第8章 2011年中国网络资本发展情况

8.1 中国互联网创业投资及私募股权投资市场概况

8.1.1 中国创业投资及私募股权投资（VC/PE）市场概况

据投中集团ChinaVenture CVSource 统计，2011年中国全年披露创业投资（VC）案例976起，投资总额89.47亿美元，如图8.1所示，相比2010年分别增长15.9%和50.4%。继2008—2009年因全球金融危机影响而出现下滑后，我国创投市场规模已连续两年增长。进入2011年下半年，境内外二级市场持续低迷，投资者退出渠道收窄；趋于饱和的投资空间及激烈市场竞争也抑制了投资机构的积极性，第二季度至第四季度，国内创投市场投资案例及投资规模均持续下滑。2011下半年开始中国VC市场出现明显的降温态势。

2011年平均单笔投资金额为917万美元，环比上升29.8%，如图8.2所示，同样达到历史最高水平。究其原因，一方面，因2010年中国创投市场爆发式增长带来的示范效应，2011年创投机构继续保持激进策略，加上大量资本投入市场，激烈竞争也推高了企业估值；另一方面，互联网行业于2011年迎来融资高峰，在资本追捧下，单笔融资规模不断高企，尤其是走入“重量级”轨迹的电子商务企业，不断刷新互联网行业融资纪录。

2011年中国创投市场行业投资共涉及18个行业，其中，互联网、制造业、IT依然是融资最为活跃的三个行业，分别披露案例236起、165起和133起，占比均达到10%以上。相比2010年，2011年行业分布最大的改变就是互联网行业的崛起，共236起案例占比达24.2%，相比2010年占比增长10个百分点，如图8.3所示。此外，电信及增值行业融资案例数量占比也出现较快增长，主要原因就是移动互联网行业融资的活跃——随着智能手机的普及，移动互联网已逐渐从概念走向商业应用，预计未来该领域投资将继续保持高速增长。

在融资金额方面，互联网、制造业和IT同样居于前三位，互联网行业成为2011年中国创投市场投资的主导，披露投资总额38.92亿美元，占比达43.5%，相比2010年占比增长12个百分点，如图8.4所示。在互联网细分行业中，电子商务成为投资主流，全年披露案例109起、投资总额19.83亿美元，分别占互联网投资规模的46.2%和51.0%。

总体来看，2011年创业投资依然青睐TMT（含互联网、IT、电信增值及传媒娱乐）、

消费服务（农林牧渔、连锁经营）、制造业、能源（新能源及节能环保）及医疗健康等几大领域。2011年年底，国家发改委、商务部发布《外商投资产业指导目录（2011年修订）》，新版《目录》重点强调优化外资结构，推动科技创新、产业升级，服务业条目在鼓励类中的比重也进一步增加。

新版《目录》鼓励外商投资节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等战略性新兴产业。新版《目录》进一步推进服务业开放进程，支持面向民生的服务业扩大利用外资，首次将外商投资医疗机构从限制类调整为允许类。此前，在医疗改革及消费需求增长的推动下，医疗机构受到投资者普遍关注，投资活跃度快速增长；此次政策的开闸，将极大提高外资机构投资医疗机构的积极性。

互联网投资带动美元基金崛起，创业投资青睐北上广。

以2011年创业投资的资金币种分析，以人民币基金进行投资的案例为733起，投资总额为41.57亿美元，分别占比75.1%和46.4%；其余案例均为美元基金投资，披露243起，投资总额47.89亿美元。人民币基金投资案例在数量上占有较大优势，但是相比美元基金，其单笔投资规模则普遍较小，因此在投资规模方面，再次落后于美元基金，如图8.5所示。

以2011年获得创业投资企业的地区分布来看，东部沿海地区仍是创投机构最为关注的地区。

据 CVSource 统计，2011年中国创业投资及私募股权投资（以下简称VC/PE投资）市场基金募集活动保持活跃态势，披露募资完成（含首轮募资完成）基金503支，募集完成规模达到494.06亿美元，相比2010年分别增长10.5%和28.7%；披露新成立（开始募集）基金185支，总目标规模470.69亿美元，相比2010年基金数量增长28.5%，但目标规模下降5%，见表8.1和图8.6。

