不要忘记投资中的空性

在佛家的哲学理论中，空性是一个经常提及的词，意指任何事物都不是像我们一般认为的那样非黑即白、非此即彼、非对即错。它们都是由很小的事物分子构成的，而很小的分子又可以由更小的分子构成。这些分子和分子的分子既然可以构成一种事物，那么在另外一种组合下，它们就可以构成另一种事物。所以，我们不能对任何事情抱有一成不变的看法，而应该灵活、辩证、精确地剖析每个问题。

空性的概念比较空洞，所幸的是，我们可以在投资中找到非常多非常好的例子来说明这个问题。下面，就让我们来仔细剖析几个案例。

在2014年的时候，A股中蓝筹股票的估值极其低廉，4～6倍的PE估值比比皆是。但是，我们必须认识到，优秀企业的低估值并不是一成不变的事情，它是具有空性的，而其重要组成部分包括投资者缺乏独立判断的能力、强烈的从众心理两个因素。在这种情况下，既然缺乏独立判断的能力和从众心理可以导致极低的估值，那么同样，在另一种组合下，它们也极有可能产生极高的估值。结果，仅仅一年以后，我们就在2015年看到了一波波澜壮阔的牛市。

非常类似的一个例子来自香港市场。2015年底至2016年初，香港股票市场蓝筹股的平均估值在7倍（恒生国企指数）到9倍（恒生指数）PE，一些优秀公司的PE甚至只有5～6倍，在全球几乎处于最低状态。尽管港股中这种低估值的原因和A股不尽相同，但是这种低估值也并不是真实的实体，它主要是由于全球资本流动性的反复无常和对内地经济情况不能深入了解造成的（许多投资港股的全球基金经理甚至很少来内地实地调研）。那么，如果说现在港股的低估值也是由于可以改变的空性造成的，那么港股的高估值又在哪里呢？要解决这个问题，我们得往前看。2002—2003年，香港的恒生国企指数估值也是全球最低，和2015年12月底的水平大体相当。5年以后的2007年，香港股票市场的平均估值一举冲到了大约35倍PE，几乎达到当时的全球最高水平。正如之前的价格后来被证明是不合理的低估，2007年港股的高价也成为之后数年港股取得更高收益的障碍。

再让我们看一个在2015年发生的例子。内地市场交易的分级基金A端子基金在当年6月的价格出现了极低的水平，平均折价在20%～25% 。但是，在当年底的时候折价却缩小至5%左右。众所周知，分级基金A端的理论收益主要来自两部分，即类似浮息债券的浮动收益和附送的看空期权。从这个角度来说，2015年底的基准利率更低、股市的泡沫更小，分级基金A端的价值不论从哪个方面来看都应该更小，其价格也应该更低才对。但是，为什么它的折价反而会缩小呢？原因再次来自于影响价格的第三方因素：投资者的判断能力和盲从的趋势。在这两种意志向下作用的时候（相应对分级B端的作用向上），分级基金A端的价格在2015年6月变得很低，即使当时的基本面其实更好。反之，当这两种意志向上作用的时候（相应对分级B端的作用向下），分级基金A端的价格就屡创新高，即使基本面已经不如6个月以前。

从以上这些例子我们可以看到，佛家哲学中破除执着思维的空性，对诠释资本价格的变动有着至关重要的作用，而乔治·索罗斯用无法捉摸固定状态的量子理论来解释这种变化，其实也阐述了相同的道理。也就是说，资产的价格和估值并不是一成不变的，它们是由一些相对微观的因素组成的，而这些微观的因素又由更加微观的因素组成，层层叠叠变化无穷。

所以，我们在分析资产价格的时候，绝不可以人云亦云，看似做了大量的分析，实则是为了给当前的价格找背书的理由。我们必须找到决定资产价格的关键因素，考虑这些因素在长期可能发生的改变，然后把投资的筹码压在最可能发生的新方向上。只有如此，投资者才能取得长期稳健的超额收益。