第一节 处于好行业

我们在生活中可以感受到的现象是：有些行业忽好忽坏、忽冷忽热、喜怒无常；有些行业会提前或者滞后于经济冷热的变化；有些行业受国家政策影响大；而有些行业只要不发生战争或者社会动乱，小小的经济危机或者经济冷热的变化对这些行业影响甚微。我们将不同的行业大致分类如下（表2-1）：

本节我们不需要讲太复杂的经济周期、行业周期和其他理论，投资者只需明确一点：不同行业的确定性是不同的。

强周期型行业，从历史来看，都有一个大致冷热轮回的周期，如石油行业的周期约为30年，钢铁业约为8年，水泥业则短一些。如果投资者不能够相对准确地判断行业拐点的变化，就不要碰强周期型行业，因为如果这些行业你不懂就没有投资想要的确定性。

如果你对水泥行业不甚了解，就无法判断行业冷热变化的拐点，即使是最优秀的水泥公司也不建议你去投资。但是如果你是海螺水泥的一位销售部经理，那么你就具备了投资水泥这个强周期型行业的独特优势。在行业低迷时，即使是最优秀的水泥行业龙头海螺水泥，它的股价也可能会跌到很低的水平，当你在日常的工作中发现客户不停地主动大幅增加购货量，并且公司大幅提高售价后仍然销售火爆，你甚至不需要懂任何经济原理，也不需要会看公司财务报告，只要此时购入海螺水泥的股票就可以获得超越金融街专业人士的投资回报了。

对于强周期型行业，投资者一定要具备能提前相对准确判断行业冷热变化趋势的能力或优势；否则，就不要去碰自己根本不甚了解的强周期型行业。

弱周期型行业对经济的冷热反应会提前或滞后，金融业就属于典型的弱周期型行业。弱周期型行业中存在着一些好公司，适合巨额资金的长期投资，并且收益也很稳健。

抗周期型行业是价值投资者最钟爱的行业，中美股市历史上最牛的高速复利成长的公司大多来自抗周期型行业。我们来看两张表（表2-2、表2-3）：

美国股市在1957—2003年的46年间，经营业绩和股价表现最牛的20家基业长青的公司中竟然有18家（11家消费品业、6家医药业、1家零售业）是来自抗周期型行业。美国标普500指数在46年中的总涨幅是123倍，复利系数是10.85%，这18家公司的表现远超市场平均复利系数，最牛的菲利普·莫里斯公司46年总收益达到\1\225倍，复利系数19.75%。

从表2-3可以看出，中国股市15年来长期表现最好的20家公司中，有13家公司（8家食品饮料业和消费品业、5家医药业）是来自抗周期型行业。抗周期型行业中优秀公司的稳定性和成长性，无论是在美国还是中国都是一致的。

再来看一下巴菲特向美国证券交易委员会（类似中国的证监会）递交的2017年11月他旗下公司所持有上市公司投资组合的报告。其持股前10的大公司如表2-4所示：

在巴菲特2017年11月14日公布的总投资金额高达\1\280亿美元的投资组合中，他还是十分偏爱食品饮料、消费类的抗周期型公司。卡夫、苹果和可口可乐三家公司占了投资组合总资产的35.97%，他还将\1\280亿美元投资组合中的26.66%投向了三家银行。从这组数据中可以看出巴菲特的投资目标主要集中在食品、饮料、日常消费品、银行业中的几家优秀公司。对于\1\280亿美元的投资组合来说，巴菲特所投资的行业主要集中于非强周期型行业，在巴菲特的10大重仓股中没有一家处于强周期型行业，并且如此天量的资金仍然集中投资于10家以内的优秀公司。

中、美两国历史上长盛不衰的大牛股和股神巴菲特的投资组合，都一致地证明了抗周期型行业拥有着无穷的魅力，食品、饮料、消费品、医药等抗周期型行业和银行、保险业是值得投资者重点关注的行业。这些行业发展稳定，不易受经济冷热的影响（银行除外），在这些行业中，找到优秀的上市公司，就是找到了足球界的巴西男足，盈利和股价的稳步较快提升都具有很高的确定性。

政策型行业以公共事业为主，这些行业内的优秀公司大多业绩稳定并保持缓慢增长，每年的盈利扣除必要的开支后，大部分可以用于现金分红。与此同时，这些行业的市场估值水平较低，有时以市场价格购入的股权，每年的现金分红都超过银行的定期存款利息，如大秦铁路、长江电力、山东高速、京能电力、粤高速A、成渝高速、宁沪高速等公司在2014—2016年的现金分红收益就超过了银行定期存款的利息。翻阅这些公司历年的分红记录，可以发现分红比率和股息率都较为稳定。政策型行业一般不会给投资者带来太大的惊喜，一般情况下股价也会随业绩正常波动，中长期持有会获得较为稳定的现金分红收益，是保守型投资者偏爱的对象。但由于这些公司大多是公共事业型公司，没有自主定价权，一旦政府常年不允许涨价甚至下令降价就可能对行业内公司的业绩产生重大影响（存在不确定性）。