表8.1 2007—2011年中国创业投资及私募股权投资市场募资基金数量

在2010年中国VC/PE市场投资及退出环节均出现爆发式增长的态势下，2011年基金募资规模继续增长，不过，由于二级市场持续低迷对基金退出的不利影响，以及VC/PE行业日趋激烈的市场竞争，自2011年下半年开始，基金募资已经呈现出降温态势。整体来看，2011年基金募资规模增长幅度明显低于2010年超过100%的增速。这一趋势在新成立基金方面表现更为明显——尽管开始募资基金数量依然出现增长，但目标规模已有所下降，显示出基金管理者对未来市场状况的谨慎态势。

从2011年完成募资（含首轮完成）基金的类型来看，成长型（Growth）基金数量为255支，占据总量的半数以上，其次为创投（Venture）基金，数量为219支，占比为43%；募资规模方面，成长型基金完成募资320.01亿美元，占比达64%；创投基金募资140.37亿美元，占比为28%。相比2009年以前创投基金占主流的情况，成长型基金已从2010年开始成为中国VC/PE市场的主流基金类型。

从募资完成基金币种分析，人民币基金无论数量还是完成规模依然领先于外币基金。2011年中国VC/PE市场募集完成（含首轮完成）人民币基金463支，募集规模2204.48亿元（约合347.71亿美元），分别占比90.0%和70.4%；募集完成美元基金38支，完成规模143.70亿美元，分别占比7.6%和29.1%。

随着人民币基金市场的活跃，外资机构纷纷进入国内设立人民币基金，创投机构如红杉资本、IDG资本、软银赛富等，国际PE巨头如凯雷、黑石、TPG等，均已成立人民币基金，2011年，合格境外有限合伙人（QFLP）试点工作取得实质进展，进一步促进了外资人民币基金的兴起。

2011年1月，上海市发布《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，开始试行QFLP。11月，天津市发布《关于本市开展外商投资股权投资企业及其管理机构试点工作的暂行办法》，开启了天津版的QFLP试点。此外，北京、重庆的QFLP试点工作也均在低调进行。据上海金融办透露，截至2011年12月份，上海市已批出15亿美元的额度，凯雷复星、黑石、德同资本、弘毅资本、3i集团等多家投资机构取得QFLP试点资格。高盛、摩根大通在北京筹备的新基金均获QFLP试点资格，英飞尼迪也在重庆成立一支获得QFLP试点资格的双币基金。

2011年相关政策的出台，也对国内基金募资产生重要影响。2011年7月，证监会发布《证券公司直接投资业务监管指引》，证券公司直接投资业务纳入常规监管，且券商直投公司可作为管理公司募集基金。此前，中金直投公司中金佳成作为证监会首个募集基金试点，已成立50亿元人民币基金——中金佳泰产业整合基金，并于2011年6月份完成募资。

券商直投有望通过独立募集基金转型专业化PE管理机构，进而全面介入PE市场，预计未来中国VC/PE市场格局将因此发生重大变革。

此外，在VC/PE行业的制度化建设方面，2011年也出现新的进展。11月，发改委发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，将PE备案制推向全国，并首次明确集合信托、合伙企业充当LP的基金应“核查最终自然人和机构法人是否合格，并打通计算投资者总数”。此前，为拓展募资渠道，一些GP开始联合第三方理财机构、私人银行、信托机构等进行募资，并出现了一些资金信托、合伙企业嵌套合伙制基金的募集方式，进而导致法律模糊地带的出现。

发改委新规对上述“嵌套”募资形式进行了明确界定，一方面使得基金募集有了明确的政策依据，促进PE行业规范发展；另一方面，也进一步提高了PE基金的投资门槛，对于目前正在“降温”的基金募集，或起到雪上加霜的效果。对于未来中国VC/PE基金募资情况，ChinaVenture投中集团预测，2012年基金募资活跃度将下滑，其募资完成规模或大幅下降，将有一大批小型基金管理机构面临募资困境。

8.1.2 中国互联网行业创投VC投资市场概况

互联网行业企业依然领衔中国创投市场融资交易，在公开披露金额的案例中，拉手网凭借1.11亿美元融资规模居于首位，而在融资最大的10起案例中，互联网企业融资案例达8起，见表8.2。

表8.2 2011年中国创业投资（VC）市场投资规模TOP10

8.1.3 中国互联网行业私募股权PE投资市场概述

2011年中国私募股权投资市场继续保持活跃，尽管下半年投资热度有所下降，但全年投资规模仍有望超过2010年，达到新的历史高峰。2011年披露多起巨额投资案例，尤其是电子商务领域，在“重量级”热潮下出现多起开创性投资；移动互联网行业也从“概念”走向商业化运作，整体投资活跃度明显提高；此外，二级市场的持续低迷，也使得更多PE机构参与企业私有化交易。

