第1章　如何形成投资想法

形成投资想法的方法多种多样，有的是定量的，有的是定性的。定量方法包括查看具体的财务或运营指标，然而，定性方法更多地依赖主观特征，如管理实力、企业文化或竞争优势。无论你是进行复杂的股票筛选，还是仅仅从其他的投资者那里获得想法，所有的方法都有自身的优势、局限性和风险。最终，使你形成投资想法的最佳方法就是能为你提供最多机会的那一个。

本章将探讨股票被低估的原因，如何形成投资想法，如何过滤这些想法，以及如何跟踪这些想法。这些步骤对于创建自选股票池来说，是至关重要的。

■ 投资机会是如何被创造的

你不能制造投资机会，相反，你需要耐心地、有准备地迎接合适的投资机会。好的投资想法很少，而且股票市场的持续成功也很难实现，理解这一点很重要。那些相信自己能够在股市里年复一年赚钱的投资者，往往只会对自己感到失望。

股市中的大多数投资者过于乐观：他们通常认为，自己已经找到了好点子，但实际上并没有。

相比之下，拥有最佳长期业绩记录的投资者却只用少量的投资想法就赚取了大部分资金，例如，沃伦·巴菲特（Warren Buffett）说过，他的投资成功归功于不到20个投资项目，比如华盛顿邮报、可口可乐和盖可保险。简而言之，你需要提前做好心理准备，那就是在你一生中都不会有很多优秀的投资，你所做的大部分投资都会结果平平，而只有几个可以带来丰硕的成果。

最好的投资机会通常会伴随巨大的波动而来，例如整个市场下跌。这里有几个近期发生的案例：1997年至1998年的亚洲金融危机，2000年互联网泡沫破裂，以及2007年开始的经济衰退。当2008年标准普尔500指数下跌36%的时候，有很多被迫出售带来的买入机会。被迫出售股票以满足客户赎回要求的基金经理，不加区分地抛售股票，更加剧了股市的抛售状况，即使这些基金经理知道股票被低估了，但他们别无选择，只能卖出。这种强制抛售创造了人为的低价格，为投资者创造了难得的机会。

其他类型的强制抛售，包括股票由于不再满足指数最低标准而被剔出指数的情况。很多投资经理只投资处于特定指数（例如标准普尔500指数）的股票，一旦该股票被剔出指数范围，他们只能被迫卖出。当一个子公司从母公司剥离时，也会产生类似的情况，因为被分拆的子公司不符合投资经理的投资标准。可见，强制抛售降低了股票价格——这就创造了机会。

除了市场大面积抛售会造成被迫抛售之外，股票市场还会放大不同类型业务和行业风险，从而导致企业股价下跌。要想了解股市中哪个领域最为低迷，那就去找资本稀少的领域。资本稀少造成对资产的竞争更不那么激烈，从而降低了价格。可以问问自己，投资者们正在逃离股市的哪些领域？为什么？

你可以先看看常见指数中某些行业的价格变化百分比，例如标准普尔综合1500指数中的材料、能源或金融。例如，2010年4月23日至2010年6月7日的标准普尔综合1500指数成分股的价格表现如下：

• ● 材料下降18%
• ● 能源下降17%
• ● 公用事业下降9%

有了这些信息，你就可以开始研究材料行业，寻找价格大幅下跌的股票。理想情况下，你需要找到那些跟着一起下跌的好股，然后拯救这些好股！

大部分股票价格下跌是由于企业的某种不确定性，这种不确定性可能有很多原因：

• ● 对诉讼的恐惧
• ● 会计违规
• ● 欺诈指控
• ● 健康问题（如猪流感）
• ● 由于策略有缺陷导致的执行问题
• ● 管理问题
• ● 高管离职
• ● 政府干预或管控
• ● 客户流失
• ● 技术变化
• ● 信用评级下调
• ● 竞争对手的公告
• ● 其他原因

