。（2）举借外债。目前美国的纯债务达5550亿美元以上。1992年美国银行欠国际市场的短期债务为400亿美元，到1994年年底猛增为2000亿美元。另据统计，如今外国人手中掌握有6500多亿美元的美国国库券，而外国人在美国的资产则超过3万亿美元。相比之下，日本的对外纯债权1989年年底便达272.56亿美元。

美国所欠下的巨额债务，以及美元长期以来对日元、马克等货币的贬值，造成国际资本市场对美元信赖度的严重降低。这种降低，目前已达到了世界许多国家和地区希望改变自己的货币储备结构的程度，即适度抛出美元，买进日元、马克，以避让汇率风险。据美国《商业日报》报道：澳大利亚、新加坡、印度尼西亚、泰国以及中国台湾、香港地区都在悄然减少外汇储备中的美元份额。在澳大利亚，储备银行的美元数额已从1994年6月的46.1亿美元下降到1995年2月的32.4亿美元，其日元储备则从约合20.4亿美元增加到32.5亿美元。另据《华尔街日报》报道，印度尼西亚中央银行美元储备占外汇储备总额的比例已降到50%以下，而日元储备的比例则从1994年3月的36%上升到现在的38%。世界所出现的这种变化储备货币结构的潮流，其能量之大，绝非一般外汇投机交易所能比拟，这必然迫使美元急剧下跌，特别是碰到一些偶然的诱发因素时（例如美国出资200亿美元解救墨西哥金融危机，美国会未通过美财政预算平衡案，日本阪神大地震等），跌风更甚，这种跌风转而更推动了许多国家和地区改变储备货币结构的潮流，这甚至迫使美元跌到其实际价值之下。据戈德曼—萨克斯投资银行计算，美元目前的购买力平价是1美元相当于185日元，或3.25德国马克。

二

目前，这场国际金融风潮的发展趋势如何呢？

由于直接诱发这场金融风潮的若干偶然因素背后存在的是上述基本原因，尽管偶然因素可以在相对短的时间内得到排除或缓解，但上述基本原因则在相当长的时间内是难以消除的；而且在所有这些因素的综合作用下，目前的金融风潮已导致世界许多国家和地区开始了改变货币储备结构的行为。因此，此次风潮不是翻滚于大海表面的波浪，而是来自海底深处的涌动。为此，国际金融界许多专家已发出警告：此次金融风暴正动摇着以美元为基础货币的国际货币体制，并且判断：货币区域化的潮流正在出现。

从目前作为世界主要储备货币所有国的美、德、日三国对这次金融风潮的态度来看，上述论述不无道理。

美国对这次金融风暴表现得异常冷静，它目前主要关心的是维持国内经济的复苏和北美自由贸易区的稳定，对日元和马克等货币体系的稳定与否并不十分关心，美国可以为解除墨西哥的金融危机投入200亿美元，对日本等国要求美国为制止美元对日元和马克等货币的贬值而提高利率的要求却置若罔闻。英国《经济学家》周刊为此指出：“联邦储备委员会和克林顿政府给人留下的印象是，他们更乐于容忍美元疲软，而不愿通过提高利率再次来紧缩国内经济。”

原因何在？其一在于美国有庞大的国内市场，外贸在其国内生产总值中只占11%；其二在于美国对在北美自由贸易区内的加拿大和墨西哥的贸易额几乎占美国贸易额的30%，而且美元目前对加元和墨西哥比索的比值是上升的，而对货币坚挺的德国和日本的贸易则不到总额的20%。因此，按照贸易加权计算，美元对其主要贸易伙伴货币比值自去年年底到现在只下跌了5%。

由于以上原因，美元的贬值目前在美国并没有导致因进口货价格上升而加剧通货膨胀；也没有因出口增加而造成国内原材料紧张，并对工资和通货膨胀形成压力等情况。今年3月，美国的通货膨胀率为0.3%，工业生产继续增长，失业率有所下降。所以，美国并不着力维护美元的国际价值，这对美国来说确已有力不从心之感，它的关注重点放在维护美元在国内及在北美自由贸易区的购买力上。可以判断，只要美国国内的通货膨胀继续持续在较低的水平上，只要北美自由贸易区的金融环境稳定，美国就不会采取可能影响其经济复苏的提高利率等措施。这使对美元信任度较高的区域呈现向北美自由贸易区收缩的态势。

