2.4　比率性指标与评价方法

2.4.1　内部收益率

内部收益率（IRR）本身是一个折现率，它是指使项目在整个计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率，也就是说，在这个折现率水平下，项目的现金流入的现值之和等于其现金流出的现值之和。实质上，内部收益率就是使项目的净现值等于零时的折现率。

（1）原理公式

　　 （2-14） 　　

在式（2-14）中，内部收益率是一个未知的折现率，求方程中的折现率需解高次方程，不容易求解。在实际工作中，一般通过计算机计算，手算时可采用试算法确定内部收益率的大小。

（2）实际求解方法

从图2-4可以看出，IRR在i1与i2之间，用i*近似代替IRR，当i1与i2的距离控制在一定范围内，可以达到要求的精度。试算法的具体计算步骤如下。

①设初始折现率值i1，并计算对应的净现值NPV（i1）。

②若NPV（i1）≠0，则根据NPV（i1）是否大于零，再设i2，计算对应的NPV（i2）

a.若NPV（i1）>0，则设i2>i1；

b.若NPV（i1）<0，则设i2<i1。

③重复步骤②，直到出现NPV（i1）>0，NPV（i2）<0或NPV（i1）<0，NPV（i2）>0。

④用线性内插法求得IRR近似值：

　　 （2-15） 　　

式中　NPV1——较低的折现率i1对应的正的净现值；

NPV2——较高的折现率i2对应的负的净现值；

i1——使净现值出现正值的折现率；

i2——使净现值出现负值的折现率。

为了保证IRR的精确，i1和i2之间的差距一般以不超过2％为宜，最大不要超过5％。

（3）判断准则

内部收益率计算出来后，可通过与基准收益率进行比较来判断方案是否可行，即：

①若IRR≥ic，则NPV≥0，方案财务效果可行；

②若IRR<ic，则NPV<0，方案财务效果不可行。

【例2-8】　某建设项目投资方案净现金流量如表2-8所示，设基准收益率10％，用内部收益率指标判断项目是否可行。

解设初始折现率i=10％

取i1=12％

取i2=14％

因为NPV1=21万元，NPV2=-91万元，两值符号相反且不等于0，而i2-i1=2％，则：

则该投资方案经济上是可行的。

（4）内部收益率的经济涵义

内部收益率的经济涵义可以这样理解：项目在这样的利率下，在项目终了时，以每年的净收益恰好把投资全部收回来。也就是说，在项目寿命期内，项目始终处于“偿付”未被收回投资的状况。因此，内部收益率是指项目对初始投资的偿还能力或项目对贷款利率的最大承担能力。其值越高，一般说来方案的投资盈利能力越高。由于内部收益率不是用来计算初期投资的收益的，所以，一般不使用内部收益率指标直接排列两个或多个项目的优劣顺序。

（5）内部收益率的优点与不足

①优点　内部收益率指标考虑了资金的时间价值及项目在整个计算期内的经济状况，而且避免了像净现值指标那样须事先确定基准收益率的难题，只需知道基准收益率的大致范围就可以了；它反映了项目所具有的最高获利能力，是衡量项目效益优劣的非常有用的方法；这种方法可以在项目计算期的任何时间点上进行测算，并且结果一致，即时间点的选择对项目获利能力的评价并没有影响。

②不足　内部收益率的计算需要大量的与投资项目有关的数据，计算复杂；对于初值的估算较为困难，如果离结果太远，需要多次反复计算，才能准确地估算初值；对于具有非常规现金流量的项目来说，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至是不存在的。

（6）非常规投资项目的内部收益率

内部收益率方程是一个一元n次方程，有n个复数根（包括重根），故其正数根的个数可能不止一个。

①内部收益率方程无解的情况

当项目方案随时间变化的现金流量分布都是正值或者都是负值时，净现值函数曲线与水平轴不相交，内部收益率无解。这种情况一般很少出现。对于这种非常规型项目方案的评价，可不采用内部收益率法而采用其他方法。