在大多数情况下，投资者会主动设想最糟糕的情况，并倾向于先卖出股票，稍后再进行研究。一旦最终的结果不像预期的那样糟糕，那么股票价格就会调整并且通常会上涨。理想情况下，你需要确定那些前景最悲观的领域，并确定悲观来源是暂时的还是永久的。我们来看一个例子。

案例研究：投资者对哈特兰支付系统公司（Heartland Payment Systems）的悲观情绪，经证实是毫无根据的

哈特兰是一家帮助中小型商户处理信用卡交易业务的企业，为商户提供实体卡机和支付处理服务，使顾客能够在零售店使用信用卡和借记卡。2008年，电脑黑客在哈特兰的网络上安装了间谍软件，并且进入了处理维萨卡（Visa）、万事达信用卡（Master Card）、发现卡（Discover）和美国运通卡（American Express）交易的系统。

2009年，哈特兰支付系统发现自己似乎陷入一个灾难性的情况。发现问题后，哈特兰公布了有关系统被破坏的详细信息，包括间谍软件可能采集卡号的月份数以及公司通常处理的交易次数。《纽约时报》称，这有可能是历史上最大的数据泄露，6亿或更多的账户易受攻击，据一位数据安全分析师称，所有损失和其他费用之和可能高达5亿美元。早期的预期是，哈特兰将不得不为每张万事达或维萨卡支付2美元，以补发每张受影响的卡片。结果是投资者很快卖出了这只股票，股票价格从2009年1月6日系统宣布遭受破坏前的每股18美元暴跌至2009年3月9日的每股3.78美元。

但是，对该公司和行业有深入研究的其他投资者，知道一些事情，这帮助他们利用这一事件：

• ● 首先，他们专注于关注哈特兰每月1亿笔交易的交易次数，认识到并非所有这些交易都来自单一账户，因为人们往往会不止一次地去同一个地方，所以，更为保守的被盗卡量估计在1.4亿张，而不是6亿张。
• ● 其次，零售商麦克斯（TJ Maxx）和马歇尔百货（Marshalls）最近也发生了类似案件并得以解决，有相关的公开信息。在那次案件中，发卡银行换卡的每个账户平均结算金额约为70美分。

2010年，哈特兰同意向万事达、维萨和美国运通支付1.05亿美元——而不是最初由新闻来源估计的5亿美元。平均每张卡需要支付81美分，这个数字与最近的麦克斯和马歇尔百货的案例相似。更重要的是，对投资者来说，这与第一次潜在的损失估计相差甚远，已经持有哈特兰股票的投资者不应该在新闻出现后，就立即出售股票；相反，若是他们为了摊薄成本而购买了更多的股票，就会得到回报。另外，那些还没有持有哈特兰股票的投资者，应该在这个时候买入，因为这一次的事件远没有媒体的消息来源那么具有破坏性。当投资者意识到这一事件的损失低于他们的预期后，几个月后（截至2010年底）哈特兰的股价回升至每股13美元以上。

总而言之，如果你在哈特兰宣布系统被破坏后购买了这只股票，那么你投资的股价就可能增值至原来的3倍。

当心激动人心的新趋势变成短暂的狂热

你还必须学会找出股票市场中那些获益于丰富资金来源的领域，这些资金会抬高股价，这样你就可以在投资这些股票时更为小心谨慎。华尔街擅长炒作，投资者往往会为其相信的一个重要新趋势而兴奋不已，然而，许多激动人心的主要趋势变成了基于投机的短暂狂热，而不是基于基本面。我们来看几个例子。

在20世纪60年代，投资者抬高了通过收购增加盈余的某些企业集团的股价。例如詹姆斯·林（James Ling）的林—蒂莫科—沃特公司（Ling-Temco-Vought，LTV）等企业购买了与本企业业务无关的企业，以增加收入来源并使其多样化，此后，公司迅速增长，继续用高昂的股票价格购买其他企业。随着林—蒂莫科—沃特公司收购了一个又一个公司，1965年，林—蒂莫科—沃特公司从最大工业公司排名的第204位，发展到1969年的第14位——仅仅用了4年时间！

