一、绪论

（一）研究背景

近年来中国股市大起大落引发社会关注，从2014年7月开始，中国A股走出自2008年股灾之后的低迷期，进入牛市时期，到2015年上半年逐渐演变成一头“疯牛”，一路疯涨。在不到一年的时间里，上证指数由2050点附近飙升至5178.19点的高位，上证指数涨幅均超过150％，A股总市值从不足30万亿元猛增至78万亿元。这样的盛况使中国股市成为2015年上半年全球表现最佳的市场，股市整体规模超越日本，成为世界第二大规模市场。

在2015年6月12日上证指数和深证成指纷纷登顶最高位后，势头急转而下，市场遭遇整体暴跌，股票大规模跌停，瞬间引发全线崩盘。从6月15日到7月初不到一个月的时间，上证指数重挫至3500点附近，暴跌超过30％，A股市值蒸发20万亿元，更有超过1400家上市公司停牌避灾，占比近五成。8月中旬人民币贬值又成为股市新一轮下跌的导火索，上证指数一度跌至2850.71点，累计跌幅达45％。在这轮A股非理性暴跌的股灾中，千股跌停、千股停牌成为中国股市有史以来的新奇观，连续暴跌也使得市场信心大挫。

面对A股的短期暴跌，国家采取了一系列救市措施，40多项利好政策先后出台，包括央行降准降息、国家斥万亿资金护盘、IPO暂停等；同时，证监会7月8日发布通知提出一系列措施支持上市公司大股东及董监高增持本公司股份，各地证监局纷纷响应，要求上市公司从大股东增持、员工持股计划、董监高增持等方式中“五选一”推送利好，维护股价稳定。自证监会为上市公司增持提供政策便利后，A股增持行为不断涌现，也正是在这场市场大振荡引起的增持现象中，上市公司实际控制人或董事长以“兜底”承诺鼓励员工增持的新兴模式出现。在7月初市场大幅下挫时，首创者腾邦国际7月8日发布公告称，公司实际控制人钟百胜先生倡议员工积极增持公司股票，并承诺为员工增持亏损“兜底”。在腾邦国际创造性的增持模式取得一定成效后，A股掀起了一波“兜底”式增持潮，暴风科技、欧菲光、全通教育、凯美特气、美锦能源等十多家上市公司纷纷仿效，先后发出“兜底”公告，公告内容大致相同，即倡议公司员工积极增持股票，为打消员工对股价波动的顾虑和担忧，公司实际控制人或董事长均承诺，员工在规定买入期间增持公司股份产生的亏损由老板个人承担，盈利直接归员工享有。

上市公司“兜底”式增持行为瞬间引发社会关注，更成为部分外部投资者进行决策的参考指标，可是随着之后市场的进一步深跌，有着“兜底”利好支撑的上市公司也没能扭转下跌的势头，多股早已跌破成本价，陷入被套的困境。“兜底”式增持这一新兴市场举动，直接动因就是抑制个股进一步深跌，维护股价稳定，平息市场情绪，化解个股与市场风险。但是在企业推动“兜底”式增持的过程中，由于老板“兜底”承诺的兑现缺乏法律支撑、执行方案不完善、相关监管和披露不健全等可能给员工、企业以及市场带来风险。及时发现风险苗头、进行风险控制非常必要。鉴于股灾背景下“兜底”式增持的广泛影响，且目前对该研究尚属空白，本文基于风险视角，从“兜底”式增持的动机、风险结果与风险应对进行探讨，从而为中国资本市场的健康发展提供绵薄之力。

（二）研究目的及意义

1．研究目的

本轮股灾中，A股持续大幅下挫的同时也涌现出一些新现象。上市公司实际控制人或董事长为了鼓励员工积极买入公司股票，做出盈利归员工所有、亏损由其个人承担的承诺。但是，上市公司老板以实际行动维护员工权益、提振投资者信心的举措，存在很多风险和问题，因此及时发现风险苗头、实现风险防范和风险控制非常必要。本文试图从风险视角出发，对上市公司“兜底”式增持行为进行深入研究，从“兜底”式增持的动机、风险结果和风险应对展开讨论，为防范风险、完善企业“兜底”式增持行为、促进企业和中国资本市场健康发展提供参考证据。

2．研究意义

第一，有助于拓宽股灾背景下救市举措及市场行为相关领域研究范围，对于促进刚经历急跌后仍处于低迷的中国股市健康发展有着重要的现实意义。在历次股市暴跌的股灾局势中，国家及市场都会实施多项救市措施，以维护股价稳定，增强投资者信心，但各项护盘举措的成效不尽相同。在这一轮的股灾中救市金牌频出，包括央行降息、国家斥万亿资金护盘、IPO暂停、降低印花税、鼓励大股东及董监高增持行为以及创新性“兜底”式员工增持等。本文试图探讨股灾背景下“兜底”式员工增持这一救市举措的市场效应，丰富现有的研究，为国家及上市公司在救市中采取恰当的救市措施提供参考证据。

