金融危机的五个阶段

“每一场银行危机，都是以狂欢聚会开局的，人们推杯换盏。”

一位来自伦敦的银行家向我述说危机的演变过程，他用了潘趣酒的比喻，这个比喻最早是1952年时任美联储主席小威廉·麦克切斯尼·马丁（William McChesney Martin Jr）提出的。

“当银行获得新资金时，情况就犹如满杯状态。”我在伦敦面访格伦·金（Glenn Kim）时，他这么说道。他在雷曼兄弟工作到2008年9月15日，后来还为解决冰岛和希腊的危机出了份力。

“开始时什么都很好，每个人的心情都很好。慢慢地，潘趣酒杯里的酒变得越来越烈了，因为酒精浓度变高了。参加酒会的人开始感到微醺，但事实上，这意味着杯里的酒已经越来越少了。

“到了某个时点，潘趣酒喝光了。于是参与聚会的人开始你追我赶，到处讨酒喝，酒会也变得更加疯狂。

“而且没有人想到要打电话给警察，由警察来结束这场酒会。但是，说真的，所有人早就应该回家了。”

金融危机的发展通常有五个阶段。

在第一个阶段，某个行业会通过举债的方式达到发展的高点，毕竟，发展和崩溃是一体两面。举债的群体很多，可能有银行，也可能有企业、家庭或政府。

他们举债的原因会有很多，可能是政府政策导向，或者更可能是在银行、政府、央行、家庭和企业等多方面因素共同作用下发生的。当然，对于一个监管松散的金融体系而言，膨胀、扩张是它的自然趋势。起初，这种债务扩张可能会促进消费和投资，推动经济增长和资产增值，政府、企业，甚至老百姓也大多会鼓掌欢呼。

十有八九，政府还会将经济增长归功于自己。但此时很少有人会说，在这摇摇欲坠的经济大厦下面，其实是一堆债务。很少有人会留意到过度举债的迹象，也很少有人会关注到经济过热的红色警示灯已在闪烁，而真正着手去做点儿什么的人则更是凤毛麟角。

但是真实的情况是，由于债务过量及偿债成本过高，金融危机的祸根已经埋下。

第二个阶段开始时，市场发生了变化，欣喜的情绪开始转为信心不足。流动性危机出现了，而新印的钞票已不能继续支撑这个游戏。当借款人准备为到期贷款再融资时，却发现自己已身处绝境。形势大好时，资金供应充沛有余；然而在他最困难的时候，资金却都杳无踪迹。资本市场的窗户猛然关闭了。

音乐停止了，企业、银行、家庭，甚至政府都发现自己无所依靠。

现金流是金融系统中流淌着的血液。一旦血液停止循环，身体就开始痛苦挣扎，多个肢体部位开始出现坏死。而且，若有一个身体部位感染或受伤，其他部位也会受到影响。

进入第三个阶段后，市场上的卖盘络绎不绝，有股票、债券和房产，但是买盘却寥寥无几。市场开始陷入困顿，资产价值出现暴跌。

在第四个阶段，资产价格暴跌和市场上的整体恐慌情绪产生了连带效应，违约、经营困境和企业倒闭纷至沓来，消费和投资出现全面下滑，危机已然蔓延开来。原本纯金融层面的危机现在进入了实体经济层面，影响着实体门店和企业。企业开始缩小经营规模，或者干脆倒闭，就业岗位也就消失了。

然后，家庭和企业的支出和消费更加节制。失业率上升，GDP也出现了萎缩。

在第五个阶段，危机已蔓延到国家财政。政府开始掏钱来拯救银行，税收基础出现收缩，而平抑危机的相关支出却在增加。

这样的周期在一个又一个国家里、一场又一场危机中重演。

人类似乎永远也不会吸取教训，但现在至少你会知道该从哪些地方着眼了。

有时经济体需要几年的时间才能走完所有这五个阶段，有时只需要几个月。

2008年的全球金融危机始于美国住房部门的过度借贷。渐渐地，那些质量存疑的、还款前景不明朗的贷款在市场上逐渐泛滥。银行开始将这些贷款打包，转卖给其他金融机构，有时是其他国家的金融机构。之后当违约率开始上升时，你很难知道谁暴露在风险之下，谁又值得信任。与此同时，获取新资金的渠道枯竭了，流动性消失了，资产价值下跌了，企业和银行开始出现违约，其中最引人注目的是美国第四大投资银行雷曼兄弟。在不确定性升高和资金减少的共同作用下，投资水平也被拉低了。

这就像延时炸弹一样，欧洲较低的投资水平造成了经济活动的疲软和税收的下降，政府也被迫增加支出以应对经济衰退。财政开始受到影响。这些问题在2011年层层升级，历经了三年的痛苦辗转之后，最终酿就了欧债危机。

相比之下，同样的危机周期在冰岛只花了几个星期就结束了，还有人说仅仅是几天。

然而，差不多有四五年的时间，危机警报常鸣耳畔。

但是，当时市场上也掺杂着零星正面消息，这会让人们获得短暂的满足感，所以危机警报是很容易被忽略的。从这个案例中我们可以了解到，在混乱的情况下，若要洞察到迫在眉睫的经济危机，并保持对基本面的关注，是多么困难。

此刻，政府可以选择乘风破浪，抑或裹足不前。他们最终选择了乘风破浪，而这是有史以来最大的风浪。