日本希望遏止日元对美元的急剧升值，因为这不利于日本这个贸易大国的出口，会影响其经济复苏速度。最近日本政府出台的“日元升值紧急经济政策”包括：（1）消除经济复苏前景中产生的迷惘感，使现在的经济复苏基调变得更加确实，同时，为了确保日本经济的中长期发展，将灵活地寻求振兴内需；（2）进一步大幅度缩减现在已有下降倾向的经常收支盈余，同时，为促进市场准入状况的改善，将提前实施放宽限制计划；（3）将寻求迅速地扩展日元升值获得的利益，此外，要为因日元升值而严重受到损失的企业及就业者采取补救措施，还要对扩大经济领域等经济结构改革以及金融和证券市场等方面扩充提供解决问题的措施。

从上述措施来看，日本政府的政策目标主要在于加强日本消化日元升值负面影响的能力，并进一步扩大其正面利益，而不在于直接遏止美元对日元的贬值。虽然日本也采取了将官定利率由1.75%降低到1%这样较为直接的干预措施，但一则这一措施出台太晚，国际金融界普遍认为已错过时机，二则其力度太小，对稳定国际汇率影响不大。日本如要下决心稳定目前的国际货币体制，还是有办法的，这就是将其巨额贸易盈余向美国做长期投资，或购买美国债券。但日本出于本国利益不愿这样做，因为此前日本在美国的直接投资已因美元贬值而损失4000亿美元，加上阪神地区在震后重建又牵制了相当大一部分日本资金。在这种情况下，日本只能一方面采取措施消化日元升值的影响，另一方面积极准备应付世界货币体制的重大变化，努力推动日元的国际化。

早在80年代，日本政府便采取了一系列促进日元国际化的措施，加快了日元国际化的进程。1993年，在日本的进出口贸易中，以日元计价的比重分别占21.6%和40.7%。当时日元在各国的外汇储备中所占比重平均为3.1%，而在亚洲国家中的比重为17.5%。在这次金融风暴中，上述比重又有明显提高。虽然日元要成为国际货币还有距离，例如日本在建立起金融商品可以自由交易的金融市场等方面尚有不足，但日元将成为亚洲主要地区货币的趋势已日渐明朗。实现日元国际化对日本至少有四项好处：（1）有利于日本政治、经济地位的提高；（2）有利于日本金融业的发展；（3）有利于在国外发行债券和吸引外国借贷；（4）有利于促进对外投资。因此，日本金融界相当普遍的看法是实现日元国际化，使日元成为亚洲的基础货币，才是日本摆脱日元对美元升值之负面影响的根本出路。去年6月底左右，日本通产省已召开研讨会，就促使日元成为亚洲基础货币的问题作了理论探讨。估计日本今后会进一步推进这方面的工作。东京银行与三菱银行合并为拥资8100亿美元以上的世界首屈一指的超级银行，不能不说没有上述考虑。

德国对这次金融风暴并没有表现出多大的忧虑，它认为只要马克不升到1.25马克比1美元，对德国经济便不会有多大影响。而且马克对美元的升值有利于巩固德国在欧洲的金融中心地位。所以，德国也并没有采取及时有力的措施干预马克对美元的升值。

从以上分析可以看到，目前的金融风潮确已和世界货币体制的动摇及金融版图由一极向三极的改变联系到一起。因此，国际金融界目前的动荡很可能持续到构成新的国际货币体制的基础条件形成为止。日本方面已有专家预言，日元对美元的升值很可能逼近70日元比1美元。就目前的形势来看，此话并非危言耸听。如果我们漠视事态发展的这种严重性，而将这次金融风潮视为一般的汇率变动，以所谓“心理防线”等一般情况下的经验来预测这次金融风潮的趋势，我们将在经济甚至政治对策方面处于被动地位。

三

日元升值会给中国带来怎样的影响？我们应取怎样的对应措施？

日元升值给于中国的影响可分为外交与经济两方面。

就外交而言，日元升值进一步强化了日元在亚洲经济中的地位，特别是日本目前正积极为国际货币体制的变化做准备，进一步推动日元的国际化。虽然这一目标的实现还需时日，但这种趋势对亚洲各国而言已是相当明确的事情。由于日元成为亚洲的基础货币，在目前形势下，对亚洲，特别是东亚部分国家和地区利大于弊，例如可以增加对日本的出口、可以减少对日本的债务负担、有利于发展区域内的国际分工，等等。因此，东亚不少国家和地区对日元的国际化是持欢迎态度的。日元成为亚洲的基础货币，将进一步强化日本在亚洲的经济中心地位。以此为背景，日本朝野存在的争当政治大国的愿望将更为强烈，日本希望成为联合国常任理事国的要求也将得到更为广泛的支持。在这种条件下，如何处理中日关系，是目前就应认真研究的问题。特别是在当今日本政坛上出现了一种政党保守化的倾向，原来在日本反战最激烈的左翼政党受到很大削弱。以此为背景，日本接二连三地出现内阁成员否定侵略责任的事情。今年2月，社会党提出“不战议案”，却受到同为执政党的自民党及在野的新进党中不少成员的强硬反对。这些情况已引起世界，特别是东亚国家的注意。如何支持日本的民主力量，使日本在亚洲乃至世界发挥更大作用的同时，能坚定地走和平道路，这是伴随日元升值日本经济、政治地位继续升高，中日关系中又一应认真研究的课题。

