1、“性能战斗基”：宽基指数增强基金硬核测评

作者：@量子咸鱼

时间：2022-10-22

一、指数增强基金介绍

二、在主动基硬核测评系列中，我们已经分析过了很多基金，这篇文章我们来写写指数增强基金，这是一个比较重要的细分基金种类，这篇文章我们以宽基指数增强基金为例进行分析。

三、对于大部分的基民而言可能都是从指数基金入门的，指数基金跟随指数，同时基金综合费率也比较低，同时由于基金成分股比较透明，因此对于基金也比较好估值，大部分基民从指数基金开始入门就比较好理解了。

四、主动型基金主要依赖于基金经理的投资水平，碰到优秀的基金经理可以为基民创造超额收益，因此挑选一只优秀的主动型基金也不容易，与此同时，主动型基金的综合费率也会比纯粹的指数基金要高一些。

五、介于指数基金和主动型基金之间其实还有一类比较重要的细分基金品类：指数增强基金。由于指数基金就是靠跟踪指数来配置仓位的，因此除了基金持仓本身的打新收益外，指数基金的收益主要依赖的就是指数的策略收益，有的指数受限于编制规则缺陷或者是受限于市场风格偏好，在收益率上可能没有那么优秀，此时指数增强基金的作用就凸显出来了。指数增强基金是在指数成分股这个基本盘上进行增强操作，增强操作可以是增加或者降低某一成分股的权重，或者干脆直接去掉也可以，指数增强基金相比于纯粹的指数基金，基金经理有一定的自主权，可以在一定程度上通过“指数增强操作”来叠加自己的投资策略。

在A股，大部分的指数增强基金相对于其跟踪指数都可以获取超额收益，其底层逻辑主要有3点：

I．指数编制规则依赖财报难以覆盖成分股所有情况

指数编制规则通常难以覆盖到成分股可能出现的所有情况，比如创业板中的温氏股份，市值很大却和创业板的“创业型、中小型”风格定位不一致，再比如一些SmartBeta策略指数，有的成长策略难以排除靠外延并购带来的“假成长”，有的价值策略也难以排除靠非经常损益或者强周期企业的“假低估”，有的红利策略也难以排除靠透支性分红带来的“假高分红”，指数编制规则主要的输入信息有：成分股市值、股价、行业属性、企业财报等等，其中企业财报的信息权重更大，而对于某些企业的特殊财务情况，指数在制定编制规则的时候往往很难完全覆盖到，对于这种漏网之鱼，指数增强基金的基金经理就可以起到很好的“增强作用”。

II．指数编制规则难以捕捉市场风格轮动收益

指数策略收益主要靠的是指数策略运行的长期预期收益，比如行业指数主要靠“行业因子”获取收益，宽基指数主要靠“市值因子”获取收益，策略指数主要靠“SmartBeta因子”获取收益，对于市场风格轮动收益，大部分的指数编制规则都难以捕捉。基金公司依靠强大的投研实力往往在捕捉市场风格轮动收益方面有优势，因此指数增强基金的基金经理可以通过调整成分股及权重的方式来部分捕捉市场风格轮动收益。

III．指数编制规则往往还有优化空间

指数的编制规则往往都有优化空间，比如采用“市值因子”的指数可能因为某一成分股的市值上涨带动了成分股权重的进一步提升，对于这种“扎堆抱团”的企业可能估值已经很高，指数进一步提高其权重可能导致指数估值提升影响长期收益率；比如一些采用质量因子的指数可能过多追求企业质地而忽略了成分股的估值，再比如一些采用红利因子或者价值因子的指数可能过多地追求低估值而忽略了企业的质地和成长性，此时如果借用指数增强基金的基金经理的“增强操作”就可以很好对指数成分股进行优化。

二、宽基“性能战斗基”套装

下面我们以宽基指数增强基金为例来看看指数增强基金的表现：

a．沪深300指数增强：

首先看下富荣沪深300指数增强A（F004788）与平安沪深300指数量化增强A（F005113）与基础指数沪深300以及跟踪沪深300的纯粹的指数基金：嘉实沪深300ETF（159919）的对比：

从近5年收益率来看，富荣沪深300指数增强A（F004788）与平安沪深300指数量化增强A（F005113）均跑赢了沪深300基础指数以及跟踪沪深300的纯粹的指数基金嘉实沪深300ETF，其中富荣沪深300指数增强A（F004788）跑赢得幅度更大，从基金的重仓股的结构来看，富荣沪深300指数增强A（F004788）的基金经理的“增强操作”幅度更大一些：

可以看到富荣沪深300指数增强A的前十大重仓股与嘉实沪深300ETF还是有较大差别的，反映在夏普比率和索丁诺比率上也是表现更优，富荣沪深300指数增强A的索丁诺比率为0.71，远高于嘉实沪深300ETF的0.06：

在沪深300指数增强基金的对比中，富荣沪深300指数增强A（F004788）更胜一筹。

b．中证500指数增强：

看下中金中证500指数增强A（F003016）与景顺中证500指数增强（F006682）与基础指数中证500以及跟踪中证500的纯粹的指数基金：南方中证500ETF的对比：

从近5年表现来看，中金中证500指数增强A（F003016）与景顺中证500指数增强（F006682）的表现差不多，均跑赢了中证500基础指数以及跟踪中证500的纯粹的指数基金南方中证500ETF，中金中证500指数增强A（F003016）因为成立时间更长更胜一筹，从前十大权重来看，前二者也对看好的企业进行了权重提升：

c．中证1000指数增强：

看下万家中证1000指数增强A（F005313）与富国中证1000指数增强（F161039）与基础指数中证1000以及跟踪中证1000的纯粹的指数基金：易方达中证1000ETF的对比，也是相似的结果，易方达中证1000ETF几乎是贴着中证1000指数运行的，指数跟踪误差非常小，而万家中证1000指数增强A（F005313）与富国中证1000指数增强（F161039）则是跑赢了中证1000指数，两只基金成立时间也差不多，表现也差不多：

最后总结一下：

从6只宽基指数增强基金的表现来看，6只指数增强基金均跑赢了相应的基准指数以及对应的纯粹指数基金，指数编制规则受限于其底层逻辑：

a．指数编制规则依赖财报难以覆盖成分股所有情况

b．指数编制规则难以捕捉市场风格轮动收益

c．指数编制规则往往还有优化空间

指数增强基金通常能够跑赢其基准指数，从宽基指数增强基金的对比来看，富荣沪深300指数增强A（F004788）、中金中证500指数增强A（F003016）略胜一筹，万家中证1000指数增强A（F005313）与富国中证1000指数增强（F161039）表现差不多，宽基指数增强基金组成的“性能战斗基”套装比较适合准备投资沪深300、中证500、中证1000这类宽基指数的基民，通过基金经理的“增强操作”可以相比于基准指数获得更多的超额收益。