8.2 中国互联网投资概况

互联网行业成为2011年中国创投市场投资的主导，融资披露案例236起，披露投资总额38.92亿美元，占比达43.5%，相比2010年占比增长12个百分点。在互联网细分行业中，电子商务成为投资主流，全年披露案例109起、投资总额19.83亿美元。主要融资事件有：

➢ 京东商城C轮融资15亿美元，电商走向重型化。融资总金额15亿美元，投资人包括俄罗斯DST、老虎基金等共六家基金及个人。

➢ 拉手网C轮融资1.1亿美元，继续领先于多数团购网站。下半年，整个团购行业投融资迅速“降温”，除少数市场领先网站获后续融资外，几乎不再有新的团购网站获资本青睐。

➢ 小米科技引入多家机构，先后获Morningside、启明、IDG及小米团队等9000万美元投资，是目前移动互联网领域投资额最大的案例之一。

➢ PE收购阿里巴巴集团股份。云锋基金、银湖资本及俄罗斯DST等机构16亿美元购买阿里巴巴集团员工持股。涉及阿里巴巴集团股权约5%。

表8.3为2011年中国互联网企业融资一览表，详细列举了2011年中国互联网行业融资案例。

表8.3 2011年中国互联网企业融资一览表

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8.3 中国互联网公司上市情况

8.3.1 IPO市场规模

2011年中国互联网企业上市 IPO情况如表8.4所示。

表8.4 2011年中国互联网企业上市 IPO一览表

8.3.2 VC/PE背景中国企业IPO统计分析

根据投中集团旗下CVSource统计，2011年共有165家VC/PE背景中国企业在全球资本市场实现上市，总计融资金额达到1796.7亿元，分别占中国企业全年IPO融资总量的42.7%与43.9%。

凭借人人（RENN）、奇虎360（QIHU）等企业在纽交所的良好的IPO融资表现，互联网行业在2011年共为VC/PE机构带来278.3亿元的账面回报，居各行业之首，其9.90倍的平均账面回报率也排名所有行业中的第三位。

2011年VC/PE机构IPO退出各行业账面回报情况如表8.5所示。

表8.5 2011年VC/PE机构IPO退出各行业账面回报

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8.3.3 境外上市互联网公司回归本土问题

2012年年初，人民网即将在上交所上市带给互联网公司更多的信心：只要资格足够，在中国A股市场同样可以上市。这也可能会带动更多的互联网公司回归A股，这将打破互联网公司扎堆赴境外上市的局面，有助于缓解中国互联网公司海外上市控股权旁落的隐忧。

2011年支付宝的股权争夺风波，引爆了针对VIE的争论。在中国，VIE的出现是源自牌照管制。当外资无法进入中国一些被管制的行业时，才不得不采取VIE这样的变通方式。VIE（Variable Interest Entity），即可变利益实体，又称协议控制。这些协议控制一般是一组合同，签订双方是境内的外商独资公司和纯内资公司。过去十余年间，中国最优秀的互联网公司新浪、搜狐、网易、百度、腾讯和阿里巴巴等皆为VIE结构。

支付宝事件后，我国政府有关部门在考虑调整政策加强监管VIE。顺应VIE的调整，体制内力量可能顺势进入互联网行业。人民币基金趁势接盘，体制内力量趁势接盘，国内A股趁势接盘。我国资本市场的迅速发展，尤其是人民币股权投资基金行业的快速发展，已经为高科技企业回归A股市场创造了条件。鼓励已经在海外上市的互联网龙头企业逐步回归A股的问题已经提上日程。

8.4 中国互联网企业并购情况

8.4.1 并购市场规模及统计分析

2011年，中国并购市场共完成1157起并购交易，披露价格的985起并购交易总金额达到669.18亿美元。其中，中国企业共完成110起海外并购交易，与2010年海外并购57起相比，同比增长93.0%；披露的并购金额达到280.99亿美元，同比增长达112.9%。2011年中国互联网并购事件37起占比，披露金额19起共6.16亿美元占比0.9%。

VC/PE相关企业并购共完成194起，其中176起披露价格的并购交易总金额达119.68亿美元。从行业来看，生物技术/医疗健康成为VC/PE相关并购最为活跃的行业。互联网企业并购15起占比7.7%，其中披露金额7起共3.07亿美元占比2.6%。

8.4.2 重大并购事件

2011年主要并购事件如表8.6所示。

表8.6 2012年主要并购事件

（中国科学院 侯自强）