6.3.1　购建和处置长期经营资产的投资决策和活动

这里所指长期经营资产，包括固定资产、在建工程、工程物资、无形资产、开发支出、长期待摊费用、生产性生物资产、使用权资产、油气资产等，可以参见表8-2的说明。长期经营资产是一家公司的生产资料，代表其生产能力和经营规模，需要经过比较长的时间才能收回初始投入的现金。

在投资活动现金流量中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目和处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额项目反映了一家公司购置和处置长期经营资产的结果。

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金项目反映企业购买、建造固定资产，取得无形资产和其他长期资产（如投资性房地产）支付的现金，包括购买机器设备所支付的现金、建造工程支付的现金、支付在建工程人员的工资等现金支出。

处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额项目反映企业出售固定资产、无形资产和其他长期资产（如投资性房地产）所取得的现金，减去为处置这些资产而支付的有关费用后的净额。处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收到的现金，与处置活动支付的现金，两者在时间上比较接近，以净额反映更能准确反映处置活动对现金流量的影响。

长期经营资产代表一家公司的生产经营能力和规模。比如，对于大型商场来说，长期经营资产很大程度上代表的是公司的商场经营面积。一家公司选择什么行业，就必须有与该行业相匹配的长期经营资产。比如，钢铁制造公司必须购建炼铁、炼钢、热轧、冷轧设备；中国建筑总公司必须购置工程施工机械；万华化学公司必须购建化学生产设备；等等。由于长期经营资产的专用属性，一旦公司购建了长期经营资产后很难将其用于其他行业和用途，因此一家公司的长期经营资产决定了未来一段时期内这家公司所处的行业及经营特征。从这个角度来说，购建长期经营资产的投资决策和活动对公司的长远发展具有重大的战略意义。在分析中，需要注意的是，对于轻资产公司来说，代表其生产经营能力和规模的可能不是财务报表中的长期经营资产，而可能是人才、专利、网络、品牌等其他无法在会计上确认的资源。比如，耐克公司没有工厂，但是却是最大的体育用品公司；贵州茅台虽然酒厂资产重要，但是“贵州茅台”这四个字更加重要。

在分析购建和处置长期经营资产的现金流量时，要关心以下两个问题。

一是公司进入的行业。不同行业的资产带来未来回报的能力存在着差异，这个问题需要结合前面不同行业的财报特征来分析和判断。

二是购建和处置长期经营资产后，公司经营规模和生产能力的扩张程度。这个可以通过如下三个指标来反映。

长期经营资产净投资额=购建长期经营资产支付的现金-处置长期经营资产收回的现金

长期经营资产扩张性资本支出=长期经营资产净投资额-保全性资本支出

长期经营资产扩张性资本支出比例=长期经营资产扩张性资本支出÷长期经营资产期初净额×100%

第一个指标的含义是：当期新购建的长期经营资产减去当期处置的长期经营资产，代表一家公司是买进来的长期经营资产多还是卖出去的长期经营资产多。比如，A航空公司当期新购建了50架飞机，同时处置了10架飞机（如转让给其他航空公司），则当期从购建和处置角度而言A航空公司增加了40架飞机的经营规模。

第二个指标的含义是：长期经营资产净投资额减去长期经营资产生产能力减少程度后的扩张性投资额，代表一家公司实际增加的经营规模和生产能力，反映一家公司扩张的绝对程度。一家公司经营能力的降低，除了处置长期资产，还包括使用过程中长期经营资产由于资产减值、折旧、摊销、到期退役、使用不当报废等引起的生产能力的减少，即保全性资本支出。比如，上述A航空公司当期除处置10架飞机以外，因为折旧等而影响到了相当于8架飞机的运营能力（比如飞机变旧后维修保养时间延长），则A航空公司当期实际增加了32架飞机的经营规模和能力。公司内部管理人员做分析时可以得到准确的保全性资本支出金额，而外部分析人员则只能采用近似的替代数字——当期长期经营资产减值、折旧及摊销金额以及长期经营资产处置损失金额来替代。折旧摊销在财务上的意义是一家公司的经营资产在长期使用过程中被消耗的程度，因此需要把折旧、摊销的金额用来持续更新其生产设备等长期经营资产以维持公司的经营规模。同理，长期经营资产减值在财务上的意义是公司长期经营资产在未来带来现金流入的能力的减少，因此需要投入相等金额的长期经营资产以弥补公司在未来规模的减小。长期经营资产扩张性资本支出这一指标表明一家公司的自我扩张情况。有很多读者在我的微信公众号后台留言，询问减值、折旧、摊销的金额如何查找。原始的方法是翻阅公司年度报告，比较现成的数据来源就是Wind、同花顺等数据库。

第三个指标长期经营资产扩张性资本支出比例，代表一家公司当期新增加的经营规模和生产能力占前期经营规模和生产能力的比重，反映一家公司扩张的相对速度。长期经营资产期初净额代表的是一家公司期初的经营规模和生产能力，包括固定资产、无形资产、在建工程、研发支出、使用权资产、商誉等期初净额，其具体计算请读者参见表8-3的内容。

如果一家公司的长期经营资产扩张性资本支出远远大于零，则这家公司采取了扩张战略。如果一家公司的长期经营资产扩张性资本支出远远小于零，则这家公司采取了收缩战略。如果一家公司的长期经营资产扩张性资本支出接近于零，则这家公司采取了维持战略。

我们以前面万华化学公司为例进行分析，如表6-2所示。

从表6-2中可以看出，万华化学公司在2011～2015年采取了扩张战略，从2011年开始连续5年进行了巨大金额的长期经营资产购建活动。2011年12月31日，万华化学公司的长期经营资产净额为79亿元，到了2015年12月31日增长为315亿元，每年以极高的长期经营资产扩张性资本支出比例在扩张。最后，5年之内万华化学公司的经营规模和生产能力增加到了原来的4倍左右。由于万华化学公司购建长期经营资产的周期比较长，截至2015年上述生产能力尚未发挥。但是可以预期的是，随着未来生产能力的增加，其未来的收入和经营活动现金流量也会增加。

我们根据表6-3来分析大秦铁路的战略。大秦铁路在2011～2015年采取了维持战略，从2011年开始连续5年长期经营资产购建活动的扩张性资本支出比例接近于零。2011年12月31日，大秦铁路的长期经营资产净额为723亿元，到了2015年12月31日为720亿元，5年之内大秦铁路的经营规模和生产能力几乎没有变化。因此我们可以预期，大秦铁路未来的收入和经营活动现金流量会稳定在一个范围之内，不可能有大幅度的上升。

上述分析中的例外情况是：有一些公司的长期经营资产在很长一段时间内无须更新，计提的折旧、摊销不必持续投入长期经营资产购建，在此类情况下我们分析时需要做判断和调整。比如表6-4中的白云机场就是这种情况。在2010～2014年中，长期经营资产扩张性资本支出除了2010年为9.8亿元和2011年为1.6亿元，其他三个年份都为负数，长期经营资产净额从88亿元下降到72亿元。表面上看起来，白云机场的经营能力在下降，但是我们需要注意白云机场经营的特殊性。其无须像一般生产制造企业不断更新机器设备，因为白云机场的长期经营资产主要是航站楼和跑道，一旦航站楼和跑道建好，长期内不必再次投入大量现金进行长期经营资产的购建。因此，在2010～2014年，虽然白云机场的长期经营资产净额减少，但是经营规模没有变化，采取的是维持策略。

表6-2　万华化学公司投资活动现金流量分析

表6-3　大秦铁路投资活动现金流量分析

表6-4　白云机场投资活动现金流量分析