第二节金融功能论的分析

功能论是由美国麻省理工学院斯隆管理学院教授罗伯特·默顿和兹维·博迪提出的，1993年他们发表了《金融中介的功能观》^注53，之后他们和其他一些学者发表了相关研究成果，系统阐述了金融中介的功能观^注54。在功能论者看来，金融功能比金融机构更稳定，金融机构的功能比其组织结构更重要，在动态的变化中，金融功能的变化要小于金融机构的变化，不同时期和不同地区的金融体系可能会有很大差异，但其功能却大同小异，具有很强的稳定性，机构只有在创新和竞争中才能使金融体系具有更强的功能和更高的效率。因此，功能论者重在考察金融功能而不是金融体系及结构。

博迪和默顿认为，对于金融体系，新古典经济学家基本上持有免费机构说，他们关注动态的价格和数量，总是假定金融机构免费地发挥功能，对于发挥功能的机构和这些机构是如何随时间的推移而变化的，新古典经济学家没有提出任何见解。较为流行的机构观点，本质上是静态的。这种静态的机构观点不仅认为机构发挥重要功能，而且把它们作为名义的锚。他们观察特定类型的金融机构，然后再为不同类型的机构设计规章制度，但随着基础技术的更新和其他因素的变化，这些组织机构也随时间的推移而变化。公共政策的目标就是帮助当前的机构生存和发展，根据银行和保险公司设计的管理目标限定于使这些机构更有效且有利可图地提供特殊金融服务。由于这一机构观本质上是静态的，所以它不能解释机构的动态变化。而且，根据这种观点，金融创新有时会威胁体系的稳定，因为创新可能提供了低成本地逃避机构监管的机会。与机构观不同，功能观将金融机构的经济功能视作既定的，而后寻求既定时间和地点下履行这些功能的最好的组织形式。功能观将功能而不是机构作为名义锚。因为机构虽然重要，但不是名义锚，机构的变化在功能观中得到解释。一种组织机构是否最好，取决于时机和现有的技术，在某种程度上，它取决于一个国家的历史、文化和其他因素，还取决于受过训练的人数，以及他们受过哪种训练。由于利用的技术以及政治、文化和历史背景等多种原因，各国金融机构存在很大差异，且随着时间的变化而变化。尽管机构差异很大，但它们执行的功能却是相同的。博迪和默顿在1993年发表的《金融中介的功能观点》中指出，金融体系的功能在过去20年中相对稳定，但其发挥功能的方式和路径却有很大变化。世界金融市场和金融机构的结构以及我们对于如何利用它们来为家庭、企业提供投资机会的认识方面，在过去的20年中发生了革命性变化。金融体系的结构随着金融创新、新技术在金融领域的不断运用和金融理论的深化不断变化，而金融体系的功能并没有发生根本性变化，而是相对稳定。

博迪和默顿认为，任何金融体系的基本功能都是促进经济资源的有效配置和利用。根据这一总的功能，金融具有六大核心功能：清算和支付功能、集聚和分配资源、为在时空上实现经济资源转移提供渠道、风险管理功能、信息提供功能、解决激励问题。金融机构之间的竞争和创新促进金融体系发挥这些功能效率的提高。

从便利交易的支付清算功能看，支付结算体系能够提供便利商品、服务和资产的交易的结算、清算支付方式。提供便利交易的支付清算手段和方式，是金融的核心功能之一。这一功能的发挥，有助于降低交易成本，减少违约风险，促进市场交易范围的扩大和分工发展。而随着市场交易范围的扩展和货币经济的发展，金融体系为商品、服务和资产交易提供的支付和清算功能也不断发展和完善。传统的支付清算服务是以银行体系为核心的，随着金融发展，金融支付清算体系也不断创新。博迪和默顿认为，银行能够利用支票账户、信用卡和电子通讯网络进行交易清算和结算，而各种金融创新产品也具有这方面的功能。他们认为，不同金融工具可能是由不同的金融机构发行运作的，但它们在功能上可以相互替代。^注55

从聚集资源和细分股份功能看，功能论者认为，解决了支付系统的问题后，接下来最重要的功能就是把资本转移到回报最高的领域。配置资本是金融系统的一项基本功能。^注56金融体系特别是金融市场提供了聚集资源和细分股份的机制，能够为从事大规模不可分的投资的企业聚集资金，为企业股份分散化细分股份以分散风险。金融体系通过证券市场和各种金融中介机构，一方面将大量个人或家庭的小额资金汇聚成企业所需的大规模资金，满足企业的资金需求；另一方面，又通过股票、债券、存单、保单等金融工具，将原不可分割的投资细化，让更多小额资金提供者得以分享这些投资机会。

从跨时空转移资源的功能看，金融体系提供了在不同时空和不同产业间转移经济资源的方式和机制。良好的金融体系能够促进家庭消费在生命周期内有效分配，促进生产资本在不同生产领域最有效的配置。一个运转良好的资本市场能够促进所有权与管理的分离，这反过来使得生产能够按照比较优势原则更有效地专业化。银行、储贷机构、保险公司、互助基金等都具有这一功能。功能论者认为，银行等金融中介机构更多的是实现跨时间转移资源，而金融市场主要是跨空间转移资源。通过资源的时空转换，促进了资源的流动和合理配置。

