基金规模及业绩

多年来，我不得不适应的一个重大变化是学会如何管理大额基金。特殊情况基金突破10亿英镑大关已有7年多的时间了，这使得它成了英国规模最大的基金之一。回顾早期对持有人的报告可知，这只基金最初的规模仅有几百万英镑。我在这些报告中指出：“投资经理们为了将投资集中于30~40股的组合，已经筛选了大量的想法。”多年来，为了应对大量资金流入基金，我不得不增加持股的数量，增持大公司的股票。如今我的基金最高持有200只股票，是早年间股票数量的5~6倍。

在具有管理大规模基金经验的组织工作对我来说大有助益。让彼得·林奇名声大噪并在其成功之后规模迅速扩大的富达麦哲伦基金（Fidelity Magellan），曾一度是美国规模最大的共同基金。 20世纪80年代后期，我曾在波士顿与彼得和布鲁斯·约翰逊（Bruce Johnson）共进午餐，后者虽然不太知名，却是与彼得一样成功的富达基金经理，他管理着该公司规模最大的收入型基金。他们给我提了很多建议，有一点令我印象特别深刻。他们告诉我，无论基金的规模变得有多大，都要确保花足够的时间进行“主动型”投资。

他们的意思是，当你管理一只持有多只股票的大规模基金时，身为投资经理的你最终可能花费大部分时间来关注当前持有的股票（“防御型”投资），而不是另寻新想法。他们建议，可利用内部分析师团队来处理防御型的基金投资工作，即监测现有持股的结果、公司公告和行业发展状况，这样基金经理可以腾出更多的时间获得新创意。自此以后，我一直坚持这样的投资方法。

我常常问自己，哪些是大规模基金能做到而小规模基金做不到的事情，我发现了重要的两点：一是根据持有的发行股的百分比，获得其在未来某个阶段可能具有的 “企业”价值；二是积极参与当前经营不善但清楚如何进行改进的公司的管理。

我一直对具有“公司角度”（corporate angle）的股票感兴趣，它们是可能改变所有权或控制权的公司，是我买入股票的主要类型之一。一个好例子是富达对法国里昂信贷银行（French Bank Credit Lyonnais）的持股。当该银行被法国政府私有化时，为了防止其被恶意收购，政府制定了两阶段的保护计划。在前两年里，保护计划的执行非常严格，但在随后的两年里有所放松。在头两年里，我买入了数量可观的股票，富达也因此成为该银行最大的机构股东之一。

我认为，持股该银行是一项有意思的投资，但我也预测将来可能发生并购大战。事实果真如此，后来有两家银行竞购该银行，我们以高于市场的价格将里昂信贷银行的股票卖给了法国农业信贷银行（Credit Agricole）。这一事实证明了我的一个观点：某些情况下，大量持股可能会在收购中获得高于市场的价值。大股东也能在公司确定是否竞购方面发挥决定性的作用。