然而，到了1970年，在巨大的债务、反垄断威胁和总体熊市的压力下，林—蒂莫科—沃特公司的股价暴跌，从1968年的每股136美元的高位下降到70年代每股7美元的低点，最终林—蒂莫科—沃特公司以清仓价出售了许多收购项目。不仅仅是林—蒂莫科—沃特公司，其他几家最近出现大规模增长的企业集团的股票也是如此，股价同样出现暴跌的情况。

20世纪90年代给了我们另一种投机热潮，现在我们称之为互联网泡沫。科技股提供的收益率与它们的实际增长或利润相比较小（如果它们产生利润的话）。例如，计算机制造和服务公司——太阳微系统公司（Sun Microsystems），曾经以每股64美元交易，其估值是收入的10倍，首席执行官斯科特·麦克尼利（Scott McNealy）回忆那一令人兴奋的时期说：“股价是10倍市销率，我必须连续10年用100%收入来作为股票分红，这样你能在十年后回本。”麦克尼利指出，他的设想中存在一些主要障碍，例如获得股东对该计划的批准，不能支付任何费用或税收。此外，麦克尼利指出，太阳微系统公司也不得不维持其营收运转率，而不在任何研发方面进行投资。麦克尼利问道：“现在，你们中有人愿意以64美元的价格买我的股票吗？你意识到这些基本设想有多荒谬吗？”

如何发现投资泡沫

要了解当前泡沫存在哪里，就需要问：“哪里可以快速赚到很多钱？”你可以查看《福布斯》杂志的亿万富翁名单，并研究新的亿万富翁来自哪些行业。例如，在20世纪80年代初，福布斯的亿万富翁名单主要由石油和天然气行业的个人组成。此外，可以察看进入市场的首次公开募股（IPO）。股价迅速上涨的IPO是否集中在某个行业，比如从1998年到2000年技术繁荣时期的互联网股票？

当资金充裕时，资金就会寻找其他类似的企业来复制成功，比如科技企业的首次公开募股让许多其他科技企业成立并寻求上市。这里有一些泡沫的迹象：

• ● 大量的可用资本
• ● 更高的杠杆水平
• ● 由于贷方试图获得比传统贷款方式更高的回报，在贷款环节中减少了需要遵守的纪律
• ● 结合高杠杆和宽松的贷款条件，减少了借款人的责任

20世纪80年代房地产的繁荣/萧条，给人们的一个教训就是，在一个时期，每个人口袋里都有钱，他们不必担心租户是否会租用这些建筑物，或者关于未来现金流的假设是否正确。建筑物是在投机的基础上建造的，因为贷款人本质上是扔钱给开发商，供其建造新项目，他们并不担心是否有租户租用这些建筑物。最终，房地产供过于求，导致房地产价格下跌，同时，贷款人和开发商发现自己有很多空置的财产，导致在这段时间里有很多贷款人和开发商破产。这表明资金充裕的领域通常是寻找好投资的糟糕猎场。投资者陷入20世纪80年代房地产热潮或20世纪90年代后期科技泡沫的天花乱坠的宣传，最终失去了大部分资金。

现在你已经对如何寻找投资想法有了更多的了解，本章的以下部分将介绍一些更为正式的方法来寻找投资想法。

使用股票筛选工具

股票筛选是投资者使用预选标准过滤股票的工具。例如，如果你是寻找廉价股票的投资者，你可以输入一系列过滤条件，例如：“企业价值倍数（企业价值与税息折旧及摊销前利润的比率）（EV/EBITDA）低于5倍，但也超过1亿美元市值的企业。”

这样会生成一个企业列表，符合你刚刚设置的限制条件。

一般来说，有许多不同类型的筛选工具可用。服务范围从免费服务到高端收费服务，功能和覆盖范围会因服务而异，比如，收费较高的服务覆盖了更多的业务，包括微型市值股（市值在5千万和3亿美元之间）和国际股票，它们经常捆绑一系列分析工具，可以帮助你进一步细化搜索，例如“搜索收入超过1亿美元且首席执行官年龄超过60岁的企业”。

