第5章 “农行”暗战背后的赢家群体

2010年行情开门后就开始了调整，到了4月19日更是开启了一波破位行情，但行情到了6月份，此时股指已经从年初的3200点跌到了2550～2590点一线，而就在此时农行发布了上市募集公告进行寻价，在股指持续下跌，市场弱势之中，此时却要发行超级大盘股继续向市场抽资，这无疑是落井下石的做法，欲将股指打入深渊，此时人们出于市场弱势，对大盘股排斥的分析，认为农行发行价可能也就是2.1～2.3元附近。到了6月底，7月初农行的发行价确定之时，沪指已经跌到了2319～2395点一线，但神奇的是农行的发行价却在股指持续下跌中攀升到了2.68元/股，而且市场中还在不断有券商、机构、媒体在说农行这个价格太便宜了。这是一个比较“神奇”的事情，也就是说市场持续走弱，农行发行价反而在一片置疑声中不断走高，市场也分为了两派，一派说农行“太贵”，一派说农行“太便宜”，那么究竟农行是贵，还是便宜，或者是谁在说谎呢？

这里面的因素是比较复杂的，在1998年8月18日国家向四大国有商业银行（即中国工商银行，中国农业银行，中国银行还有中国建设银行）发行2700亿特别国债（期限30年，年利率7.2％），将这些资金注入四大行，同时为其剥离了1.4万亿元不良资产，通过再贷款和金融债券的方式进入到四大资产管理公司，随着农行2010年7月15日的上市，宣布四大行全都实现了成功上市。此时，我们不禁要问，当初那1.4万亿元不良资产如何处置呢？从目前数据来看，十余年时间过去了，仅收回了3050亿元左右的资产，剩下1万多亿元不良资产依然存在，这还未考虑到每年支付四大行300多亿元的利息负担，因此实际上这些坏帐并未被解决，只是被封存“冷冻”了起来。

说这些可能有点晦涩，那么就还是回到了农行上来，农行是四大行最后完成上市的，股份制改造进程中主要受困于对不良资产的处理，最后采取的方式是财政部和农行设立“共管账户”，置换8156亿元不良资产，存续时间15年。这相等于农行持有财政部年利率为3.5%的等额债券，财政部每年付息285.46亿元（从农行利税中扣除），15年共4281.9亿元，连本带息12445.1亿元，至此农行改革成本也超过了1万亿。换句话说，为何要尽快让农行上市，而且必须要有一个“合理”的发行价，这是国家战略所决定的。一旦上市成功，那么随后再需要资金弥补资金本和企业发展需要时，就可以通过股市这个融资渠道来完成，与普通债券不同，股市融资和增发是不需要偿还的，资金获得更为直接，成本更低。

农行上市了，赢家有以上几个：首先，国家是解决了一个资金上的大包袱，不再需要国家为其支付大量资金和利息，农行可以同其他上市银行一样，源源不断地从股市中融资补充，让股市去解决其资金的问题。其次，农行也获得了很大利益，融资渠道更宽了，对银行来说，资金充裕与否就意味着利润的多少，此外，上市的过程也是将财富扩大化的过程，各个股东的价值都得到了体现。其三，发行承销机构和一系列发行单位也是借着此机会赚上一笔，因为农行等超级大盘股，动辄数百亿元的发行总规模，其相关费用也是非常惊人的，以农行为例，农行A+H股的IPO总发行金额是192亿美元（其中H股发行金额是104亿美元），由此计算农行A股承销及保荐费用为6.8844亿元（此金额归发行承销商中金公司、银河证券、国泰君安、中信证券所有），而H股方面则是1.352亿美元（归发行承销商中金公司、摩根士丹利、高盛、摩根大通、德意志银行、麦格里、农银国际所有），相当于9.16亿元人民币，总计16.0444亿元。现对来说，农行发行付出的成本还是便宜的，因为在这之前建行、中行、工行的H股发行承销费用率都是2.5％，而农行此次只是1.3％，但即便如此，发行承销费也是相当可观的收益。

如果股民更为仔细地分析上述10家券商、投行，你就会发现实际上上述群体大多都是“亲戚”，中金公司无疑这些群体中获得利益作大的，而中金公司的控股股东是中国建银投资有限责任公司，其持有中金公司43.35%的股份，而中国建投是汇金公司的全资子公司，汇金公司就是四大行的第一大股东。比这个关系更近的实际上是农行的全资子公司农银国际，实际上这一切都是肥水不留外人田。证监会的规定，必要至少有一家证券公司独立于发行人即可，而符合这一规定的就是中信证券，其股权结构中与农行无关，与汇金公司也无关。但两者也并不是平行线，有远亲，即中信证券与汇金子公司中国建投联合设立了中信建投证券，两者持股比例为60％和40％，因此从表面上看，中信证券与农行、汇金公司没有血缘关系是确定的，但两者有“自由恋爱”的权利，这样的关系不仅合乎规定，且受法律保护。肥水还是没流进外人之田。

