第三节 投资与投机

股市的本质是为各类投资者提供一个股权（股票）买卖的市场，和菜市场的本质是一样的，只不过菜市场里买卖的是菜，而股市里买卖的主要是上市公司的股权。在菜市场里，菜的价格一般上下出入不会太大，不会出现有人1斤猪肉卖100元（也不会有人去买），更不会出现1斤猪肉卖1元钱（会被疯狂抢购），也就是说菜的市场价格与菜的真实价值之间通常不会出现太大的偏差。因为菜市场里买菜的人大都是实实在在过日子的人，他们会货比三家，不会傻到放着10元钱1斤的猪肉不买，而去买100元钱1斤的猪肉，我们也可以理解为在菜市场里基本不存在投机的土壤。

可是股市就热闹多了。比如一家公司到工商局把名字改成一个很时髦的名字，改完以后，这个公司本质上啥也没变，但是公司的股价却莫名其妙地连续几个涨停，市值增长近1倍。这种事就相当于菜市场里无人问津的烂白菜，改了个名字叫“有机大白菜”，就卖出了比好白菜还贵的价格，是不是很不可思议？可是菜市场里没有哪个主妇会傻到去买这种又贵又烂的白菜。但股市中由于投机炒股者的存在，一些公司的股价常常被离奇高估，却依然会有无数人去参与投机活动。

我们再来看一下在中国内地和中国香港两地上市的中信银行。2018年1月12日，这家在两地上市的每股真实价值完全相同的中信银行的股票，在香港交易的股价却比内地交易的股价低了34.25%。这种情况相当于菜市场里两个摊位的大白菜都是同时间同一批次进的货，质量上几乎没有区别，但两个摊位价格却一个卖8元/斤，一个卖11元/斤。很显然这种情况不会在菜市场里出现，因为那个卖价贵得多的摊位一年几乎也卖不出一棵大白菜。但是在股市上，真实价值相近的公司，市场价格却经常表现出离奇的差异。

再来看两个真实的案例。2008年的伊利股份和2013年的贵州茅台两家上市公司因为分别受到各种因素波及，两家公司的真实价值在未发生任何实质性大幅下降的情况下（老百姓依然会喝奶、喝酒，并仍然非常信赖这两家公司），两家公司的股票却遭遇了恐慌式的抛售，市场价格跌到了远低于其真实价值的水平。

那么，究竟为什么菜市场里不会出现价格与价值的大幅偏离而股市中却经常出现价格与价值的巨大偏离呢？

根本原因就在于菜市场里的买家大多都是货比三家，只买物美价廉的东西，而在股市中却充斥着大量的投机者。

以中国A股为例。2017年在所有A股买卖参与者的数量上散户占48%，在成交量上散户占85%。去证券公司大厅里炒股的很多老大爷、老太太，对每只股票代码背后的上市公司根本就一无所知；还有很多公司白领、主妇、企业主们拿着血汗钱去炒股，他们甚至连一些基本的财务概念都不懂，更不用说识别股票代码背后公司的真实价值了。

散户占股市中买卖者的大多数，他们买卖一个公司的股票的理由有时令人啼笑皆非。比如有公司改个名字，股票涨了，他们也去买。比如这个公司股票代码（如× × × 888）吉利，他们就去买。他们并不关心这些股票代码背后上市公司的真实价值，他们盲目相信各路小道消息，盲目相信通过K线图就能判断股价涨跌，盲目相信各种股评的所谓专家，盲目相信各种空穴来风的利好和利空，他们追涨杀跌，恨不得每时每刻都盯着股价。他们如此勤奋，却很少有人在股市上真正赚到钱。有统计表明，散户股民在股市上的平均盈利、亏损比例为“七亏二平一赚”（见表1-11）。

结论：炒股投机者与价值投资者是完全形同陌路的两类人。

说到价值投资，我们不得不提到一群管理着巨额资金的机构投资者。他们买卖公司股票的依据很多情况下也不是上市公司的真实价值，而是出于他们短期的利益。这些人是股市中的专业赌徒、散户的专业“杀手”。

他们通常打着价值投资的旗号，实际上却做着投机炒股的事情，只不过手法上更娴熟、更隐蔽而已。

这些扛着价值投资大旗的专业投机者与真正的价值投资者的区别见表1-12。

巴菲特曾在《1984年致股东的信》中风趣地道出了这些公募基金经理们业绩平庸的原因：“大部分的经理人没有什么动力去做一些看起来简单但实际上却很有智慧的决策。他们太在乎个人的利弊得失了。如果一个有点特立独行的决策成功了，上头可能会拍拍他的肩膀，以示鼓励，但如果决策失败了，他们就要卷铺盖走人。循规蹈矩的失败者看来是可取的，作为一个整体身负骂名，而不需要任何一个人独自出来承担这种责任。”

彼得·林奇也曾在他的畅销书《彼得·林奇的成功投资》中调侃道：基金经理人中绝大多数属于心智平平的、愚笨迟钝的、懒惰懈怠的、溜须拍马的、懦弱犹豫的，以及各种各样盲目从众的随大流者、因循守旧的老顽固、死搬照抄毫无主见的模仿者。