股票筛选的主要局限之一是它们使用美国通用会计准则（GAAP）会计数字，很难提供一家企业现实的财务状况。例如，你正在看去年的市盈率（P/E），如果该公司在前一年报告了巨额亏损，那么，这可能会产生误导。通常情况下，投资者需要使用调整后美国通用会计准则的收益以了解企业的实际收益。

例如，在2006年和2007年，零售商99美分店（99 Cent Only Stores）平均12个月的市盈率超过了90倍，而通过调整这两年99美分店的特别支出后的收益，我了解到调整后的市盈率是接近12倍，而不是报告的90倍。

在标准股票筛选中，我的许多最佳投资的股票都显示出市盈率超过50倍，这是因为采用美国通用会计准则，会导致收益减少，比如重组成本减少了收益。但在我做出通用会计准则调整后，我发现这些表面上看似拥有很高的市盈率的企业实际上只有5倍市盈率，而不是50倍。可见，如果我完全依赖股票筛选，那么，我会错过许多好的投资。

例如，我研究了“9·11”恐怖袭击后价格下跌的四季酒店的股票，其市盈率为85倍。经过深入研究得出，四季酒店刚刚支出了几项重组费用，降低了企业收益，在调整了这些重组支出的收益（这是根据美国通用会计准则的标准，而不是实际现金费用）之后，我发现四季酒店的股票市盈率接近10倍。如果我依靠股票筛选工具，将永远不会找到这只股票，该股在短时间内价格翻倍。

关注新低列表

报纸和网站可以提供其他的投资想法来源，如新低列表。例如，《华尔街日报》的在线网站提供美国股票的每日和历史新低列表——也就是说，提供在纽约证券交易所、美国证券交易所和纳斯达克股票市场上跌至52周新低的股票。

此外，价值线公司（Value Line，一家独立的投资研究和金融出版公司）还定期发布拥有以下特点的股票列表：

• ● 相比账面净资产最大的折扣
• ● 在过去的13周里，价格变动率最大
• ● 3-5年高价格升值潜力
• ● 在价值线的系统中，当前市盈率和市价对净营运资本比率处于最低四分之一里的

蜂鸟价值基金（微型市值基金）的经理保罗·松金（Paul Sonkin）使用股票筛选和新低列表，但他认为投资者在99%的时间里都在误用这些工具。据松金说：“很多投资者会把筛选出的低市净率比或低市盈率的股票放在一起，但通常筛选出的公司中有90%的公司由于正当理由保持低价，而且许多公司长期在这些列表上。”松金认为，使用股票筛选或新低列表的正确方法是每周进行一次，并寻找列表中出现的新公司，通过这种方式，你可以将那些应当留在列表中的公司与那些只是遭受临时问题的公司区分开来。

我在跟踪新低列表中受益。例如，2001年，我错过了一个投资阿波罗集团（Apollo Group）的机会，阿波罗集团是拥有并经营凤凰城大学的营利性高等教育机构，当时股价接近每股20美元。到2001年底，股价涨到了每股30美元以上，到了2004年中期，股价涨到了每股100美元。尽管我错失了在2001年投资的机会，但我仍然通过参加行业会议、听取电话会议以及跟进美国证券交易委员会文件来研究阿波罗集团。5年后，由于期权回溯丑闻，股价从2006年初的每股60美元降至2006年11月14日的每股35美元，我果断采取行动。我能够发现这个机会，一个原因是因为我一直在察看新低列表，并看到阿波罗集团的股价下跌。另外，由于我长期以来一直关注这家企业，我知道投资者对丑闻反应过度。到1月初，该股每股交易价格超过40美元，到7月份，股价升至每股60美元。可见，如果我没有提前做好准备并且察看新低列表，我就会错过进行这项投资的机会。

阅读时事快讯、风险提示、在线建议和媒体建议

有许多出版物吹捧股票。所以，最好使用那些以事实为基础的服务，如《破产周》（Bankruptcy Week）或《困顿公司警示》（Distressed Company Alert），而不是那些向用户推销高回报率来销售订阅的服务。基于事实的出版物不会附加任何主观想法，只是记录下公司事件。要小心那些为满足自己利益的推荐和不透明的成果展示。有些时事快讯在展示其整体回报率时，会排除他们过往推荐的股票，而只列出表现良好的股票。