就经济而言，日元升值给予中国的影响可说有利有弊。有利之处主要在于：

1．可推动日本对华投资增长。由于日元升值，日本国内生产成本上升，商品出口价格也随之上升，日本经营出口产品的企业利润会因之下降。为避免损失，日资企业将以更大规模向海外，特别是东亚地区的中国、东盟及亚洲“四小龙”转移。目前日本制造业的海外生产比例约为70%，这一比例将进一步上升。据日本金融专家分析，日元的汇率如保持在100日元兑1美元，日本以家电、电子和汽车为首的出口产业还有利可图，如日元升值到90日元兑1美元，那么上述产业会失去若干优势，不得不向海外转移。现在日元对美元币值已升至80日元之内，上述产业向外转移的迫切性当然更为强烈。中国应抓住这一机会，更多地引进中国需要的日资企业。

2．有利于扩大中国对日出口。日元升值使日本进口海外产品的能力和欲求大大提高。日本政府关于日元升值对策也强调要进一步扩大内需。在这种情况下，日本对亚太商品的吸纳会增加。1994年，亚太地区68%的贸易是在本地区进行的，超过了欧洲联盟间的63%。随着日元的升值，这一比例会进一步升高。这将对亚太，特别是东亚各国和地区的经济发展产生牵动作用。据日本野村综合研究所对近几年日元汇率变动与亚洲经济增长关系的分析，日元对美元的汇率每上升1%，亚洲新兴工业化国家和地区的经济增长率就上升0.16个百分点。中国应抓住机会，努力扩大对日出口。

3．促使东亚国际分工扩大，为中国提供新的产业结构调整机会。日元升值迫使日本向外实行产业转移，为了防止产业“空心化”，日本必须加快产业结构调整步伐，大力发展高新技术产业和高附加值产品。同时，日元的升值，又使亚洲一些国家和地区例如“四小龙”与日本的同类出口产品价格竞争力相对提高，韩国今年第一季度以化学工业产品和电器电子产品为龙头的出口与去年同期相比增长率高达35%。这更迫使日本加速产业结构调整，以集中精力增值自身的高技术产业。在这种情况下，日本某些过去还想留在国内的资本密集型和技术密集型产业也会向外转移。这就为东亚国家实行新的产业结构调整提供了机会。目前，亚洲“四小龙”正努力发展出口创汇产业，以更多地进入日本市场。东南亚一些国家也不放弃机会，在努力发展资本和技术密集型产业。我国也应抓住这一机会，以推动我国产业机构进一步作适合当前亚太经济发展潮流的变动，特别是内地，努力在扩大的国际分工中，获得更大的比较利益。

不利之处主要在于：（1）加重了我国的债务负担。目前，日元债务占我国外债总额的比重已达1/4左右。我国所借日元债务，相当大一部分要以美元偿还，由于日元对美元的升值，所还美元额大大增加。即使以日元偿还的部分债务，由于我国的外汇储备主要是美元，要以美元购得日元还债，日元的升值也使美元支出迅速增加。这大大加重了我国的债务负担。据测算，日元对美元每升值一个百分点，我国偿还日元债务要多付两亿美元。（2）中国向日本进口先进技术的难度增加。其原因有二：一是由于日元升值，迫使日本企业加快向海外转移，为了避免产业“空洞化”，日本必须更加严格地限制高新技术的出口，以使日本企业能在企业大量外移的情况，通过技术上继续占据上游地位，保持经济上的优势。二是我国对日本的技术进口多数是以日元计价结算的。在日元升值的情况下，我国以美元购得日元支付从日本的进口，势必增加我国负担，不利于我国从日本引进先进技术。

针对以上情况，我国应有以下考虑：

1．增强汇率风险意识。目前的汇率风险意识，已不是一般意义上的汇率风险意识了，它不但应该包括对美元与日元等汇率变化的严密监视和预测，还应看到这次汇率风潮已引发国际货币体制的变化，对未来日元能否成为亚洲的基础货币，及美元的地位等较长期但已很具现实性的问题也要及时研究，早做准备。

2．改变技术进口的地区结构，由更多国家和地区进口先进技术，以减少日元升值在这方面的不利影响。

3．减少日元债务在我国外债总额中的比重，适当增加美元等软币的比重，以防止我国因日元升值而继续加重债务负担。

（原载《亚太论坛》1995年4月期）