②内部收益率方程有多个解的情况

当项目方案连续累计的现金流量符号变化超过一次以上时，就会出现一个以上的内部收益率解，如表2-9。

经计算知，使该项目净现值等于零的折现率有三个，分别是20％、50％和100％。此项目内部收益率方程的这三个正实数解是否都是或有的是所要求的内部收益率呢？这需要通过内部收益率的经济涵义加以检验：即在该折现率下，项目寿命期内是否始终存在未被收回的投资且只有在寿命期末才完全收回。见表2-10。

从表2-10中可以看出，在i1=20％，i2=50％，i3=100％三个折现率下，都是初始投资在第一年末完全回收，且项目有净盈余。第二年末又有未收回投资，第三年末即寿命期末又全部收回，根据内部收益率的经济涵义可知，三个折现率都不是该项目的内部收益率。

对于非常规投资项目，如果其内部收益率方程的实数解中有能满足内部收益率经济涵义要求的（最多一个），则此解为项目的内部收益率；如果内部收益率方程的所有实数解都不能满足内部收益率经济涵义的要求，则它们都不是项目的内部收益率。若要求其内部收益率，可采取用基准收益率对项目计算期内部分现金流量进行适当“处理”，使之符合常规投资项目对符号只能变换一次的要求的方法，求出内部收益率。

2.4.2　净现值率

净现值指数（NPVI）是在净现值的基础上发展起来的，可作为NPV指标的一种补充。净现值指数是项目净现值与项目全部投资现值之比，其经济含义是单位投资现值所能带来的净现值的大小，是一个考察项目单位投资盈利能力的指标。由于净现值不直接考虑项目投资额的大小，故为考虑投资的利用效率，常用净现值指数作为净现值指标的辅助评价指标。

（1）计算公式

　　 （2-16） 　　

式中　Kp——投资的现值；

Kt——第t个计算期的投资额。

（2）评价准则

净现值指数反映了项目的收益水平，是单位投资所含净现值的投资指数，是表示单位投资所获取收益的能力。进行多方案比较时，净现值指数高的为优。

若NPVI≥0，则表示项目经济上可以考虑接受，反之则不接受。

【例2-9】　求本章【例2-5】中投资项目的净现值指数，并判断其可行性。

解　已知该投资项目的净现值NPV=20.86万元，则

则项目在经济上是可以考虑接受的。

2.4.3　投资收益率

投资收益率是衡量投资方案获利水平的静态评价指标，它是投资方案达到设计生产能力后一个正常年份的年净收益与方案的投资总额的比率。它表明投资方案在正常生产中，单位投资每年所创造的年静收益额。对生产期内各年的净收益额变化幅度较大的方案，可计算生产期年平均静收益与投资总额的比率。

（1）计算公式

　　 （2-17） 　　

式中　R——投资收益率；

A——项目达到设计生产能力后一个正常年份的年净收益或年平均净收益；

I——项目总投资。

（2）评价准则

项目利用投资收益率这一指标进行评估时，投资收益率越大，项目的经济效果越好。那么投资收益率选择多大，才是经济合理的呢？其决策规则为：投资收益率≥行业平均投资收益率。满足此条件时，该项目可行，否则该项目被否定。投资收益率高于同行业的收益率参考值，表明用总投资收益率表示的盈利能力满足要求。

（3）投资收益率的优点和不足

投资收益率是考察项目单位投资盈利能力的静态指标。其主要优点是简单、直观地反映项目单位投资的盈利能力。

其不足之处有以下几点。

①没有考虑资金的时间价值。

②年销售收入、年经营费用的计算主观随意性太强。进行适当的财务处理就会人为压低或抬高利润水平。所以以利润率作为决策依据不太可靠。

③纯收入若以尚未实际收到的现金收入作为收益，具有较大的风险。

④舍弃了更多的项目寿命期内的经济数据。

（4）投资收益率的应用指标

①总投资收益率（Rz）

　　 （2-18） 　　

式中　EBIT——项目正常年份的年息税前利润或营运期内年平均息税前利润；

I——项目总投资。

其中：年息税前利润=年营业收入-营业税及附加-息税前总成本

息税前总成本=年经营成本+固定资产折旧费+无形资产摊销费+修理费

②资本金净利润率（Re）

　　 （2-19） 　　

式中　NP——指项目正常年份的净利润或营运期内年平均净利润；

EC——指项目资本金。

2.4.4　利息备付率

利息备付率也称已获利息倍数，指项目在借款偿还期内各年可用于支付利息的税息前利润与当期应付利息费用的比值。

（1）计算公式

　　 （2-20） 　　

式中，当期应付利息是指计入总成本费用的全部利息；息税前利润=营业收入-营业税及附加-息税前总成本；息税前总成本=经营成本+固定资产折旧费+无形资产摊销费+修理费。