使用价值线

价值线是你可以对某些企业或行业建立起知识的重要来源，它在单个页面上提供了很多关键信息。一份典型的股票报告显示了10年的财务信息，包括销售额、营业利润率、折旧、净利率、所得税率、营运资金、长期债务和股东权益，它还显示历史回报，如总资本回报率、股东权益回报率和普通股回报率，还有关于上一季度重要进展的快速纵览以及历史股票图。

每个星期会发布新的一期股票报告，突出显示一个行业内的一组股票，如汽车和卡车、精密仪器、电力设施或医疗用品。我从头至尾阅读股票报告，并寻找新的想法，这增加了我对新企业和新行业的理解。

其实，我是从伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的副主席查理·芒格（Charlie Munger）那里借鉴的这个想法，他在年会上提到，他定期阅读这些报告，以更多地了解不同类型的企业，并发现机会。但该来源的主要局限性在于其出版物仅涵盖3,500只股票，并非在美国公开交易的9,000只股票。

追随其他投资经理

许多投资者（包括专业人士）通过密切追踪拥有高于平均水平记录的知名投资经理的持股，来产生新的投资想法。似乎总有一群热门的投资人被追随，尽管大多数人并没有长期追随。这些投资人通常是近期获得成功，所以媒体不断地报道他们持有的新股。

追随他人的问题是，这些优秀记录中的大部分都是过去投资产生的，投资者错误地认为现有和未来的投资会产生类似的结果。许多投资人也会失宠（例如，当巴菲特在1999年告诉投资者避开高价互联网股票时，投资者开始质疑沃伦·巴菲特的投资智慧）。当他们失宠的时候，正是你应该追随他们的持股的时候。管理最大金额（即超过1亿美元）的投资人在每个季度都必须在SEC 13-F文件中公开他们的投资，因此追随他们简单易行（尽管略微有些滞后）。

在我的早期职业生涯中，我偶尔会从这些经理那里获得投资想法。当SEC 13-F文件发布时，当我发现我所钦佩的投资经理已经做出了一些新的投资或者显著提高了他们在一只股票中的仓位，我会非常激动。如果这只股票是我能理解的，那份激动之情就会转化为更高的信念，有时会让我在自己的研究中走捷径。

追随其他投资经理有几个缺点：

• ● 最好的投资记录来自有限数量的投资。一个成功的投资经理做出的每十项投资，只有一项能大幅增值，这为投资记录带来巨大回报，而其他投资则会表现平平或表现不佳。
• ● 你通常不会知道某个投资经理为什么要买入或卖出股票。也许这个投资经理正在遭受投资赎回，他需要出售股票。
• ● 不管投资经理有多么优秀，他们都会犯错误，你可能会跟着他们犯同样的错误。
• ● 投资经理会改变他们的策略。你要认识到，投资经理过去所遵循的创造卓越投资记录的策略并不一定是他今天所遵循的策略。

所以，归根结底，要小心遵循其他投资人的想法。

偶尔阅读商业出版物

你可以通过定期阅读出版物，如《巴伦周刊》《华尔街日报》《金融时报》《福布斯》和《财富》等，从商业媒体中获得投资想法。也可以考虑订阅你感兴趣的行业的刊物，例如《美国银行家》（如果你对金融服务股票感兴趣）或《拉斯维加斯评论期刊》（如果你对赌场股票感兴趣）。

阅读文章时，你不仅会将自己置于行业基础知识领域，还会发现一些你想投资的企业的管理层的描述。最好的投资想法通常来自那些处于困境的企业。要关注那些不是讲述成功故事的文章，关注那些关于企业困境的文章，这有助于让你更好地找到价格合理的投资。

