2.3　价值性指标与评价方法

2.3.1　净现值

（1）净现值指标的概念

净现值（NPV——Net Present Value）是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标。投资方案的净现值是指按行业的基准收益率（或投资主体设定的折现率）ic，将各年的净现金流量折现到建设起点的现值之和。

（2）计算公式

　　 （2-9） 　　

式中　NPV——财务净现值；

（CI-CO）t——第t个计算期的净现金流量；

ic——行业基准折现率，本质上是投资者对资金时间价值的最低期望；

n——投资方案的计算期。

（3）评价准则

财务净现值是评价项目盈利能力的绝对指标，它反映项目在满足按设定折现率要求的盈利能力之外获得的超额盈利的现值。计算出的财务净现值可能有三种结果。

①当NPV>0时，表示该投资方案实施后除保证可实现预定的收益率外，尚可获得更高的收益。

②当NPV=0时，表示该投资方案刚好达到预定的收益率标准，但并不代表盈亏平衡。

③当NPV<0时，表示该投资方案实施后的投资收益率不能达到所预定的收益率水平，但不能确定项目已经亏损。

因此，财务净现值指标衡量项目盈利能力的评价准则为：

当NPV≥0，表示该项目在财务上可行；

当NPV<0，表示该项目在财务上不可行。

【例2-5】　某建设项目的现金流量如表2-7所示，求其净现值（ic=15％），并判断项目的财务可行性。

解　根据该题现金流量特点，可利用公式计算：

或者可以用另一种表现形式计算：

因为NPV>0，所以该建设项目在财务上是可行的。

（4）净现值指标的优点和不足

①净现值指标的优点　考虑了资金的时间价值，并全面考虑了项目在整个计算期内的经营情况；指标直接用货币金额表示，经济意义明确直观；计算简便。

②净现值指标的不足　需要预先给定一个符合经济现实的基准折现率，而基准折现率的确定往往是比较困难的。因为如果折现率定得略高，可行的项目就有可能被拒绝；折现率定得低，不合理的项目也可能被接受。因此，运用净现值法，需要对折现率客观、准确地估计；使用净现值指标进行互斥方案评选时，必须慎重考虑互斥方案的寿命期，如果互斥方案寿命期不等，必须构造一个相同的研究期，才能进行各个方案之间的比选；净现值不能反映项目投资中单位投资的使用效率，不能直接说明在项目运营期间各年的经营成果。

（5）净现值与折现率之间的关系

对具有常规现金流量（即在计算期内，开始时有支出而后才有收益，且方案的净现金流量序列的符号只改变一次的现金流量）的投资方案，其财务净现值的大小与折现率的高低有直接的关系。工程经济中常规投资项目的财务净现值函数曲线在其定义域内是单调下降的，且递减率逐渐减小。即随着折现率的逐渐增大，财务净现值将逐渐变小，且由正变负，NPV与i之间的关系如图2-2所示。

按照净现值的评价准则，只要NPV>0，方案在经济上就是可行的，但由于NPV是i的递减函数，故基准折现率ic定的越高，计算出来的NPV就会越小，方案被接受的可能性就越小；ic定的越低，计算出来的NPV就会越大，方案被接受的可能性就会越大。因此，ic的确定直接影响了方案评选的准确性。

（6）对基准收益率的几点说明

①基准收益率的概念

基准收益率也称基准折现率，是企业（行业）或投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目方案最低标准的收益水平。它表明投资决策者对项目资金时间价值的估价，是投资资金应当获得的最低盈利率水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的重要依据。

②确定基准收益率的影响因素

对于国家投资项目，进行经济评价时使用的基准收益率是由国家组织测定并发布的行业基准收益率；对于非国家投资项目，则由投资者自行确定，但应考虑以下因素。

a.资金成本和机会成本　基准收益率应不低于单位资金成本和单位投资的机会成本，这样才能使资金得到最有效的利用。这一要求可表述为：

ic≥i1=max{单位资金成本，单位投资机会成本}　　（2-10）

当项目完全由企业自有资金投资时，可参考行业基准收益率。假如项目投资来源于自有资金和贷款时，最低收益率不应低于行业平均收益率（或新筹集权益投资的资金成本）与贷款利率的加权平均收益率。如果有几种贷款时，贷款利率应为加权平均贷款利率。

b.投资风险　在整个项目计算期内，存在着发生不利于项目环境变化的可能性，这种变化难以预料，即投资者要冒着一定风险作出决策。所以，在确定基准收益率时，仅考虑资金成本、机会成本因素是不够的，还应考虑风险因素。通常，以一个适当的风险贴补率i2来提高ic。也就是说，以一个较高的收益水平补偿投资者所承担的风险，风险越大，贴补率越高。为此，投资者自然就要求获得较高的利润，否则是不愿去冒风险的。为了限制对风险大、盈利低的项目进行投资，可以采取提高基准收益率的办法来进行项目经济评价。

c.通货膨胀　在通货膨胀影响下，各种材料、设备、房屋、土地的价格及人工费等都会上升。为反映和评价出拟建项目在未来的真实经济效果，在确定基准收益率时，应考虑通货膨胀因素，结合投入产出价格的选用决定对通货膨胀因素的处理。

综合以上分析，基准收益率的确定应综合以上三方面因素，确定过程如下。

若项目现金流量是按当年价格预测的，则应以当年通货膨胀率i3修正ic。

ic=（1+i1）（1+i2）（1+i3）-1≈i1+i2+i3　　（2-11）

若项目现金流量是按基准年不变价格预测估算的，预测结果已经排除通货膨胀因素的影响，就不再重复靠通货膨胀的影响去修正ic，即：

ic=（1+i1）（1+i2）-1≈i1+i2　　（2-12）

以上近似处理的条件是i1、i2、i3都为小数。

总之，合理确定基准收益率对于投资决策极为重要。确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本，而投资风险和通货膨胀是确定基准收益率必须考虑的影响因素。

2.3.2　净年值

净现值是把项目各年的净现金流量按照基准收益率折算到建设期起点的代数和。净现值经过资金回收系数的折算，可以得到一个与净现值等效的评价指标，即为净年值（NAV——Net Annual Value）。

净年值是通过资金等值计算将项目计算期内各年净现金流量分摊到每一年年末的等额年值。

（1）计算公式

　　 （2-13） 　　

式中　NAV——净年值；

CI——现金流入；

CO——现金流出。

（2）评判准则

当NAV≥0时，项目在经济上可行；

当NAV<0时，项目在经济上不可行。

【例2-6】　题意同【例2-5】，试以净年值指标判断此项目的经济可行性。

解　例题2-5已经求出该项目的净现值NPV=20.86万元，根据式（2-13），可得：

因此按照净年值指标来判断，该项目也是可行的。

【例2-7】　已知某建设项目期初一次性投资3000万元，当年投产，预计寿命期10年，每年能获得净收益800万元，10年末可得到残值200万，已知基准折现率为12％，试以净年值指标判断项目的经济可行性。

解　此投资项目的现金流量图如图2-3所示。

该项目的净年值大于零，因此项目在经济上是可行的。