洞察陷阱才会赚得更多

此时我想投资者应该明白了，为什么券商之间在个股上市时，会出现截然不同的调研报告、分析结果，原因就是因为其盈利的方式不同，其所在的利益方向上的不同，导致了其看问题的角度不同。实际上，谁都没说错，如果你有额外的“补贴”，那么你买的越多，特别是你能够带动更多的人来买，你获得的补贴会更多，那么你自然会说越贵越好；如果你没有这样的补贴，而是实实在在地去买，那么你当然会说这个东西贵，毕竟买的人总希望东西越便宜越好。

回顾整个过程来看，作为国家、股市管理层，其需要从全局的角度去看这个事情，大型国有企业完成上市改造，当然是好事，而且越多的公司上市越能够降低国家的负担，同时这些公司得到了大量资金也能够更好地发展。对股市管理层、券商也有自己的小算盘，大盘股上市增加市场交易量，促进市场规模的发展，佣金收入就会源源不断而来。上市公司当然更加开心，不仅股东一夜之间财富骤增，而且其开启了便宜、快速的融资渠道。为什么金融股总是市场的融资巨头，原因就是为了补充资本金，以银行为例，放贷多自然获利就多，但放贷多了手头可供继续放贷资金就少，需要补充，怎么办？当然从股市融资是最好的渠道，这也是为什么2009年天量信贷之后，在2010年诸多上市银行频繁从股市中融资的原因所在。对券商、投行等资金来说，IPO的过程中，其不仅可以通过承销发行来获得稳定的收益，同时通过与上市公司合作，可以将自身的触角分布得更广，获得更多的盈利空间。

事情都有两面性的，表面越光纤，背后可能越黑暗，原因就是这么多的利益输出后，最后总要有一个埋单者，而这个群体大多是由无知的股民来承担的。远有中石油，近有海普瑞（以创纪录的148元高价发行，令人匪夷所思的价格，也使得其上市后便一路调整，不仅二级市场股民很难赚钱，就连进行新股申购的投资者，如果不是跑得快也会被套其中），当然还有许许多多令股民们记忆深刻的股票皆是如此，这些个股走势都不是偶然的，而是一种必然。当股民能够从上面介绍的整个利益链条，尤其是券商、机构、投行在其中的盈利模式，以及其他利益群体所扮演的角色来看待股市时，那么很容易自动过虑掉很多的干扰信息，看清市场的本质。

股市是没有硝烟的战场，很多股民经历了反复的深套、亏损后，已经伤痕累累，却依然不知道为何而亏，为何而赔钱，这其实是最可怕的，因为无论进入股市时拥有多少钱，或者说你曾经赚了多少钱，只要你不知道如何保护好自己的钱，那么你的钱早晚会成为别人的钱。而本小节的内容实际上就是在帮助投资者了解和熟悉这些潜在的陷阱，很多时候错误往往是一念之差，但弥补起来却要很久，因此只有避免才是最好的方法，你才能有机会去赚更多的钱。

交易所是这样赚钱的，股指期货让谁一夜暴富。

沪深300股指期货，从2010年4月16日登陆A股后不仅给市场带来了双向交易制度，同时也带来了巨大的财富效应，而笔者要在这里说的，不是初期空头大赚，也不是说盘中T+0的套利机会，而是想说的是中国金融期货交易所（下简称“中金所”）从中获得的利益。沪深300股指期货上市后，看似是大资金最为欢迎，因为其有了双向交易的机会，同时还可以通过股指期货去组合其他投资品种进行更加复杂的操作，且由于高门槛特性，小资金是没有这样的机会，但不要忘记了，这部分人群只是一个负和游戏，也就是说总体上并不产生钱，只是资金在群体间重新分配，有人赚有人赔，且由于要付出交易佣金费，注定是赔的人群更多。而稳赚的只有中金所和期货、经纪公司，在这两大群体中又有明显的不同，期货、经纪公司是靠介绍资金开户、入市交易才能赚取其中的介绍费和部分佣金费用；而中金所则是手拿着沪深300股指期货这个金饭碗即可获得丰厚的利润，且其他群体越活跃，其获得越多。当然，这里面还有一个小悬念，那就是中金所并不是这个利益链条的重点，其背后的股东中，就有股民们每天交易都离不开的群体，下面很快就会提及。