例如，第一曼哈顿的高级常务董事托德·格林（Todd Green）还记得他最初是如何对多元化工业集团泰勒公司（Tyler Corporation）感兴趣的。当格林在《福布斯》（1990年）的一篇文章中看到，首席执行官约瑟夫·麦金尼（Joseph McKinney）表示他不会考虑做杠杆收购，因为这会让他处于与股东对立的一面。当时正是一个存在大量杠杆收购的时期。格林从这篇文章中了解到，这个首席执行官在股东和管理层利益保持一致方面持正确的态度。于是，格林于1991年4月26日以每股3.07美元的价格购买了多元化工业集团泰勒公司的股票，并于1998年6月8日以每股9.99美元的价格出售，复合收益率超过18%。

通过购买股份来追踪企业

你可以购买符合你标准的股票的少数份额，来强制自己追踪这家企业。通过小额购入，你可以保证自己不会忘记这家企业，而且你会持续收到关于这家企业的提醒。蜂鸟价值基金的保罗·松金（Paul Sonkin）称这个方法是他的百宝囊。在他的个人账户中，他已经购买了300多家企业的一股，并且每天都会收到关于一些企业的邮件。他已经追踪了其中一些公司很多年，通过这种方法，他在收件箱里保存了自己筛选出来的感兴趣的企业的邮件。

例如，松金投资了一个主要控制控股集团（Control Chief Holdings），该集团是一家主要用于铁路行业的无线遥控设备的制造商和营销商，集团股票每股价格为250美元。松金之前已关注了该企业一段时间，并了解到该企业每股净现金超过147美元，并估计每股收益能力为25美元。因此，在每股103美元的企业价值下，松金以正常化后的净利润4倍的价格购入该股票，这是一个极低的购买价格。

不要忽视你现有的投资组合

不可否认，发现投资组合以外的投资机会更令人兴奋，但它并不一定更有益。许多投资者忽略他们现有的投资组合，但是通常最好的机会就在你面前，因为与你不太了解的股票相比，如果你持有股票的价格下跌，这可能代表着你拥有一个最佳的投资机会。

例如，当2008年标准普尔500指数下跌36%时，就有大量的投资机会，但我的公司并没有试图分析许多新的机会，而是决定分析我们自己持有的投资组合，这些股票的交易价格要比几周前或几个月前的价格低得多。一度，我们的核心持仓——全食超市（Whole Foods Market）的企业价值是自由现金流的4倍左右，这意味着我们可以购买整个业务（包括现金支付的净债务）并在4年后回本，即使考虑到现在萧条的自由现金流。最终，我们增加了已有持仓，如全食超市，这帮助我们创造了远高于标准普尔500指数的净回报。如果我们分析了新的潜在持股，我们未必会增加我们现有的持股，也就不会产生超额回报。

研究即将上市的公司

你可以定期研究IPO、分拆以及即将退出破产的公司的股票，这些都是进入股票市场上的新企业。你可以订阅各种服务，以提醒你注意这些新的市场进入者，如杰姆芬德公司（Gemfinder）的《分拆和重组报告》。一旦收到提醒，你应该阅读和IPO、分拆或退出破产一同出现的招股说明书，因为这些资料的信息特别丰富，比标准的10-K文件更有用。追踪这些企业的最大优势是没有公开的价格来影响你，你可以预先为企业计算合理的估值范围，然后将你的估值与企业的交易价格进行比较。

例如，在儿童营养品企业美赞臣营养品（Mead Johnson Nutrition）从母公司百时美施贵宝（Bristol-Myers Squibb）分拆出来之前，我就分析过它。因为没有公开价格影响我，我将该股估值为每股40美元，认为应该以低于每股30美元的价格买入。当美赞臣营养品从母公司百时美施贵宝分拆后，其价格在2009年2月定为每股27美元时，我购买了这只股票，到2009年底，股票迅速上涨到了43.70美元。可见，如果我没有提前做好准备，我将错过这个机会。

