1.2 初识期权

1.期权基础

（1）什么是期权

期权（Options）的另外一个名称是选择权，是买卖双方达成的一种合约。期权交易就是把这个选择权作为一个商品，通过交易这个选择权，从而间接地对标的进行交易，对于权利方来说，为了获得这个权利需要支付一定的金钱。在权利方（买方）向义务方（卖方）支付一定数量的金额（权利金）后，就拥有在未来一段时间内或未来某一特定日期，以事先规定好的价格向义务方购买或出售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的义务。也就是说，权利方可以行使这个权利，也可以不行使这个权利。

举个例子来说（如图1-5所示），小白夫妻要买房，房子价值为200万元，其与卖房子的人约定，小白夫妻先付5万元的定金，在3个月以后，就有权利用200万元来买这个房子，而不是有义务去买。即使在3个月后房价涨了，房子价值变为250万元，那么小白夫妻也以200万元来成交，并行使自己的权利。如果在3个月以后房价跌了，房子只值150万元了，那么小白夫妻宁愿损失这5万元的定金也不会买这个房子了。在这个例子中，小白夫妻用5万元定金使自己拥有未来无论房价变为多少，都能以200万元来购买房子的权利，而他们的这个行为就相当于一次期权交易行为。买方买入的是一种权利，当买方觉得条件有利时就行权，如果觉得条件对买方不利，就可以放弃这个权利。

（2）期权的基本特点

期权的基本特点如下。

① 买方想要获得权利必须向卖方支付一定数量的权利金，这个权利金体现的是期权的价格。

② 期权买方取得的权利是有时限的。“期”就是未来，“权”就是权利，未来某一段时间内的权利就是期权。比如，50ETF期权在每个月都有结算日期，如果过了结算时间，那么期权标的价格就和已经到期的期权无关了。

③ 期权买方在未来买卖的标的物是特定的。

④ 期权买方在未来买卖标的物的价格（执行期权的价格）是事先约定好的。

⑤ 期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利。而卖方希望看到买方不行权，那么卖方就能收取权利金，同时不需要履行相应的义务。

（3）期权的分类

期权可以分为认购期权、认沽期权、欧式期权、美式期权、现货期权、期货期权、场内期权、场外期权等类别。

① 认购期权/认沽期权。认购期权在商品期权中也叫作看涨期权，认沽期权在商品期权中也叫作看跌期权。认购期权和认沽期权是根据交易合约中所规定的交易方向来划分的。认购期权就是买入的权利，即买方拥有在未来某一时间以特定价格买入标的资产的权利，就构成了一个看涨的方向；认沽期权就是卖出的权利，即买方拥有在未来某一时间以特定价格卖出标的资产的权利，就构成了一个看跌的方向。在软件里看期权的涨跌方向会更加直观，如图1-6所示。以行权价为中心，行权价左边的8列内容是认购期权的部分，行权价右边的8列内容是认沽期权的部分。一般，认购期权与认沽期权的波动方向是相反的，即一边的合约价格上涨，另一边的合约价格就会下跌。行权价，即在未来的行权日，期权的权利方有以这个价格买入期权标的的权利，或者有卖出期权标的的权利。

② 欧式期权/美式期权。根据期权合约中行权方式的不同，可以将期权分为欧式期权和美式期权。欧式期权只能在到期日的当天行权，比如50ETF、300ETF和股指期权，其中50ETF、300ETF期权的到期日是每个月的第四个星期三，只能在特定的这一天进行期权交割。美式期权，买方可以在到期日及到期日前的任何交易日行权，比如豆粕、白糖、橡胶、玉米和棉花期权。美式期权的行权方式有什么优点呢？商品期权的持仓量不多，尤其是在虚值商品期权变成实值期权后，持仓量都只有几百张，买卖点差非常大，如果在二级市场上进行期权交易，就可能有损失，但是美式期权可以马上行权，将商品期权转换成期货品种后再进行交易，提高了期权的流动性。

③ 现货期权/期货期权。根据合约中标的资产的分类，可以将期权分为现货期权和期货期权。比如，50ETF期权就是现货期权，在行权后得到的是ETF现货。在期货期权行权后，得到的是期货合约，比如沪铜、棉花。