第二，为上市公司“兜底”式增持行为提供研究支撑。在市场整体暴跌的情况下，具有“兜底”利好支撑的上市公司也没能抵御进一步下跌的势头，多数个股跌破成本价，陷入亏损的境地。“兜底”式增持这一新兴市场举动，其时间和动机的特殊性，对市场可能的积极意义及其存在的风险，使它从一开始就被大家关注。而目前对“兜底”式增持的研究几乎处于空白，该行为可能存在的风险也未被揭示，上市公司盲目跟风可能存在问题。本文对上市公司“兜底”式增持行为进行有益的探索，分析其动机和效果，从多角度揭示其风险问题，对于开拓创新性“兜底”式增持理论研究、完善有关制度有着积极意义。

第三，从应用价值看，“兜底”式增持在股价急剧下跌的情况下，能起到短期止跌助涨、增强投资者信心的作用，但是长期来看需要合理评价公司的业绩水平和盈利能力，警惕其只是一场“作秀”行为。在“兜底”承诺不受法律约束的情况下，这些上市公司大老板信誓旦旦承诺背后的真实动机值得探究。“兜底”承诺能否得到实施及其披露和监管也存在不小的困难。总体而言，“兜底”式增持作为本轮股灾中很有特色的新生现象，还缺少深入、全面、系统的研究。因此，探讨上市公司“兜底”式增持行为的动机及引起的市场反应，从员工、大股东、企业和市场角度分析风险问题，对于上市公司自身发展、中国资本市场健康运行以及投资者在市场上做出正确的选择都有重要的参考价值。

（三）研究内容、思路与方法

1．研究内容

本文以2015年中国股市急剧下跌形成股灾为研究背景，在阅读国内外文献及相关理论的基础上，深入剖析股票增持行为的动机和市场效应；同时从股灾特殊性的角度出发，阐述本轮股灾形成的原因、“兜底”式增持现象如何兴起以及救市的市场效应。在充分的理论支撑的基础上，本文旨在基于风险视角对“兜底”式增持行为进行研究，并以暴风科技为例，介绍企业“兜底”式增持行为，分析“兜底”式增持的动机，观察“兜底”式增持引起的市场反应，并从员工、大股东、公司及市场多角度进行风险结果分析，揭示“兜底”式增持的风险，以期为完善企业“兜底”式增持行为、促进股票市场正常运行提供建议和参考。

2．研究思路

本文主要运用案例研究方法，对股灾背景下上市公司“兜底”式增持行为的动机、市场效应以及风险结果展开深入分析和研究。全文主要分为六个部分，具体内容如下：

第一部分：绪论。主要阐述了本文的研究背景、研究目的及意义，介绍了研究内容、思路与方法以及研究创新之处。

第二部分：理论基础和文献综述。介绍了相关研究理论，包括有效市场假说、信号传递假说和市场择时假说，为后面的研究提供了理论基础；同时系统地阐述了股票增持行为的动机和市场效应、员工持股激励效果及“兜底”式增持的国内外研究现状，并进行了评述。

第三部分：“兜底”式增持现象及其成因分析。首先介绍了本轮股灾的开始和演变过程及“兜底”式增持现象，然后从背景角度和上市公司角度深入地剖析了“兜底”增持现象背后的形成原因。

第四部分：暴风科技“兜底”式增持的案例分析。以暴风科技为案例研究对象，深入地分析了在股灾背景下暴风科技“兜底”式增持行为的动机，并从员工、大股东、公司和市场多角度揭示了“兜底”式增持产生的风险结果。

第五部分：“兜底”式增持的启示及建议。主要归纳了“兜底”式增持研究的启示，并提出了几点建议。

第六部分：结论。根据案例研究结果得出了本文的研究结论。

3．研究方法

（1）比较分析法

本文通过对腾邦国际、欧菲光、暴风科技、全通教育、奋达科技等多家推出“兜底”政策鼓励员工持股的上市公司进行比较分析，从各公司公告内容、市场效应、股价反应等方面进行对比，发现不同公司“兜底”式增持存在差异。通过比较分析，归纳出“兜底”式增持的特点，同时找到不同公司“兜底”式增持引起效果差异的原因，分析风险因素，据此提出改进建议。

（2）案例分析法

本文选取暴风科技作为“兜底”式增持代表企业进行案例分析，介绍股灾背景下暴风科技的“兜底”式增持行为，运用有效市场、信号传递、市场择时等理论分析该企业的行为动机，讨论其“兜底”式增持的市场反应，并从员工、大股东、公司和市场多角度进行风险分析，最后得出结论并给出建议。通过案例研究，深入探讨“兜底”式增持的动机、效应和风险，以期为上市公司采取恰当有效的救市措施提供参考证据，为公司自身发展和中国股票市场的正常运作提供一些有价值的建议。