与配置资本对应的是配置风险。金融一方面要为风险企业融资，另一方面要把资金投放到风险调整后的收益最高的领域，因此，金融体系在配制资本的同时，需要合理配置风险。金融体系提供了管理不确定性和控制风险的方式。良好的金融体系能够对风险进行有效配置。通常通过精心设计的金融证券和私人部门及政府中介(包括社会保险系统)，金融体系提供家庭和厂商风险共享和风险分享机会和机制，这有助于家庭在生命周期内对所承受风险的有效配置，使得实际投资的营运资本的提供者和承担这些资本的金融风险的风险资本的提供者分离。在国际和国内，实际投资和承担风险的分离允许生产活动按照比较优势原则更加专业化。保险公司是能够提供风险保护的金融中介，它们对人力资本、物质资本和金融资产的价值损失提供保险服务。互助基金通过提供风险分散机制有助于控制风险。风险管理功能主要通过隔离风险、分散风险和投保来实现。各种金融形式通过不同方式实现风险转换，如银行可以通过向各类资金需求者提供规模不同和期限不等的贷款来分散聚集的风险；保险公司则从希望转移风险的客户那里取得保费，然后将其转移给那些愿意承担风险并获得权益的投资者。博迪认为，金融体系只有在配制资本的同时合理配置风险才具有稳定性。如果金融体系缺乏配置风险的系统框架，其金融机构因而不能合理配置风险，这种结构本身就不稳定。他认为，日本的银行主导的金融体系就是这样，它不能将家庭储蓄和有风险的投资分开，一方面没有一个强大的金融体系为风险企业融资，另一方面，它也不能为家庭提供保障和选择，也就是让家庭把他们的钱投到风险调整后收益率最高的地方。而政府却要维护根本不稳定的制度。这是灾难性的。他认为，使美国幸免于日本以及以银行作为金融制度基础的其他亚洲国家发生的灾难的唯一原因，是美国有一个充满竞争的市场。银行及银行体系在竞争作用下，被一些满足家庭需要的专业机构所取代，如货币市场基金和其他种类的共同基金等，能够为家庭提供流动性很强的储蓄方式，同时能够承担风险。共同基金和非银行金融机构都具有稳定的结构，因为它们能够承担风险。博迪认为，应当抛弃依赖银行的金融体系，建立起将家庭储蓄和有风险的投资分开的体制，关键是发展股票市场和债券市场及其他衍生证券市场，他特别强调衍生证券作为桥梁的作用。^注57

从信息提供功能看，金融体系通过提供价格信号帮助不同经济部门协调分散化决策。金融市场除了能给企业和个人交易金融资产提供便利外，另一个重要功能是为决策者提供诸如利率、汇率、证券价格等有用的市场信息，便于他们做出正确决策。企业与家庭根据金融市场观察到的利率和资产价格进行资产配置和消费储蓄的决策，利率和资产价格也是企业选择投资项目和融资的重要信号。

从解决激励问题的功能看，金融体系提供了解决由信息不对称和委托代理关系产生的激励问题的方法。在博迪等人看来，激励问题无处不在，它们的影响已经渗透到几乎所有企业融投资的决策之中。激励问题的存在使得公司筹集外部资本比筹集内部资本要付出更大代价。这些追加的成本影响公司行为，并受公司融资政策、投资和资本预算政策及风险管理政策的影响。激励问题带来的道德风险和逆向选择等会造成金融契约签订和执行的困难及成本上升等问题。博迪等人认为，金融体系有助于克服这些激励问题。证券的创新和衍生工具在公司风险管理计划中的运用降低了激励问题的影响范围和代价，金融通过股票市场、风险资本、银行贷款、债券市场、股票期权、金融衍生品等影响公司融资的结构、融资政策、风险管理技术，从而降低信息不对称程度、道德风险和逆向选择的风险。

功能论者认为，在金融体系的演进中，有组织的市场和中介在静态意义上相互竞争，在动态意义上相互补充，形成金融创新的螺旋。中介和市场作为金融产品的提供者相互竞争。技术的改进和交易成本的下降增加了其竞争的强度。在竞争中，市场也不断提供原来由中介提供的产品，例如，货币工具如商业票据等流动性市场的发展，导致货币市场共同基金同银行和吸收家庭储蓄的储蓄贷款机构之间的竞争。中期票据市场的创造，使得共同基金、养老基金和个人投资者向那些历史上依赖银行为其债务融资的公司制企业提供服务。抵押市场的出现允许共同基金和养老基金取代进行住房抵押的储蓄贷款机构成为主要资金供给者。这些供给资金市场的创造也使得投资银行同储蓄贷款机构在贷款和抵押来源及服务收费方面竞争成为可能。汽车贷款的证券化、信用卡应收款、消费者和生产者耐用品租约等，都加剧了银行和金融公司争夺资金来源的竞争。一般说来，当产品已有了标准化条款，能够为大多数客户服务，其参与者能够很好地理解，能够较轻松地判断其价格时，金融市场将成为中介的有效替代物。而中介较好地适应于小量的定制产品。由于远期、期货、掉期和证券化贷款变成标准化，并由中介移向市场，这些工具催生的新交易市场使得创造为顾客设计的产品成为可能，这有助于完善市场。为了规避这些产品上的风险，生产者(金融中介)在这些新市场上交易并扩展其数量，数量的增加降低了边际交易成本，因此进一步实现更新产品、进一步实现中介的交易战略成为可能，而这反过来导致产品数量增加。这些交易市场和顾客产品的成功鼓舞了对另外的市场和产品的创造，不断进行下去，创新螺旋向着理论上的零边际交易成本的极限情况和动态的完全竞争市场演进。因此，功能论者认为市场与中介既是竞争的，也是互补的。一方面中介通过创造新产品，提供了新的市场赖以形成的基础，并增加现存市场的交易量，从而有助于市场的发展，另一方面，市场有助于中介通过降低生产它们的成本创造新的更多定制的产品。因此，市场与中介是竞争性的，同时也是相互补充的。