第四节 国外部分大型体育场馆融资方式的实证分析

一、法兰西体育场融资方式分析

法兰西体育场是为筹备1998年世界杯足球赛而修建的，该体育场可容纳8万名观众。于1994开始修建，1997年底竣工。法兰西体育场计划投资20亿法郎（不含税），实际投资26．7亿法郎（含税）。法国政府在法兰西体育场的建设上采用了公私合作的融资方式，由社会机构负责该体育场的融资、建设和运营。经过项目招标，由建设商Bouygues、Dumez和SGE三家公司共同发起设立的法兰西体育场联合体有限责任公司获得了该项目的特许经营权，期限为30年。

在法兰西体育场的资金来源中，法国政府给予该项目12．6亿法郎的财政补贴，分三年六次支付。其他资金由法兰西体育场联合体筹集。根据特许权协议的规定，法兰西体育场联合体应提供10亿法郎的资金。由于该项目的投资期限长、风险大和法国特许基础设施的融资困难，使得巴黎银行不愿意贷款给该项目，并且传统的融资渠道也不适合于该项目。因此，在这种情况下法兰西体育场主要采用的是资产债券化融资和项目融资，并且采用的是有限追索权的项目融资。股东贷款在建设资金的筹集过程中也起到了很重要的作用。

法兰西体育场联合体根据资产债券化融资的需要在泽西（Jersey）成立了SPV （Stade Finance），并由它来发行债券。为了提高投资者和银行对法兰西体育场债券的投资兴趣，法兰西体育场联合体在债券的发行过程中，委托巴黎的一家金融机构（Credit Suisse First Boston，CSFB）具体负责债券的发行工作，该机构将法兰西体育场用以支撑债券发行的信用工具（Credit facility）纳入到欧洲长期债券的发行计划之中，并由美国单线保险公司Financial Guaranty Insurance Company （FGIC）对其进行信用增级，使所发行的债券信用等级高达AAA/Aaa级，从而也简化了债券的发行工作，提高了该债券对投资人的吸引力。

该债券融资额度为7．9亿法郎，利率为5．25%，由FGIC提供承诺支付保险，于1995年7月在巴黎和卢森堡上市发行，在15分钟内被抢购一空。

该债券发行的最直接收益就是CSFB将依靠法兰西体育场预期收入支持发行的债券的收益移交给法兰西联合体，用于偿还股东的贷款及支付相应的建设成本，极大的缓解了法兰西体育场的融资困难。

二、芝加哥军人体育场融资方式分析

芝加哥军人体育场修建于1919年，2000年在政府的资助下，耗资5．87亿美元进行修葺。其中2亿元是由军人体育场的主要使用者芝加哥熊队以贷款形式筹集的，有1亿元来自国家橄榄球大联盟的贷款。余下的3．87亿美元来自以2%的芝加哥旅馆税为支撑的收入债券，但同时，政府也享有军人体育场部分的经营权。此外芝加哥熊队通过预先出售球场的冠名权和个人座位许可（PSL）为军人体育场的修建融取资金。

三、匹兹堡市新建体育场融资方式分析

为了留住Steelers足球队和Pirates棒球队，匹兹堡市政府匹决定修建两座总投资为8．03亿美元的新体育馆。市政府原计划以销售税为支撑发行债券，但遭到了当地居民的拒绝。市政府只好将增加的税收转移到旅游者身上，发行了以RAD和旅馆税收为支撑的债券，通过这两种债券，分别为该市体育场的修建融资1．7亿美元和0．99亿美元。同时，州和联邦政府也给予体育场馆的建设补贴3亿美元。此外，私人部门在场馆建设融资中也发挥了积极的作用，Steelers足球队和Pirates棒球队共同出资0．85亿美元，利用体育场预期的门票收入、停车费收入等为场馆建设融取资金0．33亿美元。匹兹堡投资基金也为体育场的建设投入了0．45亿美元的资金，满足了匹兹堡市的两座体育馆建设对资金的需求。

四、纽卡斯尔主场扩建资产债券化融资分析

纽卡斯尔俱乐部为筹措其主场圣·詹姆士公园球场扩建的贷款资金已酝酿了很长时间，但直到1999年才将其融资计划确定下来。纽卡斯尔俱乐部主场扩建资金采用资产债券化和分期付款等融资方式。由于纽卡斯尔每年的套票供不应求，俱乐部每年一共卖出3．6万张季票中的3．3万张，而剩下的则留给来访的支持者。因此，良好的套票销售情况表明该俱乐部在未来有可预期的稳定现金流，比较适宜运用资产债券化方式融资。故纽卡斯尔委托Schroders公司发行以俱乐部未来套票收入为支撑的长达16年的债券，债券额度为5500万英镑，经穆迪等多家信用评级公司评级，该债券被评为A级，非常适宜投资，吸引了大量的投资者，虽然额度仅有5500万英镑，却吸引了7000多万英镑的认购量。最后该债券全部被6家高级机构投资者所购买，实现了纽卡斯尔俱乐部主场扩建的融资需求。