过去30年的历史数据显示，即使在欧美发达成熟的资本市场上，能够战胜大盘平均指数的基金经理仍然不超过20%。摩根大通的研究数据表明，近70%的主动型基金经理不能战胜大盘的平均指数，其中41%的基金经理甚至落后于平均指数2.5%以上。

老陈在真正理解并从事价值投资以前，对上市公司也存在一些误解，认为上市公司都是一些居心不良的圈钱者而已，认为股市是只有资本家才可以去玩的游戏，我们普通人还是不要参与为妙。直到后来老陈在创业经营、日常学习和金融投资的实践中才慢慢领悟到了股市的实质和价值投资的秘密。

成为一家真正好公司的股东，你的盈利是来自公司真金白银的价值创造，而不是来自别人的亏损，这是价值投资与赌博式投机炒股的最本质区别之一。

表1-13中的三家优秀公司上市后现金分红的金额远远大于融资的金额，股东不仅获得了真金白银的现金分红，而且伴随着公司真实价值的稳定提升，相应的市场价格也获得了很高的复利增长。这些股市中的千里马用实实在在的盈利、分红和股价持续上涨向我们证明了股市中有好公司的存在。

许多投机者认为股市中的股票只是一个代码，看不见也摸不着。实际上，这是一种大错特错的认识。

持有股票就代表你拥有了相应公司的财产所有权、投票决策权、分红权等股东的权利。自己创立经营一家公司做老板和买入一家上市公司的股票成为它的股东，在本质上没有区别。

其实价值投资者的投资逻辑和大妈们买菜是一样的。投资一家公司，既要物美也要价廉，两者缺一不可，并且在很多时候以低于上市公司真实价值的价格买入一家优秀的上市公司比自己去创立经营一家同一行业的公司会更省心，收益也要高得多。

下面这个故事是老陈身边真实发生的案例，希望对读者能有所启发。

这个朋友叫老周，老周做事勤勉，人品优秀，早年做各种生意积累了1亿元的财富。2012年老周听说白酒行业很挣钱，于是打算自己开个酒厂，大干一把。于是他拿出全部家当1亿元，从购买土地、规划、建设，到引进设备、人才，可是酒厂还没投产就发现钱不够用了，于是抵押全部家当再向银行贷款，酒终于生产出来了。老周也足够勤奋，足够专注，可是他却发现再怎么做广告，再怎么推广，他的酒也卖不出好价钱，销售量也上不去，自然资本回报水平也与当初计划的时候相差甚远。他发现，虽然酒的单品生产成本不高，但是在扣除巨额的折旧和各类费用以后，净利润竟然是负的。而此时悔之已晚。酒厂巨大的投入不但没有产生效益，每年还有巨额的折旧和银行利息要付，照此下去，他多年积累的财富很快就会消耗殆尽。从不认输的老周2015年继续硬着头皮做下去。为了开拓市场，必须投入巨额的广告推广费用，于是老周再向民间借高利贷投入酒厂……老周每天以厂为家，起得比鸡早、睡得比狗晚，数年来，没有给自己放过一天假，全身心扎在酒厂里，可是依然无法扭转酒厂的经营局面。2016年老周被银行和债权人告上法庭，酒厂被封，老周坐牢。如今的老周妻离子散，悲壮凄凉。仅仅几年间，老周从一个万事不求人的亿万小富翁，就此人生大逆转变成了一个家破人亡的阶下囚，这个过程值得我们深思。

再来看一下全中国最优秀的上市公司之一、白酒行业的龙头老大——贵州茅台公司。2013年，茅台公司在没有任何实质变坏的情况下，受到“反腐”和“塑化剂”的波及，茅台公司股价被市场严重低估，当年茅台的股价在2000亿元左右（老陈认为2013年贵州茅台公司的真实价值应该在4000亿元左右）。如果老周没有在2013年开酒厂，而是用1亿元买入了贵州茅台公司的股份，成为贵州茅台公司的股东，那么这5年间他不需要买地盖厂房，不需要买设备、引进人才，不需要担心酒卖不出去，不需要应付各种部门，不需要贷款融资，不需要全年无休地以厂为家，更不会锒铛入狱了。老周只需要每季度、每年度阅读茅台公司管理层发布的经营报告，每年去茅台镇上参加股东大会投投票，顺便旅游，剩下的时间老周完全可以用在享受生活和自我学习上。至2017年10月，贵州茅台的股价不仅回归，同时伴随着茅台酒销量和利润的稳定增长，市场价格已升至接近9000亿元（老陈认为2017年年底贵州茅台的真实价值在6000亿元左右），仅仅5年间，老周当初的1亿元投资，已变成超过5亿元的市场价值；除此以外，老周5年下来还会收到2000万元左右的现金分红，并可以随时卖出股份轻易变现。

同样是1亿元，不同的抉择，不同的命运。

请牢记老陈的忠告：远离投机！远离赌博！

不要幻想一夜就能暴富，投机和赌博只能适得其反。

如果说这个世界上有暴利，那一定是看似微不足道实则威力惊人的复利。只有脚踏实地，认识、学习、参与价值投资，才是靠谱的正道。