第二讲　市盈率

市盈率也称本益比、股价收益比率或市价盈利比率，是股票市价与其每股收益的比值。计算公式：市盈率=当前每股市场价格/每股税后利润×100%。

投资者利用市盈率估量某股票的投资价值，或者用该指标在不同公司的股票之间进行比较。市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。需要注意的是，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。

一、静态市盈率和动态市盈率

市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。市场常说的市盈率通常是指静态市盈率，考察期一般为12个月，这给投资人的决策带来了许多盲点和误区。毕竟过去的并不能充分说明未来，而投资股票更多的是看未来。

动态市盈率是指还没有真正实现的下一年度的预测利润的市盈率。等于股票现价和未来每股收益的预测值的比值，如下年的动态市盈率就是股票现价除以下一年度每股收益预测值，后年的动态市盈率就是现价除以后年每股收益预测值。

动态市盈率说明一个简单而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。因此不难理解资产重组为什么会成为市场永恒的主题，以及有些业绩不好的公司在实质性的重组题材支撑下成为市场黑马。

如何分析静态市盈率、动态市盈率？如果一家公司因投资收益等非经营性收益带来较好的每股盈利，从而导致其该年静态市盈率显得相当具有诱惑力；如果一家公司该年因动用流动资金炒股获得了高收益，或者是该年部分资产变现获取了不菲的转让收益等，那么对于一些本身规模不是特别大的公司而言，这些都完全有可能大幅提升其业绩水平，但这样更多是由非经营性收益带来的突破增长，需要辩证地去看待。非经营性的收益带给公司高的收益，这是好事，短期而言，对公司无疑有振奋刺激作用，但这样的收益具有偶然性和不可持续性，资产转让后就没有了，并且股票投资本身就具有不确定性，没有谁敢绝对保证一年有多少收益。因此，非经营性收益是可遇而不可求的。

二、A股平均市盈率规律

市盈率用来判断单个股票的估值，难免有失偏颇。但用来判断整个大盘的估值高低，却是最为有效的参考指标。

历史统计数据显示，沪指平均市盈率的最高点是68倍，出现在2007年10月16日，沪指为6124点。次高点是50多倍，出现在2015年6月12日，当时的沪指为5178点。

沪指平均市盈率的最低点是16倍，出现在2005年6月6日，沪指为998点。次低点是23倍，出现在1994年，当时沪指为325点。第三个低点是1996年1月19日的512点，市盈率20倍左右。

从历史来看，16倍平均市盈率是沪指低估的极限位，68倍是高估的极限位。到2019年7月15日止，上证A股市盈率不到15倍。平均市盈率极限位的出现往往是股指低点或高点出现的最准确的预兆。

沪指的历史表现显示，沪指平均市盈率的20倍以下为低估区域，50倍以上为高估区域。价值投资者应在低估区域买进，高估区域抛出。

没有一定的准则，但以个股来说，同业的市盈率有参考比照的价值；以同类股票或大盘来说，历史平均市盈率有参照的价值。

市盈率对个股、同类股票及大盘都是很重要的参考指标。任何股票若市盈率大大超出同类股票或是大盘，都需要有充分的理由支持，而这往往离不开该公司未来盈利将快速增长这一重点。一家公司享有非常高的市盈率，说明投资人普遍相信该公司未来每股盈余将快速成长，以至数年后市盈率可降至合理水平。一旦盈利增长不如理想，支撑高市盈率的力量无以为继，股价往往会大幅回落。

市盈率是很具参考价值的股市指标，容易理解且数据容易获得，但也有不少缺点。例如，作为分母的每股盈余，是按当下通行的会计准则算出，但公司往往可视其需要斟酌调整，因此理论上两家现金流量一样的公司，所公布的每股盈余可能有显著差异。另外，投资者也往往不认为严格按照会计准则计算得出的盈利数字忠实反映公司在持续经营基础上的获利能力。因此，投资者往往自行对公司正式公布的净利加以调整。如两家市值同为10亿美元、净利同为1亿美元的公司，市盈率均为10倍。但如果A公司有10亿美元的债务，而B公司没有债务，那么，市盈率就不能反映这一差异。