■ 如何过滤你的投资想法

到目前为止，本章已经展示了一些可以收集投资想法的方法，而本章其余部分将介绍如何筛选这些结果，并开始评估你可能希望纳入潜在投资集合的候选公司。

标准是一个过滤器

当筛选众多股市所提供的投资机会时，重要的是你要为正在寻找的企业和管理层的类型建立标准，这些标准可以作为筛选条件，因此你不必查看数千个投资机会，且可以快速拒绝投资想法。比如，如果你曾经购买过房屋，那么当你第一次开始寻找房屋时，你可能会被可选房屋的数量所淹没。于是在某个时候，你开始为你感兴趣的房屋类型和区域建立标准，建立标准有助于缩小潜在候选房屋的名单。所以，对于你制定投资标准来说，也是一样的道理。

你的标准可以如此简单：企业拥有巨大市场机会，有一个优秀的管理层，股价低。你还可以设定你不想投资的标准，例如，你可能想避免对商品资源具有高度依赖性的企业，例如勘探和生产业务，因为油价难以预测。通过明确制定并遵循严格的标准，你可以把成功投资的机会掌握在自己手中。

为了在不同类型的企业之间进行比较，你可能需要考虑使用表1.1。你可以列出一个你对企业的偏好的清单，例如：

• ● 经常性收入流
• ● 具有高有机增长前景的企业（即不是通过并购或与其他企业合并而实现的增长）
• ● 管理层在企业任职时间长
• ● 具有竞争力的护城河
• ● 强大的现有或潜在的财务特征，如高自由现金流
• ● 现有或潜在的高资本投资回报
• ● 有限的竞争
• ● 低资本支出要求
• ● 多元化的客户群
• ● 强劲的资产负债表

对号标记“ （√） ”表示该业务具有某种特定属性，如高的投入资本回报率，而叉号标记“ （×） ”表示它不具有某种特定属性，如成熟的管理。你可以简单地计算出一家企业具有多少个属性。通过这样的评分系统，可以帮助你比较不同行业中的不同企业。

如表1.1，在这十个领域评估企业，将帮助你了解你投资一家企业时所做的权衡。也许你发现了一家企业具有强大竞争优势，但该企业未来的增长前景有限。使用表1.1中的标准，就能够明确一家企业的优势和劣势，及其潜在的危险。可以说，企业越符合你所建立的严格的标准，你承担的风险就越小，例如，监控一家有限竞争的企业比监控一家竞争激烈的企业更容易。此外，如果一家企业只符合标准中的四项或五项，你通常可以不用考虑这个企业，因为大部分投资错误都是在你放宽标准时犯下的。

一旦一家企业满足你的标准，重要的是要追踪它。你可能希望创建一个类似于表1.2示例中的电子表格，并在表格中列出符合你标准的企业。它是一个正式的企业考察清单，企业的数量可以从几个到几百个不等。

一旦你将一个企业添加到列表中，你应该开始了解这家企业及其管理层，并使用财务指标，例如自由现金流收益率、企业总价值与息税前利润的比率（TEV/EBIT），追踪企业的估值，以此提醒自己这家企业的价值是否下降。由于前面提到的美国通用会计准则问题，你可能希望避免使用像市盈率这样的估值指标。另外，你不需要自己更新这些电子表格；相反，你可以使用各种服务来更新每日数据，例如彭博（Bloomberg）或标准普尔资本智商（S&P Capital IQ）。

估价是另一个过滤器

当你做出一项投资后，你无法改变的一件事就是你支付的价格，所以在价格上严守纪律至关重要。你的未来回报率将取决于你为购买某只股票支付的价格，这就是为什么你只应该考虑那些低价交易的投资。以下案例研究为你举例说明投资经理布拉德·伦纳德（Brad Leonard）如何通过支付低价为投资者带来高回报。

布拉德·伦纳德于2004年创立了BML资本管理公司（BML Capital Management，LLC），2004年至2010年，他的年复合资本的净收益率是26.94%，而标准普尔500指数的净收益率仅为3.87%，他将这一记录归功于他谨守低价支付股票的纪律。他通常为一只股票支付企业价值与税息折旧及摊销前利润比率（EV/EBITDA）的3倍，而且他更愿意购买不需要大量资本支出来维持其业务的企业的股票，以及那些几乎没有债务的企业的股票。2009年，当股市下跌时，伦纳德以1至2倍税息折旧及摊销前利润的价格购买股票，伦纳德说：“当你支付1倍或2倍企业价值的税息折旧及摊销前利润时，这笔投资成功就不需要太多。如果企业能够顺利运营下去，那你就赢了，而且只要企业没有停止运营，你就不需要在分析中做出很多宏大的假设。相反，如果我支付了20倍市盈率来购买盈利前景并不乐观的股票，就不是那么便宜了。”