利息备付率可以按年计算，也可以按整个借款期计算。但分年的利息备付率更能反映偿债能力。

（2）评价准则

利息备付率从付息资金来源的充裕性角度反映项目偿付债务利息的能力，它表示使用项目息税前利润付利息的保证倍率。对于正常经营项目，利息备付率应当大于2；否则，表示项目的付息能力保障程序不足。尤其是当利息备付率低于1时，表示项目没有足够的资金支付利息，偿债风险很大。

2.4.5　偿债备付率

偿债备付率指项目在借款偿还期内，各年可用于还本付息的资金与当期应还本付息金额的比值。它表示可用于计算还本付息的资金偿还借款本息的保障程度。

（1）计算公式

　　 （2-21） 　　

可用于还本付息的资金，包括可用于还款的折旧和摊销、成本中列支的利息费用、可用于还款的利润等。

当期应还本付息金额，包括当期应还贷款的本金及计入成本的利息。

偿债备付率可以按年计算，也可以按项目整个借款期计算。同样，分年计算的偿债备付率更能反映偿债能力。

（2）评价准则

偿债备付率表示可用于还本付息的资金偿还借款本息的保证倍数，偿债备付率高，表明可用于还本付息的资金保障程度高。正常情况下偿债备付率应大于1，且越高越好。当指标小于1时，表示资金来源不足以偿付当期债务，需要通过短期借款偿付当期债务。

【例2-10】　已知某建设项目投资采用银行借款的形式，借款偿还期为4年，各年息税前利润总额、税后利润、折旧费和摊销费数额见表2-11。试计算各年的偿债备付率和利息备付率。

解　各年的偿债备付率和利息备付率计算结果如表2-11所示。

注：在各年的所得税计算中，前两年亏损，不需要缴纳所得税，第3年的盈利不足以弥补以前年度亏损，第4年的利润弥补亏损后为62043元（54481+76837-63891-5384=62043），应缴纳所得税20474元。

从表2-11的计算结果可以看出，该项目前两年的利息备付率均远低于2，偿债备付率低于1，表明该项目前两年有较大的还本付息压力；第3年利息备付率1.99接近2，偿债备付率1.17大于1，第4年利息备付率2.75，偿债备付率1.13，表明该项目后两年的还本付息能力基本得到保障。

2.4.6　财务比率

（1）流动比率

流动比率是反映项目各年偿付流动负债能力的指标。

①计算公式

　　 （2-22） 　　

式中，流动资产指可以在一年或超过一年的一个营业周期变现或耗用的资产，包括货币资金、短期投资、待摊费用、存货、应收账款、预付账款等。

流动负债包括短期借款、应付账款、应缴纳税金、一年内到期的长期借款等。

②评判准则流动比率旨在分析企业资产流动性的大小，判断短期债权人的债权，在到期前偿债企业用现金及预期在该一期中能变为现金的资产偿还的限度。流动比率越高，表明企业偿付短期负债能力越强。满意的流动比率数值一般要求达到2，即1元的流动负债至少有2元的流动资产作后盾，保证项目按期偿还短期债务。如果比值过高，说明项目持有闲置的（不能盈利的）现金余额；比值过低，不利于企业获得贷款，表明项目可能会面临清偿到期账单、票据的某些困难，这是贷款机构不愿意接受的。

（2）速动比率

速动比率是反映项目快速偿付流动负债能力的指标。

①计算公式

　　 （2-23） 　　

②评判准则在流动资产中，现金、应收账款、应收票据、短期投资等容易变现的资产，称为速动资产。一般认为，速动比率的满意范围为1.0～1.2。

当流动比率和速动比率过小时，应设法减少流动负债，通过减少利润分配，减少库存等办法增加盈余资金。例如通过增加长期借款等方法来加以调整。