第5章　财报项目之间的逻辑关系

在开始财报项目的具体分析之前，本章论述了各个财报项目之间的逻辑关系，有助于我们从总体上把握财报分析的核心问题及重点所在。本章的内容从公司战略入手，然后从投资活动现金流量、筹资活动现金流量开始传导到资产结构和资本结构，资产结构和资本结构传导到收入、成本费用以及资本成本，最后回归到经营活动产生的现金流量，构成了公司“现金—……—现金”的循环逻辑。

公司的价值目标就是“投入现金，收回更多的现金”。我们按照“公司战略+战略执行=财报结果”分析了公司战略与公司财报之间的关系。那么，公司战略执行与公司财报之间关系如何呢？公司战略对公司财报是宏观层面的影响，而战略执行则直接影响三张报表中的具体报表项目，并形成了三张报表之间的现金持续循环。绝大多数公司的现金持续循环模式是“公司战略—投资活动现金流量（以筹资活动现金流量来满足）—资产（机器设备、存货、应收账款等）—收入（成本费用）—经营活动现金流量—公司战略—投资活动现金流量—……”。我们以上述模式来描述公司战略执行和公司财报之间的关系。

（1）公司战略决定公司未来的方向。公司战略决定公司的命。公司要赚钱，首先要命好，也就是战略要合理。

（2）公司战略与现金流量表中的投资活动现金流量的关系：公司战略决定投资活动现金流量。公司的战略执行首先需要投资活动来实施。广义的投资活动，是指一家公司的资源配置，包括固定资产、无形资产、股权等长期资产和现金、存货、销售渠道和广告投入等营运资产进行的资源平衡配置。狭义的投资活动，是指现金流量表中界定的投资活动。投资活动现金流量的项目很多，可以分为两大类：一类是理财型投资活动现金流量，一类是战略型投资活动现金流量。理财型的金融资产投资对公司的长远发展影响不大。对于多数公司来说，体现长期战略的是购建活动（购建和处置固定资产、无形资产等）和并购活动（取得子公司和处置子公司）以及战略型联营公司与合营公司的股权投资。投资决策的标准是净现值、内含报酬率和投资回收期等。

（3）公司战略与现金流量表中的筹资活动现金流量的关系：公司战略决定筹资活动现金流量。公司战略需要通过投资活动来实现，投资活动需要资金，筹资活动是为了满足投资活动的资金需求。广义的筹资活动，是指一家公司的资本来源，包括股权筹资、债务筹资以及内源性筹资。其中，内源性筹资是指通过公司经济活动获取的超过初始现金投入的增量资金。狭义的筹资活动，是指现金流量表中界定的筹资活动。筹资活动现金流量的项目很多，可以分为两大类：一类是股权筹资活动现金流量，一类是债务筹资活动现金流量。筹资活动需要考虑资本成本、资金结构、融资顺序、融资期限、融资时机五大问题。

（4）投资活动与资产的关系：投资活动决定资产的结构和资产的质量。投资活动会形成不同的资产组合。一般公司的资产结构包括：金融资产（长期存在银行的固定数量的银行存款、交易性金融资产、持有至到期投资、可供出售金融资产、公允价值计量的投资性房地产等）；联营公司和合营公司的长期股权投资；公司的经营资产，包括长期经营资产（固定资产、在建工程、无形资产、研发支出、商誉、长期待摊费用等）和周转性经营投入（周转性经营资产减去周转性经营负债）。周转性经营投入包括短期的资金投入和长期的资金投入。传统观念里，周转性经营投入都是短期投入，但是在公司运作中这是错误的。绝大多数公司在应收账款和存货等周转性经营资产上都需要长期投入一笔资金。比如，原来的原材料领用了以后新的原材料马上补充到仓库里，多数公司的仓库总是长期储存了各种各样的东西，这就需要有一笔资金被长期占用。同理，周转性经营负债对于绝大多数公司来说就是一个长期资金来源。

（5）筹资活动与资本的关系：筹资活动形成债务资本和股权资金，不同的筹资决策和活动会形成不同的资本结构和资本成本；现有的资本结构又会影响下一步的筹资决策和筹资活动。资本结构包括短期债务、长期债务、股东权益，三者相加称为投入资本，后两者相加称为长期资本来源。

（6）资产结构与资本结构之间的关系包括匹配型、激进型、保守型。匹配型即长期资本来源满足资产的长期资金需求，短期资本来源满足资产的短期资金需求；保守型即长期资本来源不仅满足长期资金需求，还满足部分或者全部资产的短期资金需求；激进型即不仅用长期资本来源满足资产的长期资金需求，还用短期资本来源满足资产的长期资金需求，也就是短融长投。激进型的公司比较容易出现危机。

（7）资产负债表和利润表的关系：资产结构和质量决定利润的结构、质量和多寡，资本结构决定资本成本。金融资产带来税后金融收益，包括利息收入、短期投资收益、公允价值变动收益等，一般来说金融资产是低收益资产；长期股权投资带来联营公司和合营公司的投资收益；经营资产带来税后经营利润。经营利润需要结合战略和行业分析，判断其连续性和持续性。利润和资本成本比较，决定一家公司是否在为投资者创造价值。

（8）利润表和经营活动现金流量的关系：利润表中的营业收入的质量决定经营活动现金流量。营业收入对应经营活动现金流量中的销售商品提供劳务收到的现金。利润表中需要付现的成本对应购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金。利润表中需要付现的费用（管理费用、销售费用、研发费用等）对应购买商品接受劳务支付的现金、支付给职工以及为职工支付的现金和其他经营活动支付的现金。

（9）经营活动现金流量和投资活动现金流量的关系：经营活动现金流量的净额必须大于公司投资活动后长期经营资产所产生的折旧摊销和利息支出（相当于初始投资的分期本金），公司才可以持续发展。长期经营资产投资包括保全性投资和扩张性投资。折旧摊销收回的现金流用于长期经营资产保全性投资；自由现金流可以用于长期经营资产扩张性投资，如果没有好的项目可以投资，则给予股东现金分红。由此，进入下一个投资决策和投资活动循环。现金进行投资，投资形成资产，资产转化为成本，成本带来收入，收入转化成更多的现金，持续循环，就是公司发展壮大的过程。

如果大家认为上述论述过于复杂的话，我们可以简化为：

公司战略决定投资方向和活动，投资方向和活动决定资产结构和质量；筹资活动募集现金为了满足投资活动需求，筹资活动决定资本结构及资本成本；资产结构和资本结构的匹配程度决定公司的短期风险；资产结构和质量及营运活动效率决定利润结构、质量和多寡，利润与资本成本决定公司创造价值的程度及长期风险；营业收入、营业成本和利润决定经营活动现金流，经营活动现金流决定自由现金流，自由现金流决定公司价值。公司的一切活动，都是为更多的自由现金流的目标服务的！

我们把上述关系通过图5-1来表示。

图5-1　财报分析的逻辑：现金流循环

需要注意的是，公司战略执行和财报之间的关系，跟公司的商业模式有关。大多数工商公司适用上述分析。但是，银行等金融公司不适用，银行最主要的就是金融资产，其模式是“现金—经营活动（贷款）—更多的现金”，而无须跟一般公司一样购置机器设备等资产。再比如，阿里巴巴和腾讯，最主要的不是有多少固定资产，而是人才、客户和大数据资产。