分论二 美、英金融模式下创业板市场成长因素分析

摘要

在现代多层次资本市场体系中，创业板主要充当主板和风险投资制度之间的沟通机制：一方面，作为风险资本周期性流动的润滑剂，创业板的存在为风险投资家提供了一个对其资产进行市场化定价的退出机制，进而为风险资本这类旨在追逐高新技术创业利润的金融资本和产业资本的发展提供了基础制度支撑；另一方面，作为中小企业尤其是高新技术企业的资本孵化器，创业板为主板创造了一个优质上市资源更替的重要机制，进而推动主板的持续发展。创业板的创设，扩充了资本市场的服务对象，使资本市场从专门为传统大型企业服务转变为包括成长型中小企业在内的更多企业也可以利用的金融制度。但正是由于创业板的这一功能拓展，使得其建立基础要比传统资本市场更为严格，或者说更容易失败。在过去的40年间（尤其是20世纪90年代以来的20年间），美国的NASDAQ可谓异军突起，发展极为迅猛，甚至一度超越NYSE成为世界上成交量最大的证券交易所；而AIM从无到有，自1995年后异军突起，尽管经历了初期的振荡走势，但整体上保持了极为快速的成长。从美国NASDAQ和英国AIM两个世界上公认成功的创业板发展历史来看，在具备了市场主导型金融模式赖以建立的良好市场基础设施后（诸如崇尚市场竞争的金融文化，严格证券监管引致的市场透明度以及市场完整性，大量极具经验的机构投资者群体），恰当的功能定位以及与经济规模和成长性相适应的中小企业群体的涌现是确保其成功非常关键的一环，而科学合理的市场运行制度也是其成功不可或缺的因素。当然，从更深层次来看，作为一种金融制度，创业板是一个与主板、风险投资等金融制度相互兼容的制度，其成功需要与其他制度之间的协同演进，很难单兵突进。换句话说，如果没有相关的市场基础设施以及金融制度创新为前提，我们无法实现创业板的成功。