3.1 为了评估股票，必须评估企业

买卖股票的动机应在于其内在价值，而非价格走势。

——芒格

芒格认为：投资首要的想法是把股票看成企业所有权，如果不了解公司的真实业务，就不能了解与该企业有关的资产价值。

真正的价值投资者对待估价就像他们在私人交易中实际购买一家企业一样。若是收购一家企业，芒格认为应该从基础信息入手，先了解企业的基本面，再了解其他方面。例如，公司卖什么产品，其消费者和竞争者是谁？代表企业所创造的价值的关键数字有哪些？

芒格在对企业估价的过程中就像一个侦探。他不断地自下而上寻找线索，希望了解过去发生的事情，更重要的是弄清正在发生什么。

要想了解企业的基本面，自下而上的价值评估流程不容取代。投资者须关注企业经营产生的现金流的现值，以及企业资本收益是否是高额、持续和稳定的。

芒格要寻找的是业绩稳定的企业，因为它们能够持续而稳定地产生高额的财务回报，如果某个企业因技术快速进步等因素导致现金流剧烈变动，那么芒格就会将这类企业归入“太难”那个篮子，放弃对它的评估转而评估其他企业。

芒格明确表示，他并没有办法评估所有公司，但对此他并不担心，他认为让投资者感到惊喜的企业已经足够多了。

芒格认为投资股票不能脱离企业的基本面。《华尔街日报》的贾森·茨威格对此有相同看法，他写道：“股票不只是股票代码或电子信号。它是企业的一种所有权权益，其潜在价值并不取决于它的股价。”

例如，对于芒格而言，IBM（国际商业机器公司）的一只股票就是整个IBM的一个小额所有权。如果像估价棒球卡那样对待IBM公司的股票，那是输者的玩法，因为他需要预测的往往是非理性和情绪化的群体行为。芒格把对群体心理的短期预测放入“太难”的篮子里，而把重点放在他比较轻松就能取得成功的事情上面。

在对企业进行估值和投资的时候，芒格不会花太多的时间研究宏观经济，比如货币政策、消费者信心指数、耐用品订单和市场情绪等。

芒格和巴菲特作为著名的价值投资者，有时候也会对当前的经济形势发表自己的看法，他们都看好美国经济的长期走势，但他们并不会对经济进行短期预测，在进行投资时也不会根据这种预测做出判断。

芒格和巴菲特投资的一个核心信念——为了评估股票，你必须评估企业，价值投资者是根据企业目前的价值来确定其资产价格，而不是基于对未来市场的预测而定价。投资者没有必要对经济或股市进行短期预测，因为它会自我调节（见图3-1）。

投资还是投机

在芒格看来，如果投资者在评估股票时不密切关注企业的经营，他就是一个投机者，而不是投资者。如果你是投资者，就会去设法了解企业的资产价值，相比之下，投机者则是设法通过预测他人的未来的行为来猜测资产的价格。换言之，投机者的目的是预测大众的心理，预测一群乌合之众会做什么。

当投机者花时间猜测其他投机者在猜测什么的时候，整个过程会变得荒谬起来，而且周而复始。

价值投资者不会把股票视为一张来回交易的纸，他们也不会花时间查看股价走势的技术图，寻找类似“金叉”或“双底”的图形。事实上，投机者的业绩往往很惨，在扣除了交易费用之后更是毫无收益。即便投机者押对了宝，那也不过是撞大运而已。

芒格坚信本杰明·格雷厄姆的观点，“通过深入的分析，投资者可以保证本金的安全，并获得适当的回报。利用价格曲线图和其他类似预测的做法进行即日买卖的人都是在投机，你可以听到他们在谈论股票市场的表现，而不是谈论具体股票的价值。”

基于一张走势图猜测市场的行为就只是猜测而已！不管它是一张旧棒球卡，还是一只股票，投机者只会盯着价格。杰出的投资家塞思·卡拉曼对此描述道：“技术分析基于这样的假设：掌控未来股价的关键是过去的股价曲线，而非潜在的企业价值。”

著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯将“投机”定义为“预测市场心理的活动”。他指出，投机者必须思考其他人在想什么。现在看来，这就是所谓的“凯恩斯式的选美比赛”，评审者被告知不要挑选最漂亮的女子，相反，要挑选他们认为其他评审者认为最美的参赛者。这种竞赛的获胜者可能和传统选美比赛的获胜者差异很大。

芒格认为，“预测”是对某一特定结果感兴趣的人拼凑出来的，带着潜意识的偏见，其显而易见的精确性使其根本靠不住。它们让我想起马克·吐温的一句话：“矿井是骗子拥有的地洞。”

在美国，预测往往是谎言，虽然不是有意为之，却是最恶劣的谎言，因为做出这种预测的人常常自己会相信有这么件事。

有一个关于预测者的小笑话曾经广为流传，说的是在一个方形的交易大厅里，芒格、复活节的兔子、超人和某证券公司业绩不错的预测师，彼此各占大厅的一角。大厅中央堆着一大堆百元钞票。如果他们同时奔向中间，谁会得到这些钱呢？答案是“芒格”，因为其他三者根本不存在。

价值投资者会避免根据公众的意见来确定股票的价值。正是因为这一点，芒格和巴菲特一直没有投资黄金。芒格认为，拥有黄金不是一种投资，因为黄金不可能做到自下而上地进行基础估值，黄金也不是可以产生收入的资产。

虽然黄金具有投机价值和商业价值，但在芒格看来，它无法计算内在价值，确定投机价值完全就是对大众心理的预测，而芒格不喜欢这种游戏。巴菲特也说：“他很乐意接受黄金作为礼物，但不会将它作为一种投资。”