沪深300股指期货上市利益链和盈利模式分析

到2010年10月31日，股指期货上市不足7个月，从中金所网站统计数据显示，自4月份股指期货上线以来，总计单边成交量为35637453手，成交额为309962.92亿元，单说数字有些枯燥。那么我们就对比一下，2009年沪市全年的成交额为35.26万亿元，该数值也是沪市成立20年以来的历史最高值，也就是说沪深300股指期货上市6个多月的成交额就是历史上沪市最大年成交额的85％。国家统计局2010年1月21日发布数据中显示，2009年中国国内生产总值为335353亿元，换句话说，股指期货仅用了6个多月的时间，就几乎达到了我国全年的GDP总值，不可谓不火爆。

即使按照期货业较低的平均水平万分之一的交易手续费计算，交易费收益超过30亿元。这其中，中金所自然占了大头，因为不管期货手续费价格战如何激烈，中金所万分之零点五的手续费为恒定，那么以此计算，中金所在6个月的时间里，获利0.005％×309962.92亿元＝15.59亿元，剩余的14亿元则由160余家期货公司和中间人分配。可见中金所是股指期货上市的最大受益者，甚至可以说随着金融衍生品市场的进一步发展壮大，靠每年获取高额收益的中金所，其利润规模有可能成为下一个中石油或是中石化。

成立于2006年9月8日的中金所，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立，注册资本为5亿元人民币。而期货业内的“老大”一直都是上海期货交易所（下简称“上期所”），根据美国期货协会统计数据，2009年上期所在全球期货业排名第十。上期所上市了8个品种，其中铜和螺纹钢都是期货市场极为活跃的品种，合约价格也很高。根据上期所网站统计数据显示，其2009年所有品种的成交额为7375834469.39万元，即约为73.76万亿元，年收入在70亿元左右。而如今中金所就一个品种——沪深300股指期货，但其创造的成交额和盈利，几乎已经可以和上期所相抗衡了，如果按照这样的趋势发展下去，在2011～2012年收官之际，很可能中国最大期货交易所的地位将由中金所来继承了，如果继续按照这个速度发展下去，中金所也可能成为全球排名前三的期货交易所。

分析中金所的盈利收入可以发现，手续费是主要的收入，目前中金所固定收取的手续费为万分之零点五，而与沪深300合约规模相当的香港恒生指数期货费率为万分之零点一，即便是比沪深300合约规模大一倍的标准普尔500指数手续费也是在万分之零点一水平。因此，中金所能够快速富裕起来和这个因素有很大关系，当然交易费用较高一直是中国股市中的普遍现象，包括A股方面也是如此。中金所第二大的收入是期货公司缴纳的风险金的利息收入。根据手续费收入多少，会员单位须向中金所缴纳相应的风险金，由于交易比较活跃，因此这部分资金总量应该是百亿元以上，而其所产生的上亿元利息等收入均为中金所所有，因此随着市场规模和交易额的扩张，此部分受益也在扩大之中。其三，就是一些“小钱”了，比如说对于会员单位，中金所每年收取设施使用的“席位费”。席位费分主席位和次席位，一家会员单位可以拥有一个主席位和若干次席位。席位使用费按年收取。主席位年申报量不超过20万笔的，年使用费为人民币2万元；席位年申报量超过20万笔的，年使用费为人民币3万元；次席位费为八九千元。

因此可以说，股指期货上市后，直接获利最为明显的就是中金所，当然这也无可厚非，因为中金所是公司制，由股东出资组建，以盈利为目的是再合理不过的。不过年均数十亿元的收入，意味着将要吞噬掉股指期货交易中成千上万的大户，因此当投资者参与到股指期货之前，你首先应该明确中金所在其中的盈利模式，以及券商从中分得的部分，说得白一些，这个市场如同一个黑洞，每年注定是要吃入大量资金的，如果很轻易地进去，那么你可能就会在不知不觉中为此而付出代价，那样将是非常惨痛的。交易所总是将市场最华丽的一面呈现给我们，告诉我们谁谁在市场中赚了多少钱，却很少将上述的内容告诉我们，但笔者想告诉大家，作为一个想多赚钱的投资者，你首先要做的是将那些亏钱，甚至亏大钱的风险规避开，然后剩下的才是去赚更多的钱。