2.10 投资策略谈10——何时卖出
《投资策略谈1——何时买入》一文中谈到了4种比较好的买入时机，本篇文章谈谈5种比较好的卖出时机：①买错了，认错及时出局；②基本面发生了变化；③发现更好的投资机会；④股票严重高估；⑤从仓位管理的角度出发，需要降低仓位。除了以上5种情况，其他时候都不应该卖出股票。
第一种卖出选择：买错了，认错及时出局。这种情况好理解，但操作上是有难度的，投资者对企业的认知是逐步深入的，有时候买入之后才会发现企业存在一系列问题，原来买入的理由错了，这个时候及时认错出局是最好的选择；有些时候虽然发现企业存在一些问题，但好像问题不大，企业在积极地解决这些问题，而且估值上相对便宜，这个时候谈卖出是个相对艰难的决定，人终归是会抱有一些侥幸心理的，认错出局没有想得那么容易！最关键的是每个人都会或多或少抱有一些侥幸心理，这是人性，克服人性是最难的。很多时候投资者对企业的认知没有那么清晰，不是非黑即白，是有很多灰色地带的，这个时候做决策是最难的。投资10多年在这方面本人也吃过不少亏，最后总结的经验是如果认为错了，第一时间认错出局，成本是最低的，侥幸心理没有一次成功的！一次也没有，所以如果发现买错了，坚决卖出，不要抱任何侥幸心理！
第二种卖出选择：基本面发生了变化。这种情况需要判断基本面的变化是本质性的还是暂时性的，如果是暂时性的，反而是加大仓位的机会。本质性变化的第一种情况是行业发展发生了根本性的改变，企业生存艰难，比如最近几年的红酒行业，大量进口红酒的涌入对国内红酒企业产生了巨大的冲击，红酒龙头张裕最近5年利润停滞不前，长城和王朝更是在贫困线以下生存；新能源客车补贴退坡对宇通客车的影响本质上也属于这种情况。本质性变化的第二种情况是企业自身发生了根本性的改变，企业以往的竞争优势不复存在，比如广电运通，以前公司在ATM机行业竞争优势相当突出，但最近几年ATM机需求低迷，公司开始积极转型进入武装押运和银行外包服务行业，基本面已经发生了相当大的变化，以前的投资逻辑已经不存在了，卖出是合理的选择，还有航天信息也属于这种情况。
第三种卖出选择：发现更好的投资机会。这种情况相对好理解，发现了更好的投资机会，手里没钱只能换仓买入了，这种操作未必会100%正确，前提是对更好的机会有深入的了解才行，有时候换仓反而错了，这是没办法的事情，提高准确率的唯一办法就是做深入分析，多做功课而已。
第四种卖出选择：股票严重高估。这种情况好理解，在A股的牛市里，股票价格高估是非常普遍的事情，有一些估值常识就可以看得比较清楚。有一种情况是高估卖出以后还继续涨，那是没办法的事情，属于博弈的收益，投资人只能赚取自己可以看明白的钱，博弈收益属于另一种策略，与价值投资无关。需要特别强调的是，优秀的企业业绩总是会超预期，给一点阳光就灿烂，高估值很快就会被高成长的收益拉平，所以对超级优秀的企业不妨多一点耐心，把估值标准提得更高一些，这样会少犯一点错误。
有一种说法是持有优秀的企业股票去穿越牛熊市。好像非常有道理，如果放在美股市场，这种情况或许没错，美国可以连续上涨10年，持有优秀的企业股票可以将收益最大化，反观A股市场，从2000年算起，牛短（1～2年）熊长（3～5年），股市短期暴涨，股价涨幅巨大，随后步入漫漫熊市，能够穿越熊市的股票百里挑一，99%的股票都会大幅下跌的，好股票如贵州茅台、恒瑞医药、中国平安、招商银行，在熊市里跌幅也是巨大的，面对99%的股票都大幅杀跌的情况，有几人可以做到内心淡定，不为所动？所以持有优秀的企业股票去穿越牛熊市只是个美丽的幻想罢了！更好的选择则是在熊市里买入优秀的企业，企业通过自身的发展积蓄力量，熊市越长积蓄的力量越大，在牛市里进行完美的“戴维斯双击”。
第五种卖出选择：从仓位管理的角度出发，需要降低仓位。估值是永远的锚，高估值低仓位、低估值高仓位是基本策略。在熊市里随着估值的下跌而逐步增加仓位直至满仓，在牛市里随着估值的提升而降低仓位，直至20%～30%的最低仓位。熊市里可以加到满仓，而在牛市里绝对不能将仓位降至0，个人认为最低仓位也应该保持20%～30%，这样一方面可以享受牛市的泡沫，牛市的疯狂是没法预测的，另一方面可以感受市场的温度，为随之而来的熊市做好准备。当然如果牛市达到了非常疯狂的地步，将仓位降至10%也是一个选择，但个人不建议全部空仓，否则就与市场失去了联系，感受不到市场的温度。
熊市是可以感受到的，牛市是没法提前判断的。从估值方面很容易判断市场是不是处在熊市了，只要有良好的仓位管理和资金管理能力，在熊市里加大仓位是很容易的事情，最难的事情是判断牛市，其实牛市是没法判断的，只有事后才能看清楚，比如当下的市场是牛市还是一轮反弹？个人判断牛市的可能性大，但有可能仅仅是反弹，没法100%确定是牛市，所以依靠估值配置仓位就非常合理了，锚定估值，牛熊市就没那么重要了，判断并不重要，重要的是如何做好应对，应对才是王道，判断容易误入歧途！
有一种说法是满仓穿越牛熊市。这也有一定的道理，如果你选的企业非常优秀，长期来看也没太大问题，但问题就在于：第一，你选择的每一只股票都足够优秀吗？优秀到可以穿越牛熊市？第二，面对熊市巨大的跌幅，你的心理层面可以承受吗？对这两个问题，我的回答是否定的，我做不到，市场上99%的投资人都做不到，所以更好的选择是高估值低仓位，低估值高仓位。A股市场永远会给你提供重新买入的机会，这一点可以100%确定，所以没有什么股票是不能卖的，关键是有没有好的价格。本人大概汇总过过往的交易，平均持股周期在5年左右，基本上和A股的牛熊规律大致相符，最长的持有超过9年，还没有一只达到10年，下一阶段希望可以挖掘2到3只可以持有10年的股票。
投资本质上是赚取三部分收益：分红收益、企业成长收益以及市场收益。如果短时间市场收益大幅超越企业的成长收益，那我宁愿放弃潜在的成长收益，等待下一次机会，市场永远不缺乏机会，只是你没有准备好！
以上就是个人总结的5种卖出策略，未必准确，但逻辑上是合理的，而且比较适合本人的操作方式，毕竟长期持股的前提是稳定的心态，这些策略有助于本人保持心态的稳定，非常适合自己。投资者也可以总结自己的投资策略，适合自己的就是最好的。
本篇文章是第2章的终篇，第2章算是一个完整的投资策略和体系，后面的《投资思考系列》更多阐述的是企业分析方面的内容，包括投资体系和企业分析，两者结合才是一个完整的投资系统。炒股的门槛很低，但投资的门槛是非常高的，没有一个完整的投资体系和商业知识的积累，自己一定是被收割的韭菜！想不做韭菜，只能认真学习，不断积累和提高自己，投资没有捷径，只有努力学习，靠时间积累知识，最终达到靠知识积累财富的目的！
(1) 如无特别说明，本书所称“元”指人民币。