三、市盈率的高低说明什么

市盈率表示的是投资者为了获得公司每一单位的收益或盈利而愿意支付多少倍的价格。例如，某只股票有1元的业绩，投资者愿意以市价10元购买该股票，该股票相应的市盈率就为10倍。一般来说，市盈率的高低可以用来衡量投资者承担的投资风险，市盈率越高说明投资者承担的风险相对越高。当然仅用市盈率来作为投资决策的标准是远远不够的，投资者还应该参考其他因素。此外，不同行业上市公司的市盈率也是不同的，投资者应该加以注意。

在股票市场中，当人们完全套用市盈率指标去衡量股票价格的时候，会发现市场变得无法理喻，股票的市盈率相差悬殊，并没有向银行利率看齐，市盈率越高的股票，其市场表现越好。是市盈率没有实际应用意义吗？其实不然，这只是投资者没能正确把握对市盈率的理解和应用而已。

市盈率高，在一定程度上反映了投资者对公司增长潜力的认同，不仅在中国股市如此，在欧美成熟的股票市场上也同样如此。从这个角度去看，投资者就不难理解为什么高科技板块的股票市盈率接近或超过100倍，而钢铁行业的股票市盈率在20倍以下。当然，这并不是说股票的市盈率越高就越好，中国股市尚处于初级阶段，庄家肆意拉抬股价，造成市盈率奇高，市场风险巨大的现象时有发生，投资者应该从公司背景、行业周期、宏观经济环境、管理层素质、公司所处行业地位、国家政策导向、国际发展程度等方面多加分析，对市盈率水平进行合理判断。

四、市盈率认识误区

市盈率是个人投资者用得最多的一个估值指标，机构投资者也常常拿市盈率来说事，诸多券商的研报几乎也少不了对于每股收益的预测，从而得出市盈率估值。也许是用得太多了，使投资者习惯了用它去评估一家企业，这是隐藏着很大风险的。

（1）市盈率是和收益直接对应的，收益越高，市盈率越低，而企业的收益是不稳定的。对于业绩非常稳定的企业来说，用当前市盈率来评估是简单易行的，而对于业绩不稳定的企业来说，当前市盈率是极不可靠的，当前很低的市盈率也未必代表低估，同样很高的当前市盈率也未必代表是高估的。

（2）对于一个面临重大事项的企业来说，用当前市盈率或者历史平均市盈率来估值都是不可行的，而应当结合重大事件的影响程度而确定，或者是重大事件的确定性而定。

（3）有些行业的市盈率注定是比较高的，例如，医药行业因为拥有更为稳定增长的盈利预期，整个行业的市盈率估值都会比金融地产这两个行业的高，而高科技类的企业则更甚。

（4）具有某种爆发性增长潜力的行业或者企业来说，通常意义的市盈率估值也是不可滥用的。对于某些有成长潜力的企业来说，如果其行业属性又是属于可实现爆发性增长的，那么，无疑不宜轻易用市盈率去评估它。

（5）对于一个当前业绩极度高速增长的企业而出现的低市盈率现象同样也是要警惕的，可以说，对于绝大部分企业来说，维持一个超过30%的增长率都是极其困难的。对于那些业绩增长数倍的而导致的当前市盈率低得诱人的现象，是不是该多一点点冷静呢？聪明的投资者会多多考虑的。

（6）对于没有重组预期或者其他重大事件影响的企业来说，采用历史10年以上的平均市盈率法来评估是个简单有效的方法，但同样不可对此市盈率抱以太多的希望。

（7）对于一些具有很大的潜在资产重估提升价值的企业来说，市盈率也是不太可行的，资产重估可以实现企业资产价值的大幅提升或者大幅降价。

（8）对于很多公用事业的企业来说，如铁路、公路，普遍都会处于一个比较低的市盈率估值状态，因为这些企业的成长性不佳，如果投资者以公用事业的低市盈率去比较科技类股的高市盈率是不合适的，跨行业比较是一个不小的误区。

（9）对于暂时陷入亏损状态的企业，也是不适合于用市盈率来评估的，而更多的是考虑其亏损状况的持续时间或是否会变好、恶化等问题。

简而言之，成长性与稳定性是核心，切勿滥用市盈率。