④ 场外期权/场内期权。根据期权交易的场所不同，可以将期权分为场外期权和场内期权。场外期权，即在非集中交易场所进行非标准化的期权合约交易，期权合约的行权交易方式、交易价格等条约都是在合同中签订好的。场外期权主要针对机构投资者。场内期权，即期权合约在场内交易或者通过交易所平台进行交易，所交易的合约都是标准化的，包括50ETF、300ETF、股指、橡胶、沪铜、豆粕、玉米、白糖、郑棉、黄金、甲醇等。

（4）期权的现状与未来

目前，期权的成交量非常大，各个证券公司、期货公司也都在逐步向期权市场发力，因为这是一片新的蓝海。从全球交易所各类衍生品交易量的情况来看，股指期权交易和股票期权交易占相当大的份额。

国外的期权品种已经非常丰富了，从全球金融市场的角度看，场内期权按照标的资产衍生路径的差异，可将其分为股票期权（包含个股期权、ADR期权、ETF期权）、股指期权、股指期货期权、债券期货期权、利率期货期权、商品期货期权、外汇期权和外汇期货期权等。

国内的期权可以说是方兴未艾，随着2015年上证50ETF期权的推出，我国金融市场进入了期权时代，期权是交易者必争的制高点，且近几年持续推出了豆粕、白糖、铜、棉花、玉米、橡胶等品种的期权，截止到2020年10月，共有22个期权交易品种，所以期权交易的思路也会发生一些变化。在2019年2月25日的百度指数中，期权关键词的搜索指数出现了暴涨（如图1-7所示），因为在当天，有的期权合约暴涨了19267%。在这之后期权价格出现了明显的上升，很多投资者“跑步”入场，给市场带来了很多新鲜“血液”，让期权市场在不知不觉中发生了新的变化。

2.期权基本要素

（1）合约方向

合约方向就是指认购期权和认沽期权，认购期权也称作看涨期权，认沽期权也称作看跌期权。

（2）行权价格

行权价格即期权买卖双方事先约定的，买方有权在某一时间买入或卖出期权合约标的的价格。

（3）行权价的间距

行权价的间距可以被简单地理解为两个相邻行权价之差，300ETF的价格在5元/张以下时，行权价以0.1元为一档；50ETF的价格在3元/张以下时，行权价以0.05元为一档；当50ETF的价格升至3元/张以上时，行权价就以0.1元为一档。其他品种的行权价间距也不同，比如，橡胶价格在10000元以上时，行权价以250元为一档，价格在10 000元以下时，行权价以100元为一档。

（4）实值、虚值、平值期权

实值期权即买方立即行权所获得的收益大于0。虚值期权即买方立即行权就产生亏损。平值期权即买方立即行权盈亏平衡。如表1-1所示为实值期权、虚值期权与平值期权的区别。

（5）内在价值、时间价值

内在价值是买方立即行权就可以获得的利润，利润为标的物价格与行权价的差额。时间价值是期权到期前，权利金扣除内在价值之后的剩余部分，时间越长，时间价值越大。

（6）合约月份

合约月份即期权合约的交易月份，不同品种的期权合约月份有比较大的不同。比如，铜期权从当月合约开始交易，接下来的11个月都有合约交易，而50ETF、300ETF在当月、下月及接下来的两个季度月有合约交易，股指期权则在当月、下两个月及接下来的3个季度月有合约交易。其他的商品期权则根据商品期货的季节月份来进行交易。

（7）最小变动单位

最小变动单位即期权合约价格变动的最小值。对于50ETF来说，价格的最小变动单位是小数点后第4位，也就是0.0001元。其他的商品期权价格的最小变动单位各不相同，有的是1元，有的是0.5元。一般来说，大的合约最小变动单位都是整数元，价格低一点的品种的合约价格变动单位是0.5元，黄金期权价格的最小变动单位是0.02元。

（8）权利金与保证金

权利金是期权买方为了获取期权所赋予的权利而向卖方支付的费用，也就是期权的价格。保证金是为了保证卖方能够履约，卖方在交易的过程中需向交易所缴纳的履约保证金。一般来说，一张平值50ETF期权的权利金为700元左右，保证金为3000元左右。卖方的保证金可以通过交易软件中的交易策略来查看。

（9）历史波动率和隐含波动率

历史波动率是过去一段时间内价格波动程度的指标。隐含波动率是隐含在期权价格中的波动率，隐含波动率也是对未来的预期。