新兴行业对投机者有很大的诱惑。因此，每当贴上新兴行业标签的公司出现，都会立即成为投机者竞相追捧的对象。比如当前的5G、人工智能、基因生物等行业已经成为投机的重灾区。一个当前年盈利只有四五亿元净利润的公司（利润中还包含大量政府补贴），市值却可能被投机者炒到上千亿元。

也许这些公司是好公司，但现在绝对不值上千亿元的市值，就像菜市场里来自美国天然、无污染的绿色牛肉的确是好牛肉，卖100元1斤还可以理解，可是如果卖到10000元1斤不是在开玩笑吗？这种由投机者在空中建楼阁的游戏是极其危险的，价值投资者一定不能被眼前的假象和尚未兑现的“美好前景”所鼓动和迷惑，新兴行业的公司即使再优秀，只要市场价值被高估，就必须远离。

新兴行业的盈利能力在发展过程中也存在着非常大的变数，来自技术革新、强有力的竞争者等因素都可能颠覆现在市场上的明星公司，所以有些人认为这些公司如果现在不投，过了这个村就没这个店的想法是很不理智的。在这个世界上还没有汽车的时候，不是福特，不是丰田，也不是宝马发明了汽车，但是今天的世界，它们才是汽车界的巨头。在这个世界上还没有手机的时候，不是苹果，不是三星，也不是华为发明了手机，但今天的手机市场，却是它们的天下。

所以，当我们在看到新兴行业的公司市值被投机者炒上天的时候，一定要保持理性、理智的判断力，随着时间的推移，这些公司的市场价格（市值）一定会回归它的真实价值。而有些纯粹蹭热点的普通公司和烂公司的市场价格（市值）也一定会原形毕露。很可惜，投机者们总是健忘的，他们不能从历史中吸取教训，而总是热衷于在愚蠢的道路上“前仆后继”。作为价值投资者，我们可以看看热闹，但是一定要与这类空中楼阁保持绝对安全的距离。

夕阳行业与成熟行业是两回事。成熟行业整体增长缓慢或者停止增长，但在成熟行业中依然可以找到高确定性的巴西男足，比如白色家电行业、高端白酒业、银行业等，但是夕阳行业却是整个市场需求下降，甚至剧烈下降，在夕阳行业里，就算公司是一匹千里马，管理层是高超的骑士，可是如果这匹千里马和高超骑士失去了广阔的疆场，马儿还能跑出好成绩吗？所以即使一家公司历史表现和管理层都很优秀，但是主营业务却面临夕阳化风险的时候，还是要谨慎对待，保持距离。

在实践中，评估某个行业是否具有长期的投资价值，需要考量的各种因素非常多，对于没有深度经营过这个行业的投资者来说，很容易产生认知上的偏差和主观上的误判。在投资中，若想要长期实现较高的复利回报，就需要对所投资行业的盈利稳定性和资本回报水平提出很高的要求。

为了有利于投资者做出理智的判断，老陈化繁为简，归纳了筛选好行业的三大标准（表2-5）。

对于进入壁垒较低的行业（如服装、鞋帽、箱包、茶叶等），从业者多如牛毛，竞争惨烈，资本回报水平不可能很高；对于难以形成规模化、标准化的行业（如烧烤摊、土菜馆、律师服务、家庭装修等），几乎不可能形成强大的长期竞争力；对于产品或服务同质化、品牌认知度低的行业（如纺织、白糖、农产品、大宗商品等），由于竞争激烈，即使是行业内最优秀的公司也不具备强势的价格主导权，也注定了利润水平和长期资本回报水平是低于社会平均水平的。

俗话讲：男怕入错行，女怕嫁错郎。这句话将行业的抉择上升到了决定人生成败的高度。对于投资者来说，这个人生哲学同样适用。

结论一：选择前景明朗、竞争格局合理、资本回报水平较高的行业，显然比选择前景不明、竞争惨烈、资本回报水平较低的行业更容易获得持久的成功。投资于好行业对于取得持久的成功至关重要。

如果你只有5000元或5万元的资本金，你根本无法去开银行、开保险公司，或者开个酒厂与贵州茅台竞争；即使你有5000万元或5亿元资本金，你也很难获得银行和保险公司的经营牌照，你开的酒厂还是无法与贵州茅台竞争。

事实上，今天的大多数好行业，要么行业的进入壁垒非常高（如银行、保险业等），新进入者难以获得经营牌照；要么行业内已有的公司竞争力非常强大（如高端白酒业、空调业、抗肿瘤专利药品、品牌消费业等），新进入者难以参与竞争，很难在行业内立足和生存。

也就是说，即使你资金实力雄厚，专业能力极强，也很难独立进入这些前景明朗、竞争格局合理且资本回报水平较高的行业。但是投资者却能通过购买这些行业内优秀公司的股权，毫不费力地进入这些好行业，分享该行业优秀公司的经营成果和发展成果。

结论二：价值投资的重要魅力在于，无论投资者资本实力大小，都可以投资于前景明朗、竞争格局合理、资本回报水平较高的好行业和好公司。投资一家上市公司从而成为这家公司的股东，与自己创立经营一家公司，在本质上没有区别。

老陈对于行业的选择建议如下（表2-6）：

选准行业就相当于给马儿选好了一个绝佳的赛场，接下来就是挑选千里马和高超骑士了。