例如，伦纳德首先在2007年秋季开始以每股1.70美元的价格买入柯克兰公司（Kirkland’ s），一家家居装饰零售商，此后不久，股价下跌至每股0.70美元（2008年，股市下跌超过36%）。当伦纳德购买柯克兰公司时，该企业的基本面不断改善，2007年第四季度在报告可比商店销售额为负值后，柯克兰的同店销售额在2008年的前两个季度变为正值，现金流、可比商店销售额和利润均继续改善，但股价继续下跌。伦纳德更是加速买入股票，他说：“柯克兰每季度的业绩都在改善，但似乎没人关心。目前，我认为该公司的税息折旧及摊销前利润大约在2000万美元，所以实质上，我购买的股票价格是企业价值与税息折旧及摊销前利润的比率（EV/EBITDA）的1到2倍。”到2008年，该股票价格最终恢复到每股约2美元，到2009年，每股交易价格超过20美元。可见，伦纳德在价格上遵循的严守纪律性的购买行为，获得了很好的回报。

■ 使用电子表格追踪潜在和现有持股

使用电子表格追踪潜在和现有持股具有很多优势。首先，有纪律地把新形成的投资想法放在电子表格中，可以让这个新想法的新意逐渐消失，并且可以帮助你抵制冲动和购买股票的欲望，你不会认为自己将错过一生难遇的机会，因为你有很多投资选择。很多时候，大多数投资者会寻找便宜的股票，然后研究该企业和评估企业的管理。但是当你了解了企业的最新情况并准备购买时，机会却没有了。这种情况发生过几次以后，每当你发现一个新的投资想法时，你就会开始产生紧迫感，正因为具有紧迫感，你可能会试图缩短你的研究过程，来保证你不会错过另一个投资机会。

但是，拥有这样的电子表格，就可以让你专注于具有最大上行潜力和最低下行风险的投资机会，并优化时间的分配与使用。所以，你就不再是仓促地分析股票市场提供给你的众多的投资机会，而是可以从电子表格的最佳机会中做出谨慎的选择。

维护一个现有投资和潜在投资清单的最大优势是能够进行比较。如果你将现有持股与数百个潜在投资机会进行比较，而不是与有限的投资机会进行比较，则可以提高做出正确投资和避免错误投资的可能性。在电子表格中，你进行的比较越多，发现投资想法的可能性就越高。此外，也会在很大程度上增加你对不看好的股市领域和个股的认识。你可以逐步构建电子表格或主动构建电子表格——我将在本章的最后部分讨论这两种方法。

逐步构建潜在投资的电子表格

当你还没有遇到可以采取行动的投资机会时，你可以花时间为未来的机会做好准备。当你找到一家独特的企业或卓越的管理层时，无论其当前的估值如何，都将该企业添加到你的想法清单或观察列表中。这是聪明投资的秘诀，因为它能让你在面临一个好机会时果断行动，也能让你在有初步想法或见解时避免鲁莽行事。实质上，你是在让时间为你服务。

主动构建潜在投资的电子表格

在公开市场投资的最大优势之一，是你可以识别可投资领域的每一家企业。你有能力逐一审查超过9,000个公开交易的企业，你可以寻找符合你的标准的企业。排除那些你不相信自己可以准确估值的企业，因为这将帮助你以更快的速度完成列表，这也将帮助你将考虑投资的企业数量从9,000个减少到更易于管理的数百个。

一旦你对于投资哪些公司有了一些想法，那么，在研究这些企业的基本事实之前，你应该问自己几个初步的问题。转到第二章，找到“投